电解铝：宏观预期反复 铝市场中期仍看好

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：特朗普对格陵兰岛先鹰后鸽的“TACO”表态对市场影响明显，美联储下一任主席及降息预期仍存分歧、地缘政治风险叠加去美元化对有色金属仍存影响。周中日本长期国债市场因政策超预期而遭遇“疯狂”抛售、但随着日本大型金融机构释放明确增持信号，抛售压力显著缓和，叠加美国通胀指标符合预期，风险偏好得到提振。 ◼产业供应：近期无超预期变动，安哥拉新项目如期投产，电解铝全球供给端刚性预期明显。前期负基差较大叠加铝棒产量下降共同带动短期铸锭增加。 ◼产业需求：价格回调企稳后，需求端存在一定补库操作。目前全球的短缺仍主要体现在海外，一季度日本的铝溢价最终确定为每吨195美元，较2025年第四季度的86美元飙升127%。 ◼库存：本周铝锭及铝棒社库库存继续增加，周度环比增加2.87万吨至120.08万吨，增量有所下降但库存绝对值偏高。后续在途量仍较高，库存压力不减，基差存一定压力。 ◼交易逻辑：铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，基本面存在显著支撑，但由于预期的一致性较强，价格受宏微观共振推动提前突破往年高位，近日市场情绪有所企稳，春节前预计铝期货市场较月初有所降温，但整体震荡偏强格局不改，短期高位震荡、下方支撑较强，中期偏强趋势不变。 ◼交易策略：短期高位偏强震荡、中期维持趋势性看多； ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况 光伏组件产量边际走弱 ◆从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，2025年国内光伏组件产量合计563.2GW，同比累计下降6.9GW。光伏组件出口退税即将取消，今年1-3月份或存抢出口窗口，目前铝型材企业未感受到显著的订单增量，后续持续跟踪。但全年来看，光伏组件出口或有所转弱。 ➢汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 ◼2025年，全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2% ◼2025年，房地产开发企业房屋施工面积659890万平方米，比上年下降10.0%。其中，住宅施工面积460123万平方米，下降10.3%。房屋新开工面积58770万平方米，下降20.4%。其中，住宅新开工面积42984万平方米，下降19.8%。房屋竣工面积60348万平方米，下降18.1%。其中，住宅竣工面积42830万平方米，下降20.2%。 电力投资及线缆数据 ◼1月15日，国家电网公司表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 ◼据Mysteel调研，2025年，铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅为3.28%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期生产实绩增长6%。 ◼分产品来看，1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%;冰箱排产792万台，较上年同期生产实绩增长3.6%;洗衣机排产810万台，较去年同期生产实绩下滑1.8%。 ◼海关总署统计数据显示：2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，处于年内相对偏高月度水平，相比去年同期的50.56万吨同比增长7.8%，环比11月的57万吨减少2.5万吨； ◼2025年全年国内未锻轧铝及铝材合计出口613.4万吨，仅次于2024年、2022年的历史高位水平，位列历史第三高位，年度出口量相比去年同期的666.59万吨累计同比下降7.98%。 全球电解铝平衡表 氧化铝：商品市场情绪反复氧化铝低位震荡 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼原料端：几内亚铝土矿增量预期显著，一季度长单价66.5美元附近，近期最新成交价降至61-62美元/干吨。后续高低品位铝土矿的价格差距将进一步拉大，并带动国内铝土矿价格持续承压，氧化铝成本端后续仍有下降预期。 ◼供应端：当前全国氧化铝企业生产水平仍旧保持相对高位，但临近春节假期，部分下游担忧不确定性的企业生产波动，以及考虑春节期间物流停运的影响因素，继续逢低补充库存；部分高达2年左右维持满产的氧化铝企业陆续进入焙烧炉轮修阶段。后续不排受春节期间发运量下滑预期及春节9天长假的双重影响，氧化铝企业在春节假期间通过适度压产来缓解阶段性供应压力的可能。截至本周五，全国氧化铝运行9655万吨，较上周增30万吨。若按照12月全行业各区生产成本作为基础参考，目前高成本产能已陆续触及现金成本压力，但考虑铝土矿价格仍在下跌，企业仍难做成持续实质性减产的决定，供应端的变动以检修或短期压产为主。后续在关注运行产能开工率变化之余，需开始着重关注一季度新投产能的投产计划是否如期。 ◼【逻辑分析】 ◼氧化铝整体过剩格局仍在，前期仓单成交虽然将吸收部分过剩量，但对近月价格亦带来压力。