研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：基本面无新增利空，炒作题材不断2豆油：美豆题材不足，油粕比交易上行2豆粕：现货稳定，盘面区间运行8豆一：现货稳定，盘面震荡8玉米：震荡偏强14白糖：低位整理为主20棉花：维持震荡走势等待新的驱动2026012527生猪：旺季需求预期将落地，供应矛盾显现34花生：震荡运行40 2026年01月25日 棕榈油：基本面无新增利空，炒作题材不断 豆油：美豆题材不足，油粕比交易上行 投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 李隽钰 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：月初MPOB报告兑现利空落地、B50风险初现后基本面几无新增利空，同时美国生柴政策趋近落地、印尼印度加税等炒作话题频发，寒潮、地缘等问题发酵带动原油价格上行，马来逐步兑现1月减产，棕榈油季节性做多情绪高涨，棕榈油05合约周涨3.39%。 豆油：缺乏南美天气炒作，美豆上方驱动有限，跟随油脂板块上行为主，同时油粕比偏多交易思路强化，豆油05合约周涨1.45%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：虽然在给到中国进口利润的情况下的上涨暗示着基本面无实际改善，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮的到来炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，而前期对于马来高库存现实市场已充分交易，新的趋势性利空需要看到1-2月产量仍在160及150万吨以上水位运行，但在1月SPPOMA仍显示减产幅度16%，ITS前20日出口环比增11%的水平下，1月库存将有望回到280万吨一线，因此盘面重回逢低做多的减产季常态化交易选择。如果1月环比减产幅度继续不足10%，那么2026年产量不得不考虑每个月10万吨的常态化提升，供应压力将持续释放，因此长线方向不明确的时期跟随消息面的释放以短线操作为主。本年度的最大变数仍在印尼，印尼政府宣称今年B50不一定推进，仍以充分实现B40为主要目标，B50的提前较大程度依赖于技术及POGO水平，这回应了我们此前对于B50在路测上实现速度的质疑，同时印尼再次自证了与25年1月一样的意图，即需要棕榈油与其他软油价差回归、POGO价差需要更低来为生柴计划的推进提供条件，因此POGO价差仍有往250美元/吨走缩的底层逻辑，但情绪主导的上涨市场中资金对于棕榈油故事题材的追捧使得价差上的回归可能要等到能源价格回落后才能实现。近期印马价差快速走缩，北苏果串价格回升、印尼精炼利润维持高位，可见印尼卖货意愿边际转好，但幅度上来看不够明确印尼卖压大，因此驻底节奏仍以马来为主导。销区方面，印度CPO近期进口利润回升，国际豆棕价差回落，在5月阿根廷豆油上市前棕榈油仍是获得偏好的油种，马来的出口预计维持高位。总体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮的到来炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，不乏再有两三百点的上涨空间，同时美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，3月 美国2026年生柴政策出台，确定性可以使各贸易环节回归正常，另外从去年的降雨结构来看，4-5月的马来产量应该是同比下降的，将会使市场重新评估今年产量，也是个潜在驱动，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强，短期可顺势而为，注意涨至9200-9400一线后的回落风险。 豆油：路透消息称特朗普政府正在积极推进2026年的生物燃料政策，预计将在3月初敲定2026年生物燃料混合配额，考虑将D4生物质柴油的体积范围要求在52-56亿加仑之间，并考虑放弃惩罚可再生燃料及其原料进口的计划。2025年下半年，美豆油在政策推迟的恐慌情绪中持续处于被低估的震荡筑底位置，且价格上并没有提前交易进口原料可能受限的情况，因此随着政策落地期限临近，即使放弃惩罚原料进口的计划的预期兑现，对美豆油也无利空作用。此外，消息实则暗示了一个可能提高的RVO水平。按照消息透露的数字来看，美豆油交易的是从45亿加仑体积要求到52-56亿加仑体积要求的利多，对美豆油年度工业需求范围的预期从700万吨提升至800-900万吨一线，美豆油可以实现56美分的潜力，但需注意EPA消息口径可能反复。美豆方面，截至本周巴西大豆长势普遍较好，产量前景积极，阿根廷核心产区偏干，需注意后期的雨势预报变化。南美大豆前景向好的压力在美豆盘面体现强烈，如果后期阿根廷仍无法衍生成旱情，1月CBOT大豆暂时难以看到重新反弹的高度，预计震荡性企稳是1月波动的主要形势。国内海关可能在一季度加速放行，国储进口大豆拍卖进展良好，使得月差情绪较弱，但3-4月大豆到港仍有缺口，将可能支撑国内豆系现货及月差偏强震荡。美豆短期驱动不大，出口需求及到港不足使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，进入一季度需关注国内现货能为月差提供的驱动，豆油暂时随棕榈油及原油偏强运行，油粕比交易思路偏多。 整体来看，棕榈油的基本面改善进度虽然较慢，但当前几乎无可能新增的利空消息，年前伴随着寒潮的到来炒作一些无法证伪的题材的交易思路偏多，不乏再有两三百点的上涨空间，同时美豆油在政策落地后至少还有再次超过56美分的潜力，甚至如果2月马来产量不足140万吨则会迎来现实层面的快速去库，因此在新的利空出现之前棕榈油一季度做多基因偏强，短期可顺势而为，注意涨至9200-9400一线的回落风险。美豆震荡性企稳是1月波动的主要形势，进入一季度需关注国内现货能为国内豆系月差提供的驱动，豆油暂时随棕榈油及原油偏强运行，油粕比交易思路偏多。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年01月25日 豆粕：现货稳定，盘面区间运行 豆一：现货稳定，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（01.20～01.23），美豆期价小幅反弹，主要因为中美官员谈话提振市场信心、阿根廷产区天气干燥、美豆周度出口销售报告较好。