积极应对所谓“对等关税”解读：分析特朗普组合的政策套利行为

策略研究·策略解读 执证编码：S0980521030001 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn 联系人：郭兰滨010-88005497guolanbin@guosen.com.cn 事项： 据央视新闻2025年4月11日报道，美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其“身边人”是否操纵股市、搞内幕交易以牟取暴利。 观点： 通过“特朗普组合”看其历史投资和获益 据央视新闻4月11日报道，美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其“身边人”是否操纵股市、搞内幕交易以牟取暴利。特朗普2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，引发美股持续暴跌。9日，特朗普突然宣布暂停这一政策，美股应声暴涨。据美国媒体报道称，特朗普在暂缓加征关税决定公布前约3小时（即美股开盘后不久）通过社交媒体发文称：“现在是买入的绝佳时机！DJT。”该股价格当日收盘上涨了约22%，为大盘涨幅的两倍左右。特朗普在这家公司持股53%，估算下来，特朗普家族因这波股市暴涨，一天就获利4亿美元以上。美国舆论质疑特朗普本人及其“身边人”是否操纵股市、搞内幕交易以牟取暴利。加州民主党参议员希夫率先呼吁国会调查特朗普是否涉及内幕交易或操纵市场的行为。希夫指出，关税政策的反复当然给市场造成了严重破坏，但还有另一个深远的危险，那就是白宫内部和政府内部的内幕交易。与此同时，多名民主党参议员也加入到了希夫的阵营中，试图推动国会对这一问题予以重视。资深参议员沃伦呼吁，调查特朗普总统是否操纵市场以使他的华尔街捐助者受益，而美国民众和小企业却为此付出了代价。 “DJT”推特事件并非特朗普第一次通过职务便利性和舆论进行获利行为。早在美东时间2025年1月18日，距离入主白宫仅剩两天，特朗普推出了自己的专属加密货币TRUMP（特朗普币），该代币一经推出便“火爆出圈”。紧接着1月19日，特朗普妻子梅拉尼亚在社交媒体上也宣布，人们现在可以买到MELANIA（梅拉尼亚币），这也被网友戏称为“第一夫人币”。作为美国的“第一夫妻”，上述加密货币产品的推出，显示出特朗普竭力拥抱加密货币行业，但同时，夫妇俩双双“发币”，身价出现暴涨，也引发了舆论的热议，批评声不绝于耳。据美国彭博社4月12日发文称，公开数据显示，特朗普家族已涉足非同质化代币（NFT）、比特币“挖矿”、发布个人加密货币等业务，并通过这些项目获得近10亿美元账面收益。根据美国福布斯研究的统计，特朗普对于自己捐出40万总统年薪一事大书特书,然而这笔钱还不到他的商业帝国每年营业利润的0.4%。 唐纳德·特朗普第二次就职美国总统的典礼后，白宫的财务披露部分被下线，用户无法访问白宫官员的公开财务报告。该页面此前曾提供总统、副总统和其他高级官员可下载的个人财务披露报告，也称为OGEForm278e，美国政府伦理办公室通过该表要求联邦高级官员公开财务状况，以提高透明度并确保遵守1978年《政府伦理法》。该页面提供美国总统和副总统2020年至2023年的报告，访问者可以通过提供基本信息并同意联邦道德法规规定的合法使用限制，申请获取其他高级官员的财务披露报告。据美国披露政客财务信息的著名网站OpenSecrets的在当地时间2025年4月1日发布的声明称，对特朗普重返白宫后的金融交易知之甚少，例如他的“世界自由金融”(World Liberty Financial)加密货币项目的投资者等信息。即便在第一任期内也从未见过特朗普的纳税申报单，打破了尼克松就任总统以来数十年先例。与前几任美国总统不同，特朗普从未放弃自己的企业，反而在入主白宫期间找到了更多赚钱的途径。