铂钯周报
国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年01月25日 铂金：交易重心成功上移，钯金：跟随上涨 强弱分析：铂金偏强、钯金偏强 价格区间：广铂主力630-750元/克、广钯主力470-580 元/克 本周广铂及广钯整体表现亮眼，广铂主力周涨幅给到10.98%，广钯主力周涨幅给到4.85%。整体上还是受到黄金被避险情绪引爆之后带来的贵金属整体的驱动，铂钯作为估值偏低的贵金属板块品种开始吸筹。 外盘铂金在周二价格刷新历史高点后仅短暂震荡半日，随即延续强势上行态势。我们认为1）核心逻辑上，黄金价格向上仍是市场主线，在黄金价格走高的背景下，铂金估值修复需求释放，形成跟涨联动效应；2）资金面来看，周五以前白银市场及大部分有色品种横盘震荡引发部分资金外溢，铂金成为资金布局的重要标的，进一步助推价格上行；3）近期供应端传讯南非北部爆发洪灾影响铂金矿山生产。从历史经验来看，洪水情况不至于立竿见影有实际传导至终端导致货物大幅紧俏，但不排除供应端的潜在收紧预期已被市场看多情绪消化定价；4）技术面突破之后，上行包袱变小，行情兑现更顺畅。尽管目前高频数据维度没有看见伦敦铂金现货进一步趋紧，但在上述多维度利好共振下，预计铂金开启新一轮上涨行情。我们现将铂金2026年全年的高点目标调整至伦敦铂金现货3000美元/盎司，人民币铂金现货780元/克。若前期铂金的核心利多因素——现货结构性矛盾进一步兑现，即通过高频数据捕捉到伦敦正在酝酿新一轮的逼仓行情，铂金的高点或许能够冲破3000，我们拭目以待。 目前钯金涨幅不及铂金。铂钯比价也在本周来到了自己的高位，外盘接近1.4，内盘接近1.37；前期我们反复提及的多铂空钯策略正在兑现盈利。但从钯金的ETF日度数据来看，总体还是净流入为主，尽管边际增速放缓但未看见钯金ETF相关持仓集体抛售的现象，故目前尚不能言钯金重新回到工业属性定价，需警惕钯金未来短期内的补充涨动能。 交易面（价格、价差、资金及持仓） 广州期货交易所上周成交数据 截至本周收盘，广铂持仓合计34822手，本周成交量110921手；广钯持仓合计13665手，本周成交量43185手。成交量及持仓量均进一步下降，且钯金成交量较上周下跌超过50%。 目前主力合约成交及持仓量显著大于非主力合约。 从结算价上来看，铂08及10为价格洼地，钯的C结构比较明显。 由于铂钯在上市初期，广州期货交易所库存数据暂未披露。 铂钯比价 美元铂钯比价 人民币铂钯比价 由于广铂广钯数据不够，人民币铂钯比价选取的是人民币现货价格作为走势图参考指标。 铂钯比价也在本周来到了自己的高位，外盘接近1.4，内盘（广州期货交易所）接近1.37，逼近我们前期提及的安全边际1.5。 短期钯金有一定补涨可能，但拉长维度来看，目前金融属性占有的品种涨势更好，前期提及的安全边际有可能进一步上扬。 海外期现价差 铂海外期现价差 伦敦铂现货-纽约铂主力价差偶尔出现小幅倒挂，但大多数时候纽约价格仍然比伦敦价格高几十美元/盎司。纽约铂连续-纽约铂主力价差持续扩大，周五达到-129.7美元/盎司。 钯海外期现价差 本周伦敦钯现货-纽约钯主力价差有一定收敛，周五至-71美元/盎司。纽约钯连续-纽约钯主力价差亦收敛，本周平均值为-28.38美元/盎司。 铂期现正套成本：买现货卖2606 成本为9.2元/克，价差在4.4元/克，套利窗口未打开。 钯期现正套成本：买现货卖2606 成本为6.5元/克，价差在34.0元/克，存在27.5元/克利润空间。 铂近远月跨月正套交割成本—买2606卖2610 成本为9.1元/克，价差-4.4元/克，套利窗口未打开。 钯近远月跨月正套交割成本—买2606卖2610 成本为6.7元/克，价差3.1元/克，套利窗口未打开。 铂内外套利成本—买NYMEX主力卖2606 成本为84.7元/克，价差66.2元/克，套利窗口未打开。 钯内外套利成本—买NYMEX主力卖2606 成本为63.7元/克，价差40.6元/克，套利窗口未打开。 进口平价测算—买伦敦铂远期卖2606 成本74.8元/克，价差133.5元/克，存在58.7元/克利润窗口。 进口平价测算—买伦敦钯远期卖2606 成本56.8元/克，价差78.4元/克，存在21.6元/克利润窗口。 铂钯回收端价差 本周铂金回收贴水-90元/克的有所扩大，至-100元/克的水平，钯金回收贴水收敛至-40元/克量级。 铂钯ETF持仓 本周铂金ETF持仓减少0.03吨（约0.08万盎司），钯金ETF持仓减少0.01吨（约0.04万盎司）。 铂钯ETF增速均放缓，但价格持续高涨。 基本面（库存及进出口数据） 铂钯远期贴水费率 最近三个月铂金钯金境外远期市场均为贴水结构 最近铂钯远期贴水深度出现了分化，铂金远期贴水有比较显著的收敛，落在了10%以内的量级；钯金有所抬头但波动不大，将近3%量级。 铂库存及注册仓单比 本周NYMEX铂库存上升至66.59万盎司，约合20.71吨；注册仓单占比有所下降，周五为50.8%。 钯库存及注册仓单比 本周NYMEX钯库存重新累库至21.63万盎司，约合6.73吨；注册仓单占比小幅下降至66.6%。 铂钯中国进出口数据 中国钯金进出口情况 中国铂金进出口情况 2025年9月以来铂金出口量激增，进口量与净流入有所分化，2020年1月以来累计净流入553.88吨。 2020年以来钯金几乎没有出口量，为纯进口状态，并且累计净流入170.74吨。12月进口数额进一步增加至5.68吨，净流入5.63吨。2026年1月数据暂未公布。 12月进出口数额均有所提升，进口5.57 吨，出口2.86吨，净流入仅2.71吨。2026年1月数据暂未公布。 铂钯伦敦定盘供需平衡 供需平衡为负数表示合计买申报量大于卖申报量，伦敦铂钯定盘价的做市商买货的意愿更强烈。 本周伦敦钯定盘供需平衡数值重新回到正数。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING
