步入商业化初期的生物技术公司

上海寶濟藥業(02659.HK)是一家利用合成生物技術開發重組生物藥物的生物技術公司，專注於治療選擇有限且製造工藝複雜的病症。公司產品線包括一款已獲批藥物、七款臨床階段候選藥物及四項臨床前資產，專注於四大戰略治療領域：大容量皮下給藥、抗體介導的自身免疫性疾病、輔助生殖藥物及其他重組生物製品。

核心產品與市場優勢：

• KJ017（重組人透明質酸酶）：作為皮下給藥系統的輔料，可將靜脈注射藥物轉變為皮下給藥，預計2026年獲得NDA批准，在中國市場具有先發優勢。
• KJ103（重組IgG降解酶）：可切割及降解病理性IgG抗體，適用於治療急重症自身免疫性疾病及器官移植，預計2027年開始為公司帶來收入貢獻。
• SJ02（長效重組人卵泡刺激素）：可持續刺激多個卵泡發育，減輕患者身體負擔，已於2025年8月獲國家藥品監督管理局批准上市，並與安科生物達成獨家代理協議。
• 其他產品：包括KJ015、BJ007、BJ008、BJ009、KJ101等，分別應用於抗體藥物皮下製劑、抗生素皮下製劑、重組人糜蛋白酶及重組人烏司他丁等領域。

產品商業化與財務預測：

• 公司採用非獨家業務模式，與多家製藥公司合作開發皮下給藥產品，降低進入壁壘。
• 預計2026年及2027年分別取得約2.7億元人民幣及5.3億元人民幣總收入，KJ017及SJ02為主要收入來源。
• 預計公司整體毛利率將達到約80%水平，淨利潤將逐年收窄。

投資建議：

• 公司產品在中國市場具有先發優勢，且已成功商業化，預期將帶來可觀的回報。
• 公司採用明確的商業化模式與時間表，產品將逐漸為公司帶來收入貢獻。
• 公司產品有效解決傳統藥物的痛點，提升治療標準，搶佔市場成為最優的解決方案。
• 給予「買入」評級，目標價每股111.30港元。