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 国信策略团队在2024年8月8日研究报告《策略专题-解析“特朗普组合”》中，揭示了特朗普的投资行为与其公开言论之间存在密切联系，通过调整持仓并结合社交媒体发声来影响市场并从中获利。例如，特朗普在2020年4月至6月期间频繁发布支持欧洲经济复苏的言论，同时大量买入挂钩欧洲市场的ETF（如JPMorganBetaBuildersEurope ETF），并在持仓期间获得18%的收益率后，于下半年清仓并转而批评欧洲，显示出其言论与交易行为的协同性。此外，他在2017-2021年任内多次高调赞扬美股表现，同时增持标普500指数基金，而2023年竞选时又突然将68%的仓位转向红利增长指数，并公开强调高股息策略，进一步印证了其言论对自身资产配置的引导作用。 在债券和行业层面，特朗普的言论同样与持仓变动高度相关。他曾在2024年7月呼吁“大幅降低利率”，并抨击高通胀对美国的负面影响，而此前其投资组合中国债占比显著提升，反映出其对利率政策的预期押注。此外，他对特定行业的评论直接引发市场波动，例如指责达美航空导致其股价暴跌10%，而私人监狱板块则因其选举形势利好而上涨近50%。这些案例表明，特朗普通过公开言论制造市场扰动，并利用提前布局的仓位获利，涉及股票、ETF、债券等多类资产。 无独有偶，国信策略团队在2024年7月29日的研究报告《策略快评——从“哈里斯组合”和“万斯组合”看美国大选》中发现，万斯的投资组合风格特征主要体现在其多元化和成长导向的投资策略上。作为一名科技行业的资深投资者，万斯擅长运用多元资产配置，偏好成长型板块。例如，他在2019年成立了风投公司NaryaCapital，专注于科技领域的投资。具体到其个人投资组合，万斯配置了广泛的资产类别，包括37%的基金、26%的公司股权、23%的银行存款、10%的房产和4%的股票。他还投资了多种ETF，涵盖了股票、债券、商品和另类资产，如黄金ETF和原油ETF，以及债券ETF和比特币ETF。这种跨资产类别和风格的投资方式不仅实现了风险对冲，还有效增厚了收益。另一个典型案例是万斯对科技股的深度布局。他通过Narya Capital投资了一系列高科技企业，如农田投资平台Acretrader、视频分享平台Rumble和基因疗法公司KRIYA THERAPEUTICS。这些投资反映了万斯对全球科技创新浪潮的热忱，尤其是在太空战略、生物科技和人工智能等领域的关注。万斯的投资组合不仅展示了其对高增长潜力的追求，还体现了他对新兴技术和市场趋势的深刻洞察。 “特朗普交易”在欧美市场环境中，近期体现的淋漓尽致 特朗普金融指数主要追踪美国金融类股票的表现，其成分股受益于特朗普政策平台中的三大方向：放松监管、增加资本市场活动以及弱化巴塞尔协议III的资本要求。该指数在特朗普第二轮任期初期（2025年1月至2月）表现强劲，一度攀升至150点以上，反映出市场对其金融宽松政策的乐观预期。然而，自4月2日特朗普宣布加征关税后，该指数显著回落，截至4月10日跌至112.67点。这一下跌可能源于关税政策引发的市场不确定性，投资者担忧贸易摩擦升级将抑制经济增长，进而影响金融行业的盈利前景。 利空指数（特朗普关税受损美股篮子和欧股篮子）则聚焦于受关税负面影响的美股和欧股。这些股票在关税政策宣布后普遍承压，美股篮子指数从3月底的100点左右跌至4月10日的78.19点，欧股篮子指数也从110点附近降至90.11点。关税政策直接提高了相关企业的进口成本，削弱了其竞争力，导致股价下跌。此外，市场对全球贸易环境恶化的担忧加剧，进一步拖累了这些指数的表现。整体来看，特朗普的关税手段在短期内对金融和贸易相关板块均造成了显著冲击，反映出政策不确定性对市场的双重打压。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理注：特朗普关税（美国/欧洲）失败者篮子追踪了美/欧股票的表现，这些股票因潜在的第二届特朗普政府征收进口关税而受到负面影响。股票选择基于分析师的意见、特殊销售和成绩单/报告。该篮子已针对流动性进行了优化，初始权重上限为4%。