中长期纯债基金四季报分析：业绩有所回暖，负久期策略助力风险对冲

业绩有所回暖，负久期策略助力风险对冲 核心观点 固定收益专题研究 债基个数：按照Wind的基金最新分类标准，截至2025年四季度末，发行在外的中长期纯债基金共有2,112只，数量占据全基金市场的15.5%。据Wind可统计数据来看，四季度共发行了中长期纯债基金39只，发行规模136亿元，环比上季度大幅回落，与去年同期比也有明显的下滑。 证券分析师：陈笑楠证券分析师：赵婧021-603754210755-22940745chenxiaonan@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980524080001S0980513080004 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.83企业/公司/转债规模(千亿)78.7/22.4/5.6 债基规模：截至2025年四季度末，已披露季报的中长期纯债基金总资产和净资产分别为69,425亿元和58,042亿元，较上季度末分别变动了-2,038亿元和-1,633亿元。平均规模来看，截至2025年四季度末，平均总资产和净资产分别为33亿元和27亿元，较上季度末分别继续下降了1亿元和1亿元。 杠杆率：2025年四季度末，整体法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为1.20，较上季度末基本持平，较上年末下降0.02。 基金净值增长率：基金业绩方面，2025年四季度中长期纯债单季平均净值增长率为0.56%，增长率较上季度明显回升。 大类资产配置：2025年四季度债券资产依旧占据最高的比重97.1%，占比较上季度回升0.1%；银行存款占1.2%，环比上季度增加了0.3%；买入返售资产和其他资产分别占总资产的1.5%和0.1%，占比分别较上季度变化-0.4%和0.0% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资金观察，货币瞭望——政策宽松加结构性降息，预计1月市场利率下行》——2026-01-16《固收+系列之十-构建负久期基金——国债期货穿越牛熊》——2026-01-12《2025年债券行情回顾-收益率总体企稳回升，信用利差被动收窄》——2026-01-05《2026年1月转债市场研判及“十强转债”组合》——2025-12-31《固收+系列报告之九-公募REITs2026年投资展望：攻守之道与价值掘金》——2025-12-30 券种配置：截至2025年四季度末，中长期纯债基金主要持仓债券类型为利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的47.0%、21.4%和28.1%，另外同业存单、资产支持证券和其他债券分别占总资产的1.8%、0.2%和1.5%。 国债期货：2025年四季度共有39只中长期纯债基金持有国债期货合约，其中24只仅持有卖单合约，7只仅持有买单合约，8只同时持有买单和卖单合约。部分基金聚焦套期保值与久期管理，平安惠嘉纯债、嘉实稳华纯债组合久期估算为-1.96年和-0.74年。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 内容目录 1.四季度债基发行数量及规模环比减少....................................................42.债基规模环比进一步下降..............................................................43.平均杠杆率环比微降..................................................................54.净值增长率环比回升..................................................................5 2025年四季度中长期纯债基金资产配置............................................7 1.四季度债券配置规模有所萎缩..........................................................72.四季度中长期纯债基金增配了企业债....................................................7 2025年四季度国债期货持仓情况..................................................9 1、国债期货持仓以卖单为主.............................................................92、头部持仓聚焦套保与久期管理........................................................103、负久期策略的运用..................................................................10 总结.........................................................................12 风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：中长期纯债基金季度发行情况..........................................................4图2：中长期纯债基金规模变化..............................................................5图3：中长期纯债基金平均资产规模变化......................................................5图4：中长期纯债基金杠杆率走势............................................................5图5：2025年一至四季度各品种债券收益率....................................................6图6：2025年一至四季度债券品种收益率变动..................................................6图7：中长期纯债基金净值增长率............................................................6图8：2025年四季度中长期纯债基金净值增长率分布............................................6图9：2025年四季度末中长期纯债基金大类资产占比（占总资产）................................7图10：中长期纯债基金债券资产占比走势（占总资产）.........................................7图11：2025年四季度末中长期纯债基金券种占比...............................................8图12：2025年四季度末中长期纯债基金券种占比...............................................8图13：利率债占债券总资产比的变化.........................................................8图14：金融债占债券总资产比的变化.........................................................8图15：企业发行的债券占债券总资产比的变化.................................................9图16：同业存单占债券总资产比的变化.......................................................9图17：中长期纯债基金各券种占比变化.......................................................9图18：不同策略的中长期纯债基金数量占比..................................................10图19：不同策略的中长期纯债基金合约规模占比..............................................10图20：买单持有规模与基金总资产情况......................................................10图21：卖单持有规模与基金总资产情况......................................................10 2025年四季度中长期纯债基金基本情况 1.四季度债基发行数量及规模环比减少 按照Wind的基金最新分类标准，截至2025年四季度末，发行在外的中长期纯债基金共有2,112只，数量占据全基金市场的15.5%。 据Wind可统计数据来看，四季度共发行了中长期纯债基金39只，发行规模136亿元，环比上季度大幅回落，与去年同期比也有明显的下滑。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 2.债基规模环比进一步下降 按照可比口径，截至2025年四季度末，已披露季报的中长期纯债基金总资产和净资产分别为69,425亿元和58,042亿元，较上季度末分别变动了-2,038亿元和-1,633亿元。平均规模来看，截至2025年四季度末，平均总资产和净资产分别为33亿元和27亿元，较上季度末分别继续下降了1亿元和1亿元。 具体来看，老基金方面，已公布业绩的2,122只老中长期纯债基金中，四季度有1069只实现净资产规模正增长，有1052只中长期纯债基金净资产出现下滑。其中，净资产规模增加最多的是东财瑞利，四季度报告期内出现了大规模的净申购，净资产增加了183.4亿元；净资产减少最多的是永赢安裕120天滚动持有，四季度净资产减少了92.6亿元。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3.平均杠杆率环比微降 根据证监会颁布《公开募集证券投资基金运作管理办法》，基金总资产占净资产的比例不能超过140%，封闭运作的基金总资产不得超过基金净资产的200%，且对不同等级的信用债投资杠杆比例做了分级规定。 2025年四季度末，整体法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为1.20，较上季度末基本持平，较上年末下降0.02。平均法口径下中长期纯债基金平均杠杆率为1.16，较上季度末下降了0.01，较上年末下降0.03。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 4.净值增长率环比回升 2025年四季度债券市场收益率整体呈现区间震荡走势，10年期国债收益率运行区间为1.79%-1.88%，季末收于1.85%。从驱动因素看，季初前三季度GDP同比增速超预期落地，10-12月经济数据受高基数影响整体表现偏弱，但物价指数显现触底企稳迹象；10月底央行重启公开市场国债买卖操作，为债市带来利好支撑；12月中央经济工作会议及政治局会议相继召开，明确2026年将延续“适度宽松的货 币政策+积极的财政政策”基调。不过，同期权益市场维持高位震荡，市场风险偏好处于较高水平，对债市情绪形成压制，最终债市未能依托多重利多因素走出明确上行行情。 经济基本面方面，2025年四季度中国实际GDP同比增长4.5%，在同比高基数下经济增速表现偏弱，价格水平呈现触底特征，对债市形成基本面支撑；而权益市场回