宏观周度观察：收官5%后：2026年“开门红”成色初探

——宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅报告日期：2026年01月24日 摘要 ➢2026年“开门红”成色初探：今年开年政策发力程度明显加大，为经济“开门红”注入动能，促使开年高频经济活动指数处于近年来历史同期高位。政策往消费、民生领域发力显著，延续2025年以来“投资于人”的政策逻辑。不过通过专项债发力来看，基建项目可能仍需“加把劲”。 ➢本周宏观脉络回顾：经济数据方面，2025年全年经济成绩单出炉，全年增长目标顺利完成，呈现“出口进、工业稳、投资与消费缓”的态势；宏观政策方面，财政发力明显，先有财政贴息“大礼包”，后又陆续出台了口岸进境免税店、失能老年人服务消费补贴等政策。 ➢下周重要事件预览：（1）1月27日发布2025年12月工业企业利润数据；（2）1月31日发布2026年1月PMI数据；（3）地方两会陆续召开中；（4）1月底或2月初发布2025年全年财政收支数据。 ➢风险提示：外部环境超预期恶化；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 证券研究报告 2026年“开门红”成色初探 本周宏观脉络回顾 下周重要事件预览 风险提示 01 2026年“开门红”成色初探 1.1今年开年政策发力程度加大，为经济“开门红”注入动能 •从央行下调再贷款、再贴现利率，到财政部居民换购住房退税政策，再到财政部贴息“大礼包”……今年开年政策力度比往年更大，这也促使开年高频经济活动指数处于近年来历史同期高位（当然也有今年春节时间较晚的一定影响）。 1.2开年消费的新线索 •伴随着2025年“投资于人”的政策逻辑愈发清晰，今年开年政策依旧主攻消费、民生领域。 •尤其是本周加力延续了2025年的几项重要财政政策（如个人消费贷贴息加力扩围，失能老人服务消费补贴从小部分地方试点到全国试点），体现了对去年财政工作“投资于人”的肯定。 1.3预计2026年将有更多重大项目落地 •部分地方已公布2026年省级重点项目清单，根据已公布省市情况来看，预计2026年重大项目数量更多，为“十五五”开局之年夯实底座。 1.4从开年以来专项债投向，看项目建设“开门红”成色 •聚焦一季度，基建项目可能仍需“加把劲”：地方政府公布的一季度新增专项债计划发行规模并不算高，2026年以来已发行专项债投向基建的占比相较于上年同期开始走弱。 02 本周宏观脉络回顾 2.1本周国内宏观重要事件一览 2.2经济现状：出口进、工业稳、投资与消费缓 •“进”：随着周期性压力的缓解与结构韧性的增强，出口表现竿头日上。 •“稳”：不仅总量趋稳，也反映在结构上的韧性——工业生产在出口压力缓解与年底“抢生产”的双重带动下小幅加快。 •“缓”：投资与消费虽呈“缓”势，但政策托底渐行渐近（比如财政贴息“大礼包”正式官宣）。 2.3“反内卷”的好消息：产能利用率持续回升 •自2025年二季度以来，工业产能利用率已持续回升。 •尤其是作为“反内卷”重点行业的煤炭开采、电气机械、汽车等，其四季度产能利用率环比迎来明显改善。 2.4财政贴息“大礼包”的三大边际变化 •一是覆盖范围更广（贴息覆盖的对象均更多，且“清一色”增加经办机构）；二是贴息上限提高（如个人消费贷取消单笔贴息上限，服务业经营主体贷款单户贴息上限从1万元上调至10万元）；三是中小微企业成为重点“关照对象”（新增中小微企业贷款贴息、民间投资专项担保计划）。不过整体来看财政贴息“大礼包”实际刺激规模并不算很大，更多表明政策发力的“态度”、而非“力度”。 03 下周重要事件预览 3.1下周国内宏观重要事件一览 3.2 1月制造业PMI即将发布：“开门红”成色几何？ •我们的PMI预测模型显示，1月相关高频指标呈现边际改善态势，制造业PMI进一步上升的概率较大。 •为何如此？反映的或是在出口压力缓解与年底“抢生产”的双重带动下，制造业出现回暖。 3.3 2025 vs 2026：各省市“经济KPI”情况 •上海、北京2025年GDP增速目标“超额完成”。 •目前浙江已公布其2026年GDP增速目标，相较于2025年略有调低。 •我们将对各省市2025年GDP增长情况、2026年GDP增速目标设定情况进行持续追踪！ 