地缘放缓，油价缺乏驱动：原油周报

2026年1月25日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周油价震荡偏强，驱动依然主要在地缘。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘局势继续演变，上周市场关注美伊冲突，上周三开始伊朗国内骚乱得到控制，特朗普称已获悉伊朗对抗议者的杀戮已停止，暗示美国对伊朗军事行动暂缓。继美委、美伊之后，周内特朗普关于武力夺取格陵兰、并对欧洲8国加征关税的表态使得地缘焦点再度转移，但在达沃斯论坛期间特朗普改变立场。周五，美国宣布新一轮对伊朗制裁。 供应方面，根据OPEC在1月公布的月报，OPEC+整体产量下滑，主因非OPEC国家产量下滑。具体来看，OPEC原油产量小幅增长，成员国普遍保持增产，但增长被委内瑞拉（环比-6万桶日）抵消；非OPEC原油产量下滑，成员国产量普遍下滑，其中哈萨克斯坦、俄罗斯（分别环比-23.7、-7.3万桶日）幅度显著。因11月乌克兰袭击俄罗斯黑海石油码头，哈萨克斯坦12月石油产量因出口受阻被迫下降；委内瑞拉为受到美国对受制裁油轮封锁影响。需求来看，寒潮影响下，柴油裂差阶段性走强，同时天然气连续上涨，加之本周国内化工品明显走强亦支撑油价。三大机构月报公布，对于2026年需求预期，OPEC维持观点不变，EIA、小幅下调、IEA小幅上调今年需求同比增速预期；总体上，EIA、IEA依然维持供应过剩观点，但需注意地缘风险对供应中断的影响。 短期，继续关注地缘走势，考虑到当前全球石油供应过剩大背景，将压制情绪溢价的表现高度，油价持续走高难度较大。中期，驱动回归基本面，一季度维持底部震荡观点。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC+..................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 本周油价震荡偏强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 寒潮影响下，柴油裂差阶段性走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 布油总持仓增加，投机资金方面，管理基金多头稳定、空头减仓，净多头寸增加。美油总持仓减少，投机资金方面，管理基金多头减仓、空头减仓，净多头寸变化很小。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 根据OPEC在1月公布的月报，OPEC+整体产量下滑，主因非OPEC国家产量下滑。具体来看，OPEC原油产量小幅增长，成员国普遍保持增产，但增长被委内瑞拉（环比-6万桶日）抵消；非OPEC原油产量下滑，成员国产量普遍下滑，其中哈萨克斯坦、俄罗斯（分别环比-23.7、-7.3万桶日）幅度显著。因11月乌克兰袭击俄罗斯黑海石油码头，哈萨克斯坦12月石油产量因出口受阻被迫下降；委内瑞拉为受到美国对受制裁油轮封锁影响。 资料来源：OPEC、IEA、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 2.2美国 截至1月16日，美国商业原油、汽柴油累库，因炼油厂及消费者需求大幅下降；航煤去库。汽柴油季节性累库，但注意当前汽油库存来到同期高位水平，航煤在近几周需求攀升下去库至正常水平。 美国钻井数量维持低位，原油产量基本稳定。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 12月国内原油进口量进一步环比上涨，创下近年同期高位。炼油主体来看，主营炼厂加工量季节性回升，地炼加工量季节性回落，炼油利润波动收窄，加工量和利润均在正常区间内。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报公布，对于2026年需求预期，OPEC维持观点不变，EIA、小幅下调、IEA小幅上调今年需求同比增速预期。总体上，EIA、IEA依然维持供应过剩观点，但需注意地缘风险对供应中断的影响。 四、总结 本周油价先跌后涨，周初回吐委总统被抓获时的溢价，随后市场对伊朗动乱及美国可能的威胁报复有所反应，油价大幅反弹。 地缘局势本周演变显著，美国与拉美方向出现新的关注焦点，同时中东地区紧张态势升级，为油价主导驱动因素。具体来看，周末美国对委内瑞拉军事行动导致地缘重心转移并引起局势扩散担忧，周内关于委内瑞拉断供（60万桶日左右）影响被全球供应过剩所抵消，地缘溢价并未体现，油价仍然弱势下跌。目前美国仍在全面封锁委油轮，俄罗斯护航效果有限，短期供应或难恢复，而长期来看委内瑞拉属于缓慢的潜在增量，难以对全球供需形成冲击。同时，伊以双边对立或蔓延至美伊直接对峙，美国多次再次就骚乱事件威胁伊朗，伊朗回应若美国采取行动将予以回击，中东地区矛盾激化促使油价反弹。周末，美军对叙利亚发动大规模空袭，特朗普尚未对伊朗打击方案作出决定。 基本面上，美国至1月2日当周EIA原油库存-383.2万桶，预期44.7万桶，前值-193.4万桶，但因汽柴油持续累库且市场仍关注地缘，库存影响不大。 短期，地缘重心转移至中东继续关注地缘走势，考虑到当前全球石油供应过剩大背景，将压制情绪溢价的表现高度，油价持续走高难度较大。中期，驱动回归基本面，一季度维持底部震荡观点。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114；投资咨询证号：Z0022921） 创元农副产