电解铝：商品情绪转弱 铝市场中期仍看好

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 铝策略展望 ◼宏观：美联储降息预期、地缘政治风险叠加去美元化预期推动资金青睐实物资产有色金属，去年四季度以来资金持续流入推动铝价随板块上涨，同时关注伊朗地区地缘政治风险。但近日市场风险偏好有所变化，前期强势上涨品种的市场氛围降温带动沪铝资金流出。商品市场情绪转弱，引发多品种回调。 产业供应：供给端刚性预期明显，安哥拉新项目如期投产，越南电解铝项目投产预期从二季度推迟至7月初；欧洲部分产能寻求复产但仍处于前期规划阶段、所处国家寻求欧盟补贴以应对高昂的电力成本。负基差较大带动短期铸锭增加、铝棒加工费短期转负，后续持续关注铝水就地转化率。 ◼ 产业需求：表观需求短期有所走弱，绝对价走高后下游点价、备货积极性有限，本周五价格回调后关注下游备货情况。 ◼库存：本周铝锭及铝棒社库库存显著增加，后续预计铝锭仓单相应增加，铝锭铝棒社库厂库合计117.21万吨，一方面是基差套利带动入库增加，一方面铝价绝对价快速走高导致出库量显著下降。 ◼交易逻辑：铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，基本面存在显著支撑，但由于预期的一致性较强，价格受宏微观共振推动提前突破往年高位。近日市场情绪有所降温、后续关注下游备货情况。短期随板块运行为主，中期偏强趋势不变。 ◼交易策略：短期随商品情绪回调、待市场情绪缓和后、后续整体仍看多为主； ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 国内外铝库存表现 再生铝合金现货情况 再生铝合金相关价差及库存 国内外电解铝产能变动情况 光伏组件产量边际走弱 ◆从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，2025年国内光伏组件产量合计563.2GW，同比累计下降6.9GW。光伏组件出口退税即将取消，今年1-3月份或存抢出口窗口，目前铝型材企业未感受到显著的订单增量，后续持续跟踪。但全年来看，光伏组件出口或有所转弱。 ➢汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025年，力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，其中新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20%，与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。 1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。 ◼1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。 电力投资及线缆数据 ◼1月15日，国家电网公司表示，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展 ◼据Mysteel调研，2025年，铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅为3.28%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期生产实绩增长6%。 ◼分产品来看，1月份家用空调排产1851万台，较去年同期生产实绩增长11%;冰箱排产792万台，较上年同期生产实绩增长3.6%;洗衣机排产810万台，较去年同期生产实绩下滑1.8%。 ◼海关总署统计数据显示：2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，处于年内相对偏高月度水平，相比去年同期的50.56万吨同比增长7.8%，环比11月的57万吨减少2.5万吨； ◼2025年全年国内未锻轧铝及铝材合计出口613.4万吨，仅次于2024年、2022年的历史高位水平，位列历史第三高位，年度出口量相比去年同期的666.59万吨累计同比下降7.98%。 全球电解铝平衡表 氧化铝：弱基本面仍拖累价格走势 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 氧化铝策略展望 ◼政策端：1月17日，几内亚总统正式就职，开启七年任期。讲话中，在经济发展层面，马马迪・敦布亚重申了“共享繁荣”的发展愿景，而这一愿景的实现，将依托于规模宏大的西芒杜铁矿项目。他承诺，几内亚的地下矿产资源，终将服务于本国的内生式发展。 ◼原料端：几内亚铝土矿政策端暂无预期外拖累，一季度长单价66.5美元附近，零单成交折算成标准品约63美元。后续价格下降预期不改。 ◼供应端：12月-1月氧化铝过剩量仍在持续被下游电解铝企业吸收，其季节性备货或在1月份维持。氧化铝前期进口窗口及新疆外交割库的套利窗口打开，带动库容预约活跃，期货“蓄水池”仍将吸收现货过剩量。但目前虽然月度结算价接近高成本氧化铝产能的现金成本线，但并无实质性减产计划（即使减产也硬首先考虑与西南新投对冲后对供需会否有实质性影响）。 ◼【逻辑分析】 ◼政策预期缓和后，氧化铝价格受商品市场情绪和基本面共同作用为主。基本面过剩压力及成本拖累仍存，一季度新投在即，高成本产能无实质性减产计划，氧化铝价格仍偏弱运行。警惕几内亚预期外政策风险。 ◼【交易策略】 ◼1.