风险提示 064风险提示 ➢外部环境超预期恶化 •若全球主要经济体陷入衰退或地缘政治冲突升级，可能通过贸易与金融渠道冲击国内经济，导致政策节奏和力度发生调整。 ➢政策落地节奏和执行力度与效果不及预期 •促进服务消费、“反内卷”等政策在实际落地或推进过程中可能面临执行差异，存在落地较慢、力度不足或传导受阻等风险。 ➢经济结构调整进度与预期不一致 •当前经济正处于结构调整关键期，若后续相关领域（如消费、投资等）修复偏缓，可能会导致经济复苏进度滞后。 THANKS 致谢 分析师钟渝梅执业证号：S0590525110008邮件：zhongyumei@glms.com.cn 国联民生宏观研究团队（国内宏观领域）： 分析师陶川执业证号：S0590525110006邮件：taochuan@glms.com.cn 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 证券研究报告 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司 或其关 联机构 制作。 国联民 生证券 股份有 限公司 具有中 国证监 会许可 的证券 投资咨 询业务 资格。 本报告 的分销 依据不 同国家 、地区 的法律 、法规 和监管 要求由 国联民 生证券 于该国 家或地 区的具 有相关 合法合 规经营 资质的 子公司/经 营机构 完成。 在遵守 适用的 法律法规情况下，本报告亦可能由国联证 券国际 金融有 限公司 在香港 地区发 行。国 联证券 国际金 融有限 公司具 备香港 证监会 批复的 就证券 提供意 见（4号牌 照）的 牌照， 接受香 港证监 会监管 ，负责 本报告 于中国 香港地 区的发 行与分 销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人 使用， 本公司 不会因 任何人 收到本 报告而 视其为 客户。 本报告 仅为参 考之用 ，并不 构成对 任何人 的操作 建议或 任何保 证，不 应被视 为买卖 任何证 券、金 融工具 的要约 或要约 邀请。 本报告 所包含 的观点 及建议 并未考 虑获取 本报告 的机构 及个人 的具体 投资目 的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客 户应当 充分考 虑自身 特定状 况，进 行独立 评估， 并应同 时考量 自身的 投资目 的、财 务状况 和特定 需求， 必要时 就法律 、商业 、财务 、税收 等方面 咨询专 家的意 见，不 应单纯 依靠本 报告所 载的内 容而取 代自身 的独立 判断。 在任何 情况下 ，本公 司不对 任何人 因使用本报告中的任何内容而导致的任何可 能的损 失负任 何责任 。 在法律允许的情况下，本公司及其附 属机构 可能持 有报告 中提及 的公司 所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也 可能为 这些公 司提供 或正在 争取提 供投资 银行、 财务顾 问、咨 询服务 等相关 服务， 本公司 的员工 可能担 任本报 告所提 及的公 司的董 事；本 公司自 营部门 及其他 投资业 务部门 可能独 立做出 与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 。客户 应充分 考虑可 能存在 的利益 冲突， 勿将本 报告作 为投资 决策的 唯一参 考依据 。 若本公司以外的金融机构发送本报告 ，则由 该金融 机构独 自为此 发送行 为负责 。该机 构的客 户应联 系该机 构以交 易本报 告提及 的证券 或要求 获悉更 详细的 信息。 本报告 不构成 本公司 向发送 本报告 金融机 构之客 户提供 的投资 建议。 本公司 不会因 任何机 构或个 人从其 他机构 获得本 报告而 将其视 为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重 使用未 经授权 刊载或 者转发 的本公 司证券 研究报 告，慎 重使用 公众媒 体刊载 的证券 研究报 告。 说明，均为本公司的商标、服务标识 及标记 。本公 司版权 所有并 保留一 切权利 。