宏观贵金属周报

2026年1月23日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 格陵兰岛风波迷雾重重 一、宏观环境评述 1.1经济：中国达成2025年经济增长目标 2025年中国实际GDP同比增长5%，持平于2024年且顺利完成年度经济增长目标；2025年名义GDP略超过140万亿元，同比增长4%，为2021年以来的最低值；GDP平减系数同比萎缩0.96%，萎缩程度较2024年扩大0.16个百分点。2025年最终消费拉动GDP同比2.6个百分点，拉动率较2024年提升0.37个百分点，主要得益于财政补贴对居民消费的支持；资本形成拉动GDP同比0.77个百分点，拉动率较2024年减少0.49个百分点，也是1991年以来的最低值，主要受累于国际贸易形势恶化和国内房地产市场疲软；净出口拉动GDP同比1.64个百分点，拉动率较2024年提高0.12个百分点，主要得益于中国制造竞争力的提高以及对美经贸斗争的胜利。2025年四季度中国实际GDP同比增长4.5%，年内同比增速前高后低；GDP平减系数同比萎缩0.67%，萎缩程度较三季度收窄0.35个百分点，但仍是连续11个季度通货萎缩。 2025年中国社会消费同比增长3.7%，较2024年加快0.2个百分点，年内看先加快至1-5月份的5%然后逐月回落，其中以旧换新类别商品和其他商品消费分别同比增长4.8%和2.4%。2025年中国城镇固定资产投资同比萎缩3.8%，这也是1992年有数据统计以来首次出现年度萎缩，年内看先加快至1-3月份的4.2%然后逐月回落。其中制造业投资同比增长0.6%，增速较2024年放缓8.4个百分点；房地产投资同比萎缩17.2%，萎缩程度较2024年扩大6.6个百分点；基建投资同比萎缩1.5%，逆转2024年的同比增长9.2%。2025年中国实际工业产出同比5.9%，增速较2024年小幅加快0.1个百分点，年内看先加快至1-3月份的6.5%然后逐月回落。其中采矿业产出同比增长5.6%，增速较2024年加快2.5个百分点；制 造业产出同比增长6.4%，增速较2024年加快0.3个百分点；公用事业产出同比增长2.3%，增速较2024年放缓3个百分点。整体上仍呈现供强需弱特征，需求主要依赖外需。 2025年中国房地产销售面积同比萎缩8.7%，萎缩程度较2024年收窄4.2个百分点；竣工面积同比萎缩18.1%，萎缩程度较2024年收窄9.6个百分点；新开工面积同比萎缩20.4%，萎缩程度较2024年收窄2.6个百分点。中国房地产景气指数先从2024年4月份的91.8回升到2025年3月份的93.89，再回落到2025年12月份的91.45，中国房地产市场企稳迹象尚较为微弱，亟待更多的政策支持。2025年12月中国房地产待售面积7.66亿平方米，较2024年底增加1305万平方米但较年内高点减少3259万平方米；以近12个月销售面积计算的狭义去化月数上升到9.57的历史高点，以“待售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义去化月数为84.4，维持在历史高位附近，中国房地产库存压力依然沉重虽然已有开始减轻的迹象。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2025年12月中国七十个大中城市新房房价环比萎缩0.4%，萎缩程度持平于前一个月；新房房价环比下跌城市数58个，较10月份阶段性峰值减少6个。七十城二手房房价环比萎缩0.7%，萎缩程度持平于前一个月；二手房房价环比城市数70个，连续4个月全部城市放缓环比下跌。2025年中国房价同比萎缩4.6%，萎缩程度较2024年收窄2.3个百分点。整体上看2025年中国房地产供需和房价继续萎缩但跌幅进一步收窄，新开工面积连续三年小于销售面积但库存去化月数继续上升，“库存压力->房价下行<->需求萎缩->投资萎缩”逻辑继续主导房地产市场，2026年房地产市场观察点在于：1、国有部门能否实质性地消化房地产库存；2、市场传言的购房贷款贴息能否落实。 