特朗普金融追踪了美国上市金融公司的表现，这些公司利用特朗普可能连任的政策平台，围绕（1）放松管制（2）资本市场活动的增加和（3）巴塞尔协议III的弱化。该篮子流动性优化，初始权重上限为7%。 “特朗普组合”里美债持仓情况看其对利率的敏感度 根据白宫于2024年11月30日披露的特朗普资产声明报告，我们可以分析其最新的债券、ETF和跨境资产组合情况，借此分析他的资产分布和套利行为。Part1-3是现金、债权、股权类资产的披露明细，占据167页；而Part4-6则是境外的各类资产分布，涉及房地产、股权、知识产权和无形资产等。前三项表格共涉及113项债券资产，其特征分析如下： 其一，特朗普在债券类资产类型分布倾向于短期限。短期国债(T-Bills)占绝对多数(55.8%)，其次是中期国债T-Notes(31%)，而债券ETF配置很少(仅3.5%)，显示对主动管理型债券基金兴趣有限；其二，在债券类资产的收入来源方面以票息收入为主。利息收入(INTEREST)占77%，是主要收入来源；资本利得(CAPITALGAINS)虽只有3项，但金额较大(100k−1M每项)，此外近20%资产未明确收入类型，但价值多数较小；其三，在收入层级方面大部分收益由核心资产贡献。67%资产产生极少收入，但6.2%资产产生100k−1M的高收入，显示"核心-卫星"策略中等收入(5k−50k)资产占15.9%，主要由美国T-Notes贡献。 特朗普债券持仓的价值分布特点呈现为“杠铃型”配置。大多数(约75%)资产价值较低，但存在11项高价 值资产(500k−5M$)，占总资产数9.7%，显示除大量小额投资+少量大额核心持仓的两极分化特性。债券投资策略上保守、配置型为主，绝大多数为政府债券，流动性偏好短期国债，收入优化角度考虑少量配置了高收益产品平衡大量低收益资产，基于税务考虑购置了免税债券ETF。持有63项T-Bills（平均期限<1年）显示对流动性的重视，35项T-Notes形成2-7年的期限阶梯，76项资产收入<$201，显示不追求短期收益，仅4项主动管理型ETF，被动配置特征明显。从美债资产投资属性上看，特朗普投资隐含了利率变动预期，大量配置短期债券显示对利率上行敏感，避免长期锁定低利率。风险偏好上近乎规避所有信用风险，不参与高收益债市场，而在现金管理则通过T-Bills维持高流动性。 特朗普的债券投资组合呈现出典型的"保守型核心-卫星"配置策略。(1)核心持仓（90%+）：超短期政府债券构成流动性基础，确保本金安全;(2)卫星配置（<10%）：精选少量中短期国债获取适度收益，搭配极少数资本利得机会;(3)战术考虑：通过2023-2024年集中到期的债券布局，保持应对市场变化的灵活性;(4)战略目标：在接近零风险的前提下，实现资本保值为主、有限收益增强为辅的投资目标。这种配置方式与商业地产投资者的现金流管理需求高度吻合，反映了其将债券投资主要作为"安全垫"和"流动性储备"的功能定位，而非主要收益来源。 海外债券交易角度，需要时刻关注特朗普言论对美联储的影响。美联储的货币政策、降息时点和节奏影响着全球资本市场的锚——美债利率，是影响资产价格的重中之重。2017年，特朗普任命鲍威尔为美联储主席，此前特朗普在野年份中，由于美联储连续加息曾引起特其不满和对鲍威尔的人身攻击，一度扬言要换掉鲍威尔，直至2020年初美联储紧急降息后才有所缓和。在新一届的竞选中，特朗普声称“如果在（2024年）11月赢得大选，将不会解雇美联储主席鲍威尔”。特朗普（2024年）7月31日在芝加哥举行的全国黑人记者协会年会上表示，通胀和高利率正在“摧毁美国”，如果当选将“大幅降低利率”。 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 美债利率走高是特朗普关税政策反复的痛点，除特朗普本身资金头寸对利率走高极为敏感外，也有债务压力的原因。特朗普在4月2日宣布加征关税后，美债市场遭遇剧烈抛售，导致10年期和30年期美债收益率飙升（10年期一度突破4.5%，30年期触及5%），创下2001年以来最大单周涨幅。这一异常波动直接威胁到美国政府的债