2026年商社行业策略
2025年行情复盘
- 板块表现：商贸零售/社会服务（申万一级行业）指数区间涨幅分别为8.21%/9.71%，跑输上证指数。
- 子行业分化：社会服务板块年初跑赢大盘，后小幅跑输；商贸零售板块Q2后持续跑输大盘，Q4回升。
- 子行业涨跌幅：Q2至Q3，新消费行情主导的新零售、黄金珠宝和代运营子行业上涨，小商品城创历史新高；Q3末到Q4，顺周期占优。
- 估值：社会服务板块PE-TTM处于近10年较低分位，商贸零售板块估值处于历史较高分位。
新零售与新消费
- 新零售：提高供应链效率，弱化商品价值，突出服务价值。
- 代表：折扣零售（奥乐齐、盒马NB等）、品质零售（山姆会员店、盒马鲜生等）、即时零售（美团闪购、京东到家等）。
- 新消费：注重产品&运营，提供差异化细分品类供给。
- 代表：黄金珠宝（老铺黄金、潮宏基等）、IP零售（泡泡玛特、名创优品等）、母婴（孩子王、爱婴室等）。
2026年投资展望
- 内需：看好政策加持下求新求变的子行业，如新服务、新零售。
- 已展现价增潜力的子板块：酒店（华住集团-S、锦江酒店等）、免税（中国中免）、黄金珠宝（潮宏基、周大福等）、母婴（孩子王、爱婴室等）。
- 主要靠量增驱动的子板块：商超（永辉超市、家家悦等）、旅游（九华旅游）、餐饮（百胜中国）、茶饮（蜜雪集团）、代运营（若羽臣）。
- 互联网相关：美团、东方甄选。
- 出海：龙头高壁垒强势能，确定性占优。
- 推荐：小商品城、名创优品、安克创新、苏美达。
- 关注：乐舒适、赛维时代、致欧科技。
关键数据与研究结论
- 酒店行业：供给增加，连锁化率提升，产品结构升级，10月RP回暖。
- 免税行业：海南封关，政策加持，数据企稳，中免份额提升。
- 旅游行业：景气延续，客单承压，新文旅营销塑造本地IP。
- 餐饮行业：供给优化，连锁化率提升，客单仍同比下降。
- 茶饮行业：外卖补贴提量缩价，干扰2026年基数，开店或将为主驱动。
- 母婴行业：龙头同店稳健增长，政策积极出台。
- 商超行业：CPI上行利好超市同店，利润弹性优。
- 旅游行业：银发经济、春秋假和雪假普及，关注景区扩容与资产整合潜力。
- 餐饮行业：精细化运营、强化激励，龙头同店稳增且展店提份额。
- 茶饮行业：外卖补贴提量缩价，干扰2026年基数，开店或将为主驱动。
- 代运营行业：新细分赛道，渗透率快速提升，孵化自有品牌。
- 互联网平台：美团业绩接近筑底，长期价值稳固；东方甄选GMV仍延续较快增长。
- 中国出口：稳健增长，新兴市场占比提升。
- 品牌出海：由制造出海到品牌出海，背后反映的是更优的供应链、更好的产品力、更强的文化背景、更高效的组织效率和管理经验。
投资建议
- 内需：看好新服务新零售，推荐酒店、免税、黄金珠宝、母婴、商超、旅游、餐饮、茶饮、代运营等子行业的龙头企业。
- 出海：优选龙头，推荐小商品城、名创优品、安克创新、苏美达，关注乐舒适、赛维时代、致欧科技。
风险提示
- 假设和测算误差风险、消费复苏不及预期、各消费行业竞争加剧、政策的不确定性、海外关税与政策风险。
