铜周报：贵金属新高，铜价震荡偏强

吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费持续下滑，冶炼端利润由硫酸高价补充，粗铜加工费环比持平。消息面上，加拿大CapstoneMantoverde铜矿因罢工全面停产；承包商企业罢工工人间歇性封锁了通往Escondida和Zaldivar矿的道路；伦丁矿业、第一量子等公司下调2026年铜产量指引，必和必拓上调2026财年铜产量指引。 ◆库存：三大交易所库存加总90.5万吨，环比增加5.8万吨，其中上期所库存增加1.2万吨至22.6万吨，LME库存增加2.8至17.2万吨，COMEX库存增加1.8万吨至50.7万吨。上海保税区库存10.8万吨，环比增加0.15万吨。现货方面，周五华东地区铜现货贴水期货180元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下降，Cash/3M维持升水，周五报升水-66.06美元/吨。库存明显积压显示出当前需求端相对疲软。 ◆进出口：国内电解铜现货进口亏损收窄，洋山铜溢价下降。海关总署数据显示，2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比下降27.0%，1-12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%。 ◆需求：铜价先抑后扬，价格下探和临近周末现货市场交投氛围有所回暖，成交整体平稳，现货贴水维持偏弱，下游初端开工率有所回暖。国内精废价差收窄，废铜替代仍偏少，再生铜杆开工率维持相对低位。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价先抑后扬，沪铜主力合约周涨0.57%（截至周五收盘），伦铜周涨2.39%至13128.5美元/吨。 升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 国内铜价先抑后扬，周五华东地区铜现货贴水期货180元/吨；LME库存增加，注销仓单比例下降，Cash/3M转为贴水，周五报升水-66.1美元/吨。上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价下跌。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜Contango结构有所走扩；伦铜转为Contango结构。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC延续下滑，报至-49.8美元/吨。华东硫酸价格高位小幅回落，对铜冶炼收入仍有正向贡献。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币升值，铜现货沪伦比值小幅反弹。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损收窄。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总90.5万吨，环比增加5.8万吨，其中上期所库存增加1.2万吨至22.6万吨，LME库存增加2.8至17.2万吨，COMEX库存增加1.8万吨至50.7万吨。上海保税区库存10.7万吨，环比增加0.2万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存增幅来自上海，江苏和广东库存小幅回落；铜仓单数量较上周减少13624至146793吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存增加，增量来自亚洲仓库和北美洲仓库，欧洲库存减少；注销仓单比例持续下降。 供给端 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年12月中国精炼铜产量环比增加约7.5万吨，预计2026年1月产量小幅增加。按照国统局数据，2025年12月精炼铜产量132.6万吨，同比增长9.1%；全年累计产量1472万吨，同比增长10.4%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国铜矿进口量为270.4万吨，环比上升，1-12月累计进口量为3031万吨，同比增加7.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月我国未锻轧铜及铜材进口量为43.7万吨，环比增加0.7万吨，同比减少22.0%，1-12月累计进口量为532.1万吨，同比减少6.4%。12月我国进口阳极铜6.1万吨，环比增加0.3万吨，同比下降23.5%，1-12月累计进口75万吨，同比减少14.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年12月中国精炼铜进口量为29.8万吨，环比下降2.19%，同比下降27.0%，1-12月累计进口量为382.8万吨，净进口量为303.9万吨，同比减少15.2%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月，我国来自俄罗斯、智利、印度尼西亚的进口比例提升，而来自刚果（金）、缅甸、韩国、日本、波兰、乌兹别克斯坦等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月我国出口精炼铜9.6万吨，环比减少4.7万吨。国内现货铜进料加工出口盈利收窄。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 12月我国再生铜进口量为23.9万吨，环比增加14.8%，较去年同期增长9.9%，1-12月累计进口量为234.2万吨，同比增加4.2%。 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国12月官方制造业PMI及财新制造业PMI回到荣枯线以上。海外主要经济体制造业景气度分化，日本回暖、英国增速放缓，欧元区、美国和印度走弱。1月欧元区制造业PMI初值强于预期，美国制造业PMI初值环比提升、稍弱于预期。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，2025年12月份产量同比增长的是冷柜、家用电冰箱、发电设备，同比下跌的是汽车、洗衣机、空调、彩电和交流电动机；1-12月累计产量同比增长的有汽车、空调、家用洗衣机、家用电冰箱、发电设备，累计产量下降的是冷柜、彩电和交流电动机。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 12月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，跌幅维持偏大。12月国房景气指数延续下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月中国精铜杆企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月废铜制杆企业开工率持续下降，预计1月开工率继续下滑。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月漆包线企业开工率下滑，预计1月开工率小幅回暖；12月电线电缆开工率回落，预计1月开工率小幅上升。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月铜管企业开工率持续上升，预计1月开工率回落；12月黄铜棒企业开工率上升，预估1月开工小幅下降。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 12月铜板带开工率基本持平，预计1月开工率下滑；12月铜箔开工率抬升，预计1月开工率延续走高。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周电解铜制杆开工率延续回升；再生铜制杆开工率持平。 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周电线电缆开工率反弹；铜板带开工率小幅上升。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差较上周收窄，周五精废价差报2865元/吨。 资金端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比增加29306至1316486手（双边），其中近月2602合约持仓186300手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至1月20日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.4%；LME投资基金多头持仓占比下降（截至1月23日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层