凌云股份（600480）汽零领军企业，拓展液冷&机器人新业务

汽零领军企业，拓展液冷&机器人新业务 2026年01月10日 买入（首次） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫 执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn ◼三十载耕耘，打造汽零领军企业。公司由中国兵器工业集团公司系统下属企业创立于1995年，下辖70多家分子公司，遍布中、德、墨、日、北美、印尼等。主营业务聚焦汽车金属及塑料零部件以及PE管道系统，并持续向液冷、传感器等新兴领域拓展。2022-2024公司营收/归母净利润CAGR达6%/39%，客户&产品结构持续升级，业绩稳健增长。 ◼金属板块：电动化持续渗透，热成型&电池盒双线发展。1）冲压板块：轻量化趋势带动车身热成型件占比不断提升，2024年国内市场规模超2000亿元。公司通过子公司凌云吉恩斯实现技术自主与产能扩张，配套特斯拉、比亚迪、上汽通用等主机厂，构筑起“技术-成本-订单-产能”全方位竞争优势。2）电池盒业务：2015年收购德国WAG切入电池盒领域，客户包括宝马、保时捷、奔驰、大众、斯堪尼亚等头部主机厂以及宁德时代等头部电池厂，同时募投项目扩充产能，后续有望进一步放量。 市场数据 收盘价(元)12.47一年最低/最高价10.16/19.68市净率(倍)1.96流通A股市值(百万元)15,015.90总市值(百万元)15,241.89 ◼管路板块：汽车管路稳健增长，市政管路突破新领域。1）汽车管路：电动车渗透率提升带动单车管路用量提升显著，同时轻量化、低成本等特性带动尼龙管路市场快速增长，2024年国内市场规模超200亿元。公司与瑞士乔治费歇尔合资成立亚大集团，主营管路总成及连接件，产品覆盖度国内领先，与上汽、比亚迪、蔚来、奥迪、通用等国内外优质客户长期深度合作，并积极拓展热管理领域，已获得小批量订单。2）市政管路：产品主要用于燃气和供水，客户包括华润燃气、中国燃气、中国水务等，同时2024年以来已成功突破高端油服设备、核电领域。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.37资产负债率(%,LF)50.18总股本(百万股)1,222.28流通A股(百万股)1,204.16 ◼数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海。1）液冷领域，公司依托汽车管路技术积累，快速切入，形成以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，已取得数据中心、超算中心、储能、充电桩等多场景订单，并已成功打入全球供应链，批量供货H客户，并为CoolerMaster、AVC、宝德华南等散热龙头批量供应液冷管路，其液冷产品系统还被英维克、申菱环境等企业用于自主可控液冷方案。2）传感器领域，2023年公司作为牵头单位承担工信部揭榜挂帅项目，开展六维力传感器的研发，已正式获得国家工信部重点项目批复，产品谱系覆盖涵盖拉压力、关节扭矩、六维力及Mems真空压力传感器等品类。截至25H1，公司拉压力、扭矩力已交付多个小批量订单，六维力已完成设计，同时力传感器车间已建成专业生产线。 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司下游客户优质，技术领先，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润为8.01/9.09/10.55亿 元 ， 同 比+22%/+13%/+16%，对应现价PE分别为19/17/14倍，考虑到公司主业稳健增长，数据中心液冷、机器人传感器空间广阔，给予2026年20倍PE，目标价14.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：汽车销量不及预期、新业务拓展不及预期、竞争加剧。 内容目录 1.1.三十年深耕汽车零部件，下游品牌广域覆盖.........................................................................51.2.围绕金属&塑料件，进军储能、数据中心与机器人新赛道.................................................51.3.兵团控股，股权稳定集中.........................................................................................................61.4.业绩稳健增长，盈利能力持续向好.........................................................................................7 2.金属板块：电动化持续渗透，热成型&电池盒双线发展...............................................................9 2.1.受益于轻量化&电动化，热成型冲压件有望迎来量利齐升.................................................92.2.布局多年技术领先，产能爬坡步入业绩释放期...................................................................122.3.电池盒：电动化方兴未艾，收购WAG加大布局...............................................................132.4.收购WAG切入赛道，产能扩充保障头部客户供应...........................................................16 3.汽车管路：行业稳健增长，产品&客户构筑壁垒.........................................................................17 3.1.新能源车带动行业稳健增长，尼龙化趋势确定...................................................................173.2.产品矩阵丰富，客户资源优质...............................................................................................20 5.新业务：数字能源设备管路空间广阔，机器人传感器星辰大海................................................22 5.1.液冷系统千亿市场广阔，管路模块占比较大.......................................................................225.2.力传感器：感知外界的神经，工信部重点项目正式获得批复...........................................26 6.盈利预测与投资建议........................................................................................................................28 图表目录 图1：公司发展历程：军工基因驱动成长，智能化、全球化纵深布局...........................................5图2：公司海外布局情况.......................................................................................................................5图3：公司立足汽车零部件主业积极拓展至机器人、液冷等领域...................................................6图4：公司股权结构图（截至2025年9月30日）...........................................................................7图5：公司营业收入及增速...................................................................................................................7图6：公司归母净利润及增速...............................................................................................................7图7：公司分产品收入占比...................................................................................................................8图8：公司分板块毛利率.......................................................................................................................8图9：公司期间费用率...........................................................................................................................8图10：公司24年毛利率提升至17.6%...............................................................................................8图11：热成型、冷成型、压铸一体化对比.........................................................................................9图12：热成型件在汽车车身的应用...................................................................................................10图13：热成型材料应用占比不断提升（用量口径）.......................................................................10图14：汽车冲压件市场规模...............................................................................................................11图15：国内冲压件主要玩家市占对比...............................................................................................11图16：公司热成型时间线...................................................................................................................12图17：凌云股份与同行业热成型厂商技术对比.............................................................