美豆出口大额订单方面，1月22日私人出口商报告向未知目的地出售约19.2万吨大豆（2025/26年交货）。从周K线角度，1月23日当周，美豆主力03月合约周涨幅1.07%，美豆粕主力03月合约周涨幅3.52%。 上周（01.19～01.23），国内豆粕期价反弹震荡，豆一期价略有上涨。豆粕方面，因为中加贸易事件靴子落地、美豆价格回升带动（中美会谈提振市场情绪）。豆一方面，现货稳中偏强，豆类市场情绪好转带动盘面价格反弹。从周K线角度，1月23日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅0.88%，豆一主力a2605合约周涨幅0.93%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（01.19～01.23），国际大豆市场主要基本面情况：1）2026年1月15日当周，美豆净销售环比上升，影响偏多。据USDA出口销售报告，2026年1月15日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约134万吨，环比降幅18%、同比增幅约29%；2025/26年美豆累计出口装船约1927万吨，同比降幅约40%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约245万吨（前一周约206万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0.9万吨（前一周1万吨），两者合计约246万吨（前一周约207万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约130万吨（前一周122万吨），累计销售约942万吨。2）巴西大豆进口成本周环比微增，影响偏多。据钢联数据，截至1月23日当周，2026年2月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微降、进口成本均值周环比微增，盘面榨利均值周环比下降。3）巴西大豆早期收割，影响暂时不大。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至1月15日当周，2025/26年巴西大豆收获进度为2%，上周0.6%，去年同期1.7%。马托格罗索州收割进度领先，得益于降雨间歇期的晴好天气。帕拉纳州收割进度落后于历史同期水平，原因是大豆生长期间天气较冷且多云，导致部分作物生长周期延长。总体而言，全国收成前景良好，但仍需密切关注南里奥格兰德州和马托皮巴地区降雨情况。4）南美大豆主产区天气预报：据1月23日天气预报，未来两周（1月24日～2月7日），巴西大豆主产区降水和气温基本正常（南部产区的南里奥格兰德州降水偏少、气温略偏高）。阿根廷大豆主产区降水偏少、气温偏高。目前来看，阿根廷产区干热天气影响偏多、继续保持关注。 上周（01.19～01.23），国内豆粕现货价格略降，主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据 钢联统计，截至1月23日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约19万吨，前一周日均成交约67万吨。 2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至1月23日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.8万吨，前一周日均提货量约18.6万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至1月23日当周，豆粕（张家港）基差周均值约347元/吨，前一周约372元/吨，去年同期约300元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至1月16日当周，我国主流油厂豆粕库存约84万吨，周环比降幅约9%，同比增幅约68%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至1月23日当周，国内大豆周度压榨量约210万吨（前一周199万吨，去年同期208万吨），开机率约58%（前一周55%，去年同期58%）。下周（1月24日～1月30日）油厂大豆压榨量预计约238万吨（去年同期21万吨，因春节假期），开机率65%（去年同期6%）。 上周（01.19～01.23），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4280～4380元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4860～5100元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4660～4840元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区农户惜售情绪松动、部分直属库完成收储。据博朗资讯，基层农户惜售情绪有松动，但要价持稳，低价收购依然难上量。多数贸易商谨慎观望、出库存锁利。继上周北安直属库和红彦分公司发布公告称完成2025年国产大豆收购任务后，本周中储粮呼伦贝尔中心库区、绥棱直属库、拜泉直属库也发布公告完成任务。 3）销区有补库需求，豆价可能补涨。据博朗资讯，多地经销商表示产地装车价格上涨，到货成本增加，局地价格补涨。随着春节临近，需方有补库需求，经销商表示本周市场整体成交正常偏慢，市场竞争激烈限制价格调整幅度。临近春节，汽车运费上涨，不排除市场有补涨可能，因市场涨幅小于产地。 下周（01.26～01.30），预计连豆粕和豆一期价或区间运行。豆粕方面，阿根廷产区干热天气影响偏多，巴西丰收预期则限制价格反弹空间。综合而言，预计豆粕价格区间运行。豆一方面，现货价格稳定，期货价格关注整体豆类市场情绪、政策情绪等。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，