近期主要需要关注高成本产能开工率变化及新投产能进程。基本面过剩压力机成本拖累仍存。但价格接近前期低位（接近仓单流通价格）后，有随商品市场情绪反弹迹象，但整体反弹幅度理论上不应超过仓单注册利润、叠加海外氧化铝成交价格亦走弱，进口窗口及仓单注册仍将是价格反弹的压力，后续若新投如期推进，则氧化铝价格整体仍将承压运行。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格短期反弹后仍将承压运行为主，警惕政策预期及商品市场情绪带动扩大价格波动幅度。 ◼2.套利：暂时观望；3.期权：暂时观望。 后续仓单持续存在增量压力 氧化铝后续或存短期压产 ➢当前全国氧化铝企业生产水平仍旧保持相对高位，但临近春节假期，部分高达2年左右维持满产的企业陆续进入焙烧炉轮修阶段。当前氧化铝价格处于低位水平，以及氧化铝企业自12月底开始已出现累库现象，不排受春节期间发运量下滑预期及春节9天长假的双重影响，氧化铝企业在春节假期间通过适度压产来缓解阶段性供应压力的可能。截至本周五，阿拉丁（ALD）调研统计全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9655万吨，较上周增30万吨，开工率84.2%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为92.2%。 ➢从当前氧化铝企业的现状来看，南方个别高成本企业已从12月底开始进行弹性生产，以保长单客户的需求为主要目的，现货端则以压产方式缩减敞口，后续需关注此类现象是否会在节前呈现规模化扩散态势。本周末（1月24-25日）广西区域分别将有2家氧化铝企业进行焙烧炉年度检修，预计检修周期为12-15天之间，因检修时间偏久，预计检修期间影响商产氧化铝约5万吨左右。本周河南某氧化铝企业结束焙烧炉检修，以及山东末氧化铝企业生产负荷处于逐步恢复过程中。 ➢阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年12月全国氧化铝加权完全成本为2731元/吨，环比降41元/吨，同比降387元/吨，以当月国产现货加权月均价2744元/吨计算，氧化铝行业平均盈利13元/吨。 按照12月各区域平均售价来看，除山西、河南、贵州区域完全成本延续亏损，山东区域完全成本略有亏损。在原料端价格持续下行的过程中，目前全国氧化铝企业现金流成本尚能维持。 下游备库仍在进行 ➢阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(1月22日)全国氧化铝库存量为505.9万吨，较上周增7.1万吨。电解铝企业氧化铝库存保持增加，但增速继续放缓;氧化铝企业袋装库存水平小幅上升;港口库存动态小幅波动。两端发运及卸货阶段性矛盾延续，交割库及在途增量明显。 ➢截至本周五（1月23日）澳洲氧化铝报价在306美元/吨左右，较1月16日价格下跌2美元。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2667元/吨左右，理论上北方进口亏损约57元/吨。 ➢海外交易本周升温，公开成交4笔。其中巴西成交3.5万吨氧化铝，离岸价格327美元/吨,3月船期。荷兰成交1.25-1.35万吨氧化铝，鹿特丹离岸价格成交价格368美元/吨，卖家可选择欧洲/大西洋/太平洋区域货源发货，2月上旬船期。西澳成交3万吨氧化铝，离岸成交价格304美元/吨，较上一笔下跌4美元/吨，2月船期。澳大利亚成交3万吨氧化铝，发往印尼到岸价格341美元/吨，2月船期。另据市场方反应，预计1月份中国到船量在5船左右，实际到港情况随报关进度存在些许差异。 后续关注一季度新投进度 ◼据阿拉丁统计，进入2026年全国待投氧化铝新产能预计1220万吨（未包含可能25年未投新产能），若包含25年未投新产能，2026年全年待投新产能在1390万吨，其中南方市场新投产能占比76%，北方市场待投产能占比24%。预计南方的新产能投产时间更可能集中在上半年，北方市场更可能在下半年，具体进展需在后续持续关注。 ◼据Mysteel调研统计，2026年氧化铝新投产能约1440万吨/年，主要集中在明年上半年投产，且重点分布在西南以及北方沿海区域。目前南方地区现货流通量相对偏紧，需要依靠进口以及北货南运进行补充。随着明年一季度新投产能的陆续释放，未来广西地区供应端会有明显改善。 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼在CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 关注几内亚后续政策走向 ◼航运、地磅、价格平台、矿业权数字化平台…… ◼12月初，自2025年5月起被暂停几内亚AGB2A-GIC矿山复产。Mysteel认为，几内亚政府重新批准GIC运营事件意味着政府对于矿产资源的保护限制有所宽松，不能排除其他在前期被撤销矿产证的矿山经过努力亦可重新复产的可能性。若Axis涉事矿山在12月恢复正常运营，在2026年全年将贡献约4000万吨供应量。 ◼12月上旬，近日，几内亚正与阿联酋全球铝业（EGA）谈判铝土矿供应协议，以增强EGA从国有宁巴矿业公司（Nimba）的采购可能性。此前，几内亚于7月撤销了EGA子公司GAC的矿业许可证，并将其资产移交宁巴矿业。新协议旨在避免EGA因纠纷提起法律诉讼。GAC在其许