深度研究：UDC商业化先锋，公司发展步入新纪元
[Table_Title] 海兰信（300065）深度研究 UDC商业化先锋，公司发展步入新纪元 2022 年 03 月 14 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 国内航海智能化与海洋信息化领军者，即将步入发展新纪元。国内公司成立超20年，始终专注于海洋观探测和智能航海领域，在船舶导航、深海探测、海洋传感器、海洋信息系统等领域均建立了完整且领先的产品体系，在民用及军用市场均有广泛应用。近年来公司不断开拓创新业务，在智能船舶、海洋立体监测、海洋大数据、海底数据中心（UDC）和海洋娱乐业态等业务方面进展顺利，未来均有望成为公司业绩重要增长点。2021年前三季度，公司营收同比增长17.85%达到5.71亿元，归母净利润为926.97万元，同比下滑74.48%。主要受到订单推迟交付、上游原材料涨价、可转债和股权激励费用等影响。 ◆ 数据中心行业核心资源供需趋近，亟待低碳绿色解决方案。数据中心是数据流量的物理载体，在数字经济时代成为云计算厂商资本开支的重点投入方向，全球数据中心规模持续扩容。但是由于数据中心包含大量的高性能IT设备和散热制冷设备，能耗及碳排放水平较高，在一定程度上影响了碳达峰、碳中和进程，国内多个省市出台制定行业标准，对PUE进行了严格要求，审批趋严下，发达地区的供需趋紧，亟需低能耗、高能效的低碳绿色数据中心解决方案。 ◆ UDC已具备商业化条件，公司在国内先发优势显著。微软已在UDC上投入多年并测试成功，UDC商业化可行性已得到充分验证，与陆上数据中心相比在能效方面优势显著，符合全球的碳中和、碳达峰路线要求。公司2020年完成收购欧特海洋，其曾参与过微软UDC项目，基于欧特海洋具备的核心能力，公司积极推进国内UDC的落地，目前海南省项目进展顺利，在国内数据中心审批趋严的背景下，UDC所代表的“东数海算”市场前景广阔，公司先发优势显著有望直接受益。 ◆ 国内海底观测网有望开启大规模建设，公司在关键环节具备国产化能力。海底观测网是除船舶和遥感卫星外的第三种海洋观测平台，目前欧美日等发达国家均已完成建设，国内最大规模的海底观测网在2017年正式批复建立，多个省份也将其纳入十四五海洋经济发展规划，整体而言国内海底观测网建设仍处于起步阶段，且国产化率较低，尚有非常大的市场潜力。公司收购的欧特海洋拥有包括海底接驳盒、仪器平台、海底仪器接口模块等成熟的海底接驳系统与装备产品，其技术团队曾承担过全球多个知名国家的海底观测网项目研发与建设，拥有丰富经验，公司依托欧特海洋产品和技术能力已将相关产品进行了国产化研制，有望填补国内相关领域缺口，在国内市场占据一定份额。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王立康 证书编号： S1160521110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8559.75 流通市值（百万元) 7633.39 52周最高/最低（元） 21.95/7.61 52周最高/最低（PE） 446.51/73.21 52周最高/最低（PB） 8.93/2.64 52周涨幅（%） 104.87 52周换手率（%） 1418.93 -15.53%32.70%80.94%129.17%177.41%225.64%3/115/117/119/1111/111/113/11海兰信沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 海兰信（300065）深度研究 【投资建议】 ◆ 公司首期海底数据中心项目已接近落地，是国内首个商业化应用，在全球碳中和、碳达峰的路线下，优秀的低碳绿色数据中心解决方案有望得到大规模的推广。公司在该领域的先发优势显著，十四五期间相关收入有望实现快速增长，为公司业绩带来重要增量。参考公司项目规划和推进进展，和前次报告相比，我们上调了公司的收入预测，上调了2021年期间费用，从而下调了公司2021年盈利预测，上调了2022-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的营业收入为10.11亿、14.12亿、25.73亿元，归母净利润为0.42亿、1.13亿、2.51亿元，EPS为0.07、0.18、0.4元，对应PE为194、72、33倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 870.93 1010.95 1412.05 2573.25 增长率(%) 7.37% 16.08% 39.68% 82.24% EBITDA（百万元） 113.42 85.79 147.43 281.99 归属母公司净利润（百万元） 57.13 42.29 113.04 250.89 增长率(%) -38.76% -25.98% 167.31% 121.95% EPS(元/股) 0.14 0.07 0.18 0.40 市盈率（P/E） 100.07 193.78 72.49 32.66 市净率（P/B） 5.58 4.91 4.60 4.03 EV/EBITDA 78.14 94.87 55.62 28.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 已并购公司业绩表现不及预期的商誉减值风险； ◆ 海底数据中心项目推进进度不及预期； ◆ 海底数据中心落地后效果不及预期； ◆ 传统业务下游需求不及预期； ◆ 核心技术及人员流失。 【关键假设】 营业收入及毛利率： 参照2020年公司年报，公司主营业务为海洋观探测装备与系统、智能船舶与智能航行系统，对应的下游应用主要为海洋信息化、海洋探测和船舶导航等，在民用和军用市场均有广泛应用，为公司贡献稳定收入。