原油：反内卷深化 能化期股联动

原油 反内卷深化能化期股联动 摘要 原油-SC 2026年 开 年以 来，A股 化 工板 块 以 及 国 内能 源 化 工 期 货板 块 迎来 强 势上 行 周 期 ， 化工 品 现 货 市 场亦 呈 现 普 涨 态势 ， 丙 烯 、 丙酮、有 机 硅等 品 种 价 格 接连 走 高，燃 料 油、沥 青、聚 酯、聚 烯 烃等 核 心细 分 领域 同 步 迎 来 估值 与 业 绩 的 双重 修 复。本 轮 化工 板 块 的 集 体上涨 并 非短 期 资 金 炒 作的 结 果，而 是 成本 端 企 稳、供 给 端优 化、需 求端 复 苏、政 策 端赋 能 四 大 核 心因 素 共 振 的 必然 产 物，更 是 化工 行 业告 别 无序 扩 张 的“内 卷”模 式，迈 入 高质 量 发 展 周 期的 标 志 性 拐 点。 宝城期货研究所 期货研究报告 展 望2026年 ， 国 内 化 工 板 块 的 上 涨 行 情 将 呈 现 全 年 延 续 、 结构 分 化、梯 度 上涨 的 特 征：油 化 工与 聚 烯 烃 板 块受 益 于 供 需 格局 优化 与 产品 高 端 化，涨 幅 确定 性 较 强；聚 酯 板块 随 着 需 求 复苏 将 逐 步实 现 盈利 修 复，具 备 困境 反 转 的 机 会；燃 料 油与 沥 青 板 块 则受 益 于基 建 与航 运 需 求，呈 现 阶段 性 上 涨 机 会。整 体 来看，化 工 行业 已 迎来 周 期拐 点 ， 从 估 值修 复 逐 步 走 向业 绩 增 长 的“戴 维 斯双 击”。 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2026年1月23日 2026年 初 国内 化 工 板 块 的集 体 上 涨，是 行 业长 期 调 整 后 的周 期复 苏，更 是 供给 侧 改 革、需 求 端升 级、政 策 端赋 能 共 同 作 用的 结 果。各 细 分板 块 虽 上 涨 逻辑 存 在 差 异，但 均 围绕“供 需 改善、成 本 支撑”的 核 心主 线 展 开。未 来 随着 行 业 高 端 化转 型 的 持 续 推进，化 工 板块将 逐 步摆 脱 传 统 周 期的 束 缚，迈 向 高质 量 发 展 的 新阶 段，具 备 核心技 术 与规 模 优 势 的 龙头 企 业 将 成 为行 业 上 涨 的 核心 主 线，化 工 板块的 长 期投 资 价 值 逐 步凸 显 。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （ 仅 供参 考 ， 不 构 成任 何 投 资 建 议） 目录 前言国内能源化工板块呈现期股联动上涨........................................4第1章国内能源化工板块迎来集体上涨共振行情....................................4第2章国内能化期货板块集体上涨的底层核心逻辑..................................5第3章油化工板块：成本传导+产能优化，炼化产业链全面修复.......................6第4章聚酯板块：成本支撑+库存去化，困境反转下的估值修复.......................7第5章聚烯烃板块：供需紧平衡+需求升级，传统品种的结构性机会...................8第6章燃料油与沥青板块：政策红利+需求回暖，能源化工的双轮驱动.................8第7章总结....................................................................9 图表目录 图1、WTI原油期货价格走势........................................................4图2、布伦特原油期货价格走势......................................................4图3、国内原油期货价格走势........................................................5图4、Brent-WTI价差走势..........................................................5 前言国内能源化工板块呈现期股联动上涨 2026年开年以来，A股化工板块以及国内能源化工期货板块迎来强势上行周期，化工品现货市场亦呈现普涨态势，丙烯、丙酮、有机硅等品种价格接连走高，燃料油、沥青、聚酯、聚烯烃等核心细分领域同步迎来估值与业绩的双重修复。本轮化工板块的集体上涨并非短期资金炒作的结果，而是成本端企稳、供给端优化、需求端复苏、政策端赋能四大核心因素共振的必然产物，更是化工行业告别无序扩张的“内卷”模式，迈入高质量发展周期的标志性拐点。 一国内能源化工板块迎来集体上涨共振行情 2026年以来，国内能源化工板块呈现止跌企稳，震荡回升的态势。本周五，国内多数能化商品集体上涨。其中，燃料油期货2603合约收涨至2630元/吨附近，沥青期货2603合约上行至3250元/吨附近，PTA期货2605合约反弹至5350元/吨一线，乙二醇期货2605合约反弹至3960元/吨附近，PX期货2603合约反弹至7390元/吨附近，纯苯期货2603合约反弹至5980元/吨附近，苯乙烯期货2603合约上冲至7580元/吨附近。塑料期货2605合约上涨至6830元/吨附近，PVC期货2605合约上涨至4870元/吨附近，PP期货2605合约上涨至6630元/吨附近，丙烯期货6160元/吨附近。