1.2政策：中国加大货币政策宽松力度 1月15日中国央行公布2025年12月金融数据，2025年12月份社会融资存量同比增长8.3%，增速较2024年12月提高0.5个百分点(较2025年7月阶段性高点回落0.7个百分点)；广义货币供应M2同比增长8.5%，增速较2024年12月提高1.2个百分点(较2025年8月份回落0.3个百分点)；狭义货币供应M1同比增长3.8%，增速较2024年12月提高2.6个百分点(较2025年8月份回落2.2个百分点)。央行同时宣布结构性货币政策工具相关措施，自2026年1月19日起下调再贷款和再贴现利率0.25个百分点，1年期再贷款利率为1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%；增加支农支小再贷款额度5000亿元，将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用，在支农支小再贷款项下设立额度为1万亿元的民营企业再贷款；将科技创新和技术改造再贷款额度从8千亿元增加至1.2万亿元，同时将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域。 1月16日财政部、中国央行与金管总局联合发布通知决定优化实施个人消费贷款和设备更新贷款财政贴息政策，两项政策均延长至2026年底，增加经办机构并优化贴息流程，将信用卡账单分期纳入个人消费贷款贴息支持范围，将科技创新和技术改造再贷款政策支持的、银行2026年起新发放的科技创新类贷款纳入设备更新贷款贴息支持范围；取消单笔消费贴息金额上限500元的要求，取消每名借款人在一家经办机构可享受5万元以下累计消费贴息上限1000元的要求，维持每名借款人在一家经办机构可享受累计消费贴息上限每年3000元的要求不变。1月17日中国央行和金管总局决定将商业用房(含商住两用房)购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。 1.3地缘政治：格陵兰岛风波 2025年12月21日特朗普任命路易斯安纳州州长兰德里为格陵兰特使，2026年1月4日特朗普表示美国确实需要格陵兰岛用于国防，1月6日白宫副幕僚长米勒称现实世界由实力、武力和权力主宰。1月17日特朗普宣布自2月1日起对丹麦、挪威、芬兰、瑞典、法国、德国、荷兰和英国加征10%关税，关税税率将于6月1日上调至25%，这一关税措施将持续实施，直至就完全彻底购买格陵兰岛达成协议，FOX新闻报道称特朗普政府准备向丹麦政府报价7000亿美元以收购格陵兰岛。欧盟考虑在2月6日启动对价值930亿欧元的美国商品加征关税，或动用反胁迫工具ACI，欧洲议会推迟批准美欧贸易协议。1月21日特朗普称与北约秘书长吕特就格陵兰岛乃至整个北极地区的安全与资源制定了框架，可在未来达成对各方都有利的永久协议，因此取消原定2月1日实施的针对欧洲八国的关税措施。吕特称讨论从务实层面聚焦区域安全以及如何防止中俄进入格陵兰岛，但并未涉及格陵兰岛主权问题；丹麦首相强调北约无权代表丹麦和格陵兰岛与他方进行谈判，欧盟拟迅速投资格陵兰岛并提升北极防御设备。 1月21日《华尔街日报》引述美国政府消息人士的话称，特朗普2.0政府正在寻找古巴政府内部人士合作，以帮助和美国达成协议，在年底前推翻古巴政权。该报称，特朗普政府评估认为，古巴经济已接近崩溃，在失去马杜罗这个盟友之后，古巴政府面临前所未有的脆弱地位。1月11日特朗普曾在社交媒体帖子中称不再有石油或金钱流向古巴，强烈建议古巴在为时已晚之前达成协议。 二、贵金属市场分析 2.1美债利率与美元汇率 2024年11月至2025年初特朗普交易热潮一度推高美元指数，但特朗普2.0新政对内扰乱美国经济社会正常秩序，美联储重启降息进程削弱利差优势；对外以关税武器化推动国际贸易货币体系加速重组，关税威胁下的抢进口行为使得2025年上半年美国贸易形势急剧恶化，特朗普肆无忌惮的极端施压手段也削弱美元信用，2025年年初至9月份美元指数从110上方跌至96附近。