从2022年开始，预计公司海底数据中心业务将实现落地，为公司贡献增量收入，具体分产品来看，营业收入假设如下： 1） 海洋观探测装备与系统：海洋立体观测系统的建设是国家海洋经济发展规划的路线之一，已纳入多个沿海省市相关产业的十四五规划中，预计十四五期间海洋观探测装备与系统的需求将稳定增长，公司在该领域布局多年，主要产品包括多制式雷达系统、海洋调查仪器系统、深海装备系统等，形成了海洋立体观探测能力，有望在海洋立体观测系统大规模建设的过程中受益，预计2021-2023年相关产品收入增速为20%、10%、10%。毛利率方面， 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 海兰信（300065）深度研究 由于疫情、芯片短缺和大宗商品价格飙升等原因，2020-2021年产品毛利率均低于过往水平，预计以上负面影响缓解后将逐步回升，假设2021-2023年该业务毛利率为45%、46%、47%。 2） 智能船舶与智能航行系统：我们认为国内船舶智能化和信息化渗透率较低，是未来船舶行业发展的重要方向，公司产品覆盖综合导航系统、船舶智能模块、基于大数据的岸基管理系统等，并且已扩展内河领域船舶智能化市场，预计相关产品收入将实现稳健增长，预计2021-2023年的收入增速为20%、10%、10%。毛利率方面，由于疫情、芯片短缺和大宗商品价格飙升等原因，2020-2021年产品毛利率均低于过往水平，预计以上负面影响缓解后将逐步回升，假设2021-2023年该业务毛利率为22%、23%、24% 3） 海底数据中心：在章节3.2中我们对十四五期间公司海底数据舱的收入进行了测算，在兑现的节奏方面，参考海南、广东、山东、厦门的相关产业十四五规划情况和目前公布的海南省项目规划，我们假设2022年为公司UDC业务的起步期，海南省一期项目交付5个数据舱，广东省内交付5个数据舱，假设单价为3000万元，合计带来约3亿元收入；2023-2024年为海南省加速落地期，海南省二期项目在2023年交付15个数据舱，对应收入为4.5亿元，假设其他省市2023年交付30个数据舱，对应收入为9亿元。基于上述假设，预计2022-2023年公司来自于UDC数据舱的业务收入分别为3亿、13.5亿元。由于目前尚未形成收入，假设新业务毛利率为公司传统业务综合毛利率水平，2021-2023年毛利率稳定在30%左右。 营业收入与毛利率假设（百万元） 产品类别 项目 2020A 2021E 2022E 2023E 海洋观探测装备与系统 营业收入 410.15 492.18 541.40 595.54 毛利率 40.63% 42.00% 43.00% 44.00% 同比增长 -4.86% 20.00% 10.00% 10.00% 智能船舶与智能航行系统 营业收入 432.31 518.77 570.65 627.71 毛利率 20.71% 22.00% 23.00% 24.00% 同比增长 20.50% 20.00% 10.00% 10.00% 海底数据中心 营业收入 - - 300.00 1350.00 毛利率 - - 30.00% 30.00% 同比增长 - - - 350.00% 其他 营业收入 28.47 - - - 毛利率 - - - - 同比增长 33.75% - - - 合计 营业收入 870.93 1010.95 1412.05 2573.25 毛利率 30.89% 31.74% 32.16% 31.78% 同比增长 7.37% 16.08% 39.67% 82.24% 资料来源：公司年报，东方财富证券研究所 期间费用： 预计公司将在UDC业务方向补充各类工作人员，费用投放稳步增长，费用率有望随着UDC业务收入的放量而下降，叠加2021年发行可转债，利息摊销费用增加，以及股权激励费用计提影响，预计公司2021-2023年的研发费用率为5.5%、4.8%、4%，销售费用率为10.5%、9.8%、9%，管理费用率为10.5%、9.5%、9%，财务费用率为3.3%、1.3%、0.7%。 综合以上假设，预计公司2021-2023年的总营收约为10.11亿、14.12亿、25.73亿元，同比增长率分别为16.08%、39.67%、82.24%。毛利利率分别为31.74%、32.16%、31.78%，期间费用率分别为29.8%、25.4%、22.7%。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 海兰信（300065）深度研究 【创新之处】 市场对公司UDC业务是否能够落地并给公司带来重大基本面变化存在分歧，认为UDC尚处于概念阶段，没有广泛的需求和广阔的市场前景，还有许多方面需要得到验证，尤其是在公司近几个月股价剧烈波动，且概念迟迟未落地的情况下对公司存疑。我们对数据中心近年来的发展情况和相关政策进行了梳理，认为UDC是非常优秀的低碳绿色数据中心解决方案，并且方案和技术成型较早，已经过微软多年验证，公司从2020年开始着手UDC的商业化落地，两年来进展顺利，持续有相关成果产出，海南省项目逐步推进。从近期公布的动态来看，UDC正式商业化落地在即，今年有望看到对公司的业绩贡献。我们认为一项新的技术和方案从概念到落地需要较长时间，冰冻三尺非一日之寒，公司经过了多年的沉淀已具备先发优势，也在行业构筑较高的技术壁垒，能够享受较长的红利期，一旦实现商业化有望给公司基本面带来重大变化，我们对公司的未来发展呈乐观态度，有别于市场主流看法。 【催化因素】 ◆ 首批数据舱正式建成并投入使用，对公司业绩产生贡献； ◆ 与其他省市项目合作协议的签订； ◆ 与一线互联网企业合作协议的签订； ◆ 进行有助于公司业务开展的资本运作。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5