甲醇期货2605合约上涨至2264元/吨附近，合成橡胶期货2603合约上涨至12930元/吨。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 二国内能化期货板块集体上涨的底层核心逻辑 2026年初化工板块的普涨行情，是多重因素交织形成的趋势性行情，其核心逻辑可归结为四大维度，且各维度之间形成相互强化的闭环效应，推动行业从前期的微利、亏损状态逐步走向盈利修复。 （一）成本端：原油价格企稳筑牢成本支撑，成本传导通道顺畅 化工行业作为典型的成本驱动型行业，原油作为基础化工原料，其价格走势直接决定了整个化工产业链的成本中枢。2026年以来，国际原油价格在OPEC+暂停增产、美国页岩油成本线支撑及地缘政治边际扰动下，企稳于55-60美元/桶的合理区间，结束了此前的单边下行态势。这一价格水平既缓解了国内炼化企业的原材料成本压力，又为化工品价格提供了坚实的底部支撑，避免了成本坍塌引发的行业恶性竞争。与此同时，煤制化工企业的生产成本进一步降低，油制、煤制两条工艺路线的成本端均迎来改善，行业整体毛利率提升5-8个百分点。更为关键的是，随着化工品需求端的逐步回暖，上游原材料涨价的成本压力能够顺畅向下游传导，打破了此前“成本涨、产品不涨”的传导梗阻，成为化工品价格上行的核心推手。 （二）供给端：“反内卷”政策深化，落后产能加速出清，供需格局优化 长期以来，传统化工领域的无序产能扩张是导致行业盈利低迷的核心症结，而2025-2026年行业迎来供给端的根本性变革。国家层面出台《石化化工行业稳增长工作方案(2025—2026年)》，明确提出遏制盲目扩张、推动落后产能有序退出，地方政府同步出台配套政策，如山东省提出2026年高端化工占比提升至60%以上，通过市场化手段淘汰低效产能。在政策引导下，行业自发开启“反内卷”模 式，企业主动安排装置检修，收缩有效产能。据行业数据统计，2026年1月国内化工行业整体开工率虽处于季节性低位，但有效产能较2025年同期减少约8%，其中传统大宗化工品的落后产能退出尤为明显。同时，行业集中度持续提升，龙头企业通过产能整合进一步掌握定价权，供需格局从“严重过剩”向“紧平衡”转变，为价格上涨创造了基础条件。 （三）需求端：内外需共振复苏，新兴领域与传统领域双轮驱动 需求端的复苏是本轮化工板块上涨的核心牵引力，呈现传统领域企稳、新兴领域爆发的双轮驱动特征。国内传统需求回暖：作为“十五五”规划开局之年，国内稳增长政策靠前发力，房地产市场逐步复苏、家电与汽车行业出口回暖，带动涂料、塑料、橡胶等传统化工品的刚需改善；春节前下游企业集中备货，进一步放大了短期需求，推动化工品库存去化。新兴领域需求爆发：新能源汽车渗透率突破45%，储能电池装机量同比增长35%以上，带动锂电材料、电子化学品等高端化工品需求狂飙，电池级碳酸锂、六氟磷酸锂等品种开年涨幅超12%，形成对化工板块的景气度牵引。海外需求韧性增强：美联储降息周期预期升温推动美元走弱，以美元计价的国内化工品在亚非拉传统出口市场的竞争力提升，2026年1月化工品出口订单环比增长15%，海外需求成为重要补充。 （四）资金与政策端：资金布局意愿凸显，政策红利持续释放 资金面来看，化工板块作为周期复苏的核心赛道，获得主力资金持续流入，资金对行业周期拐点的认可度不断提升；政策面来看，国家与地方协同发力，除了供给侧改革政策外，还出台了创新补贴、绿色制造扶持等政策，引导企业向高端化工、新材料领域转型，提升行业整体盈利水平与估值中枢。 三油化工板块：成本传导+产能优化，炼化产业链全面修复 油化工是化工板块的核心支柱，涵盖炼油、烯烃、芳烃等核心环节，本轮油化工板块的上涨是成本企稳、产能转型、产品结构优化三大因素共同作用的结果，炼化企业盈利水平从2025年的微利状态实现实质性修复。原油成本企稳，炼化价差修复：2026年初布伦特原油企稳于55-60美元/桶，国内炼化企业的原油采购成本趋于稳定，而炼化产品中汽油、柴油、PX等产品价格同步上行，炼化价差从2025年的低位逐步扩大，山东地炼的炼油毛利从每吨亏损50元修复至盈利200元以上，盈利水平显著改善。“减油增化”转型成效显现，高附加值产品占比提升：国内龙头炼化企业加速推进“减油增化”战略，降低汽柴油等低附加值产品的产量，提升PX、乙烯、丙烯等化工品的产能占比。高附加值产品的溢价能力推动企业整体盈利提升，成为板块上涨的核心龙头。 供给端收缩，行业集中度提升：2025年以来，国内淘汰落后炼油产能超1000万吨，山东地炼中无原油进口配额的小型炼厂逐步退出市场，行业集中度进一步提升。同时，OPEC+暂停增产导致海外炼化原料供应偏紧，国内炼化产品的进口替 代效应增强，国内产品的市场份额与定价权同步提升。下游需求回暖，产品消化能力增强：汽柴油需求受益于国内物流复苏与出行需求增加而企稳，PX则受益于聚酯板块的需求回暖而价格上行，丙烯、乙烯等基础化工品则被聚烯烃、精细化工等下游领域消化，炼化产品的整体需求端形成有效支撑。 短期来看，春节后复工复产将进一步提升炼化产品的需求，炼化价差有望继续扩大；中长期来看，“减油增化”是行业不可逆的趋势，高附加值化工品的产能投放将持续推动行业盈利中枢上移，油化工板块的修复行情具备持续性。 四聚酯板块：成本支撑+库存去化，困境反转下的估值修复 聚酯板块是纺织产业链的核心环节，涵盖PTA、乙二醇（MEG）、涤纶长丝、涤纶短纤等核心产品，2025年行业长期处于亏损状态，2026年初迎来困境反转，板块价格与企业股价同步上行，其核心逻辑在于成本端支撑、库存去化、需求边际改善的三重共振。原料成本上行，形成成本托底：聚酯的两大核心原料PTA和乙二醇均受原油价格企稳影响而价格上行，其中乙二醇受煤制工艺成本支撑，价格从2025年的3500元/吨回升至370