由于抢进口行为对美元的利空作用逐步减退，而且特朗普通过关税武器化威逼其他经济体签署对美国更为有利的不平等贸易协议，2025年9月份至今美元指数有所企稳但反弹无力。特朗普施政重心调整、美联储宽松货币政策以及美国财政加力扩张，将增强2026年美国经济增长动能和美元基本面；但美联储降息也削弱美元利差优势，而且全球经济增长前景改善削弱美元的避险需求，中期选举的不确定性反而提升美国国内政治风险，我们预计2026年美元指数将继续偏弱运行，下方支撑分别为 95和90。 中美竞争博弈态势以及巨额贸易盈余使得2025年人民币汇率先贬后升，特朗普重组国际贸易货币体系以及中国政治经济稳定环境也使得跨境资金加大中国市场投资力度。2026年中美阶段性缓和而外部环境改善，中国贸易盈余有望继续增长从而增强人民币基本面；但中美博弈竞争并未结束而只是阶段性缓和，房地产市场周期下行与人口结构老龄化继续抑制中国经济动能，因此人民币汇率不具备大幅度升值的条件。我们预计2026年人民币兑美元汇率继续偏强运行，上方压力位分别为6.97和6.85。 2024年11月初特朗普再次当选美国总统后市场再次掀起特朗普交易热潮，特朗普对内减税降费对外关税武器化将增强美国经济增长动能并打压海外经济体的逻辑，推高美国股市和美元汇率并打压美国国债。但2025年初特朗普交易热潮逆转，市场转而关注特朗普2.0新政对美国社会经济正常秩序的扰动，以及就业市场恶化而通胀压力稳定情况下的美联储重启降息进程，2025年美国国债利率全线走低。2026年特朗普政府将全力搞好经济民生，包括加大财政扩张力度、施压美联储降息、调整优化关税政策和继续打压国际油价，财政扩张力度增强和经济增长前景改善利空美国中长期国债，美联储降息利多短期国债，我们预计2026年美国国债利率曲线将继续陡峭化，短期利率继续下行但中长期国债利率更多呈现区间震荡特征，10年期美国国债利率核心波动区间为3.8%-4.5%，关注特朗普2.0新政和美联储货币政策。 2.2市场投资情绪 现货市场方面，2024年初至5月上旬全球金银ETF持仓量继续延续2022年下半年以来的下降趋势，而在金银价格突破上涨2个月之后金银ETF持仓量也企 稳回升；2025年以来特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，6月份之后投资资金大幅在期现货市场大举做多工业属性更强且相对性价比更高的非黄金贵金属。2026年1月22日SPDR黄金ETF持仓量为1079.66吨，较2024年5月份阶段性低点高出24.9%；SLV白银ETF持仓量为16104吨，较2024年5月份阶段性低点高出20.7%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 在CFTC持仓方面，2026年1月13日当周非商业机构增持黄金期货期权多单15442张而减持空单1278张，分别减持白银期货期权多单559张并和空单2652张，结果是黄金基金净多率下降至27.3%而白银基金净多率上升至12.9%；金银净多率的八年COT指标分别为76.8%和55.9%，这意味着机构资金更为看好有着储备分散化需求支撑的黄金，但对近期资金推动的工业贵金属行情持谨慎态度。因CFTC公布的持仓数据距离周报写作时间有10天，对行情指导意义不大。 2.3贵金属回顾展望 从长周期看，百年变局和中美博弈推高地缘政治风险并冲击全球政治经济贸易货币体系，地缘政治风险带来的避险需求和全球贸易货币体系重组带来的储备分散化需求持续推高金价波动中枢；特朗普2.0以美国利益为核心推行关税武器化并循丛林法则重构地缘战略空间，全球政治经济贸易货币体系加速重组，黄金长周期牛市基础进一步巩固，目前金价继续运行在2025年12月以来的大周