单边：氧化铝价格承压为主，警惕政策预期反复。◼2.套利：暂时观望；◼3.期权：暂时观望。 前期交割利润扩大近日仓单逐渐增加 氧化铝运行产能稳定企业无实质性减产计划 ➢本周国内氧化铝市场供应整体仍旧维持稳定，检修与重启仍旧并存。截至本周五，阿拉丁（ALD）调研统计全国氧化铝建成产能11462万吨，运行9625万吨，较上周增40万吨，开工率84%，若除去1000万吨僵尸产能（指近一年以上未开工生产的产能），本周开工率为92%。进入1月下旬，广西市场将有2家氧化铝厂对焙烧炉进行轮修，检修时长在12天左右，两家氧化铝企业检修期间将影响商产3万吨左右。 ➢阿拉丁（ALD）基于对全国在产39家氧化铝企业调研测算了解：2025年12月全国氧化铝加权完全成本为2731元/吨，环比降41元/吨，同比降387元/吨，以当月国产现货加权月均价2744元/吨计算，氧化铝行业平均盈利13元/吨。 按照12月各区域平均售价来看，除山西、河南、贵州区域完全成本延续亏损，山东区域完全成本略有亏损。在原料端价格持续下行的过程中，目前全国氧化铝企业现金流成本尚能维持。 下游备库仍在进行期现交易活跃 ➢阿拉丁(ALD)调研统计:截至本周四(1月15日)全国氧化铝库存量为498.8万吨，较上周增5.3万吨。电解铝企业氧化铝库存增长放缓，氧化铝企业库存保持微妙增加，主要集中在无产业链配套且规模相对中型氧化铝企业;港口库存因到船尚未卸装运出，静态库存增加。临近春节，非铝行业运行水平和库存储备意愿均有所下降，口径外精细氧化铝库存处于累库过程中。 ➢海外市场历经上周的密集成交以后，本周成交平淡，暂未有公开成交报出。本周澳洲氧化铝报价在308美元/吨左右，较1月9日价格下跌2美元。根据实时数据理论测算，抵达中国北方港口成本约2682元/吨左右，理论上北方进口亏损约62元/吨。 一季度新投产能释放的产量预计对现货市场冲击更为明显 ◼据阿拉丁统计，进入2026年全国待投氧化铝新产能预计1220万吨（未包含可能25年未投新产能），若包含25年未投新产能，2026年全年待投新产能在1390万吨，其中南方市场新投产能占比76%，北方市场待投产能占比24%。预计南方的新产能投产时间更可能集中在上半年，北方市场更可能在下半年，具体进展需在后续持续关注。 ◼据Mysteel调研统计，2026年氧化铝新投产能约1440万吨/年，主要集中在明年上半年投产，且重点分布在西南以及北方沿海区域。目前南方地区现货流通量相对偏紧，需要依靠进口以及北货南运进行补充。随着明年一季度新投产能的陆续释放，未来广西地区供应端会有明显改善。 几内亚铝土矿成本 ◼根据阿拉丁（ALD）对几内亚矿山的成本测算模型分析，其FOB（离岸价）现金成本构成涵盖开采、陆运、过驳、税收、社区投入、青苗补助、矿山复垦等等多个环节。其中，陆路运输费用的差异尤为显著——由于不同矿企采用的运输方式各异（如铁路、卡车、皮带输送等），且矿区至码头的运距和路况存在差异，运输距离与方式成为影响成本差异的关键杠杆。 ◼在CIF价格维持于70-71美元/干吨的当前市场环境下，几内亚几乎所有矿企均处于盈利区间，生产运营可稳定按既定计划推进。当CIF价格下探至65美元/干吨时，该价位构成首个关键临界点——理论测算显示约3000万吨产能将陷入亏损状态。但需强调的是，实际减停产决策并非必然发生，因海运费作为CIF成本的核心弹性变量，若届时运价出现大幅回落，整体成本线将同步下移，部分矿企仍可能维持运营。60美元/干吨则是成本的第二个关键节点。此时理论亏损产能将扩大至6700万吨，倒逼部分矿企采取实质性应对措施，如减产限销、延迟发货或实施惜售策略以等待价格反弹。需要动态审视的是，市场供需与成本结构始终处于变量状态。 ◼从矿山开发到陆运海运，各个环节的成本结构正在系统性抬升，反映出几内亚矿业从快速扩张阶段逐步走向规范化、可持续化发展的必然过程。所以，所谓65美元/干吨的成本，仅能反映特定时点的现金成本基准线，却无法完整度量矿企在投资投入、政策合规、环境治理、社区协调等维度上的持续性投入规模。这种投入的复合性与长期性，决定了单纯以到岸价格判断矿企实际成本存在显著局限性，需结合实际投入、政策变动和执行强度等多维因素进行综合评估。 关注几内亚后续政策走向 ◼12月初，自2025年5月起被暂停几内亚AGB2A-GIC矿山复产。Mysteel认为，几内亚政府重新批准GIC运营事件意味着政府对于矿产资源的保护限制有所宽松，不能排除其他在前期被撤销矿产证的矿山经过努力亦可重新复产的可能性。若Axis涉事矿山在12月恢复正常运营，在2026年全年将贡献约4000万吨供应量。 ◼12月上旬，近日，几内亚正与阿联酋全球铝业（EGA）谈判铝土矿供应协议，以增强EGA从国有宁巴矿业公司（Nimba）的采购可能性。此前，几内亚于7月撤销了EGA子公司GAC的矿业许可证，并将其资产移交宁巴矿业。新协议旨在避免EGA因纠纷提起法律诉讼。GAC在其许可证被取消之前的铝土矿出口量高达1,400万吨/年。宁巴矿业计划本月恢复开采，目标2026年出口1000万吨铝土矿，最终达到1400万吨。 ◼12月底，几内亚总统选举结束。◼航运、地磅、价格平台、矿业权数字化平台…… 外交部发言人宣布:应几内亚共和国总统敦布亚邀请，国家主席习近平特使、全国人大常委会副委员长郑建邦将于1月17日出席在几内亚首都科纳克里举行的敦布亚总统就职仪式。(来源:外交部) 铝土矿供应过剩预期较强 海外氧化铝产量及国内净出口量 全球冶金级氧化铝供需平衡预测 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本