智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长

优于大市 智能短交通及服务类机器人领军企业，多元新业务持续成长 核心观点 公司研究·深度报告 智能短交通及服务类机器人领军企业，具备创新及智能化基因。九号公司早期以平衡车及滑板车起步，依托小米销售渠道实现扩张，上市后发力自主品牌，布局产品线广泛，2024年电动平衡车及滑板车/电动两轮车/机器人/全地形车收入占比分别为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，电动两轮车收入占比最高。公司智能化技术壁垒深厚，管理团队拥有较强智能化背景、技术中台能够实现底层技术复用、积累智能化核心技术，获得市场认可。 汽车·摩托车及其他 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 智能化为矛，打开高端电动两轮车市场空间。2025年以旧换新政策提升行业景气度；新国标有望促进头部企业份额提升，长期看电动两轮车行业进入门槛有望提高，头部品牌持续加强高端产品布局，引导消费者付出更高溢价，高端电动两轮车市场空间有望扩容。高端市场主要以九号、小牛、极核等品牌为主，九号在电动两轮车领域侧重软件及智能化布局，真智能系统从1.0到3.0持续迭代升级，构建完善智能化功能矩阵，带来较强感知。公司已经在消费者心中树立智能化、高端品牌形象，电动两轮车业务有望持续高增长。 投资评级优于大市(维持)合理估值68.60-71.00元收盘价58.68元总市值/流通市值4219/3257百万元52周最高价/最低价69.83/35.98元近3个月日均成交额466.99百万元 技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长。随着产品下沉及技术迭代，割草机器人渗透率有望提升，经测算至2027年全球割草机器人市场空间有望提升至194亿元，2022-2027年复合增速为20%。割草机器人技术从埋线式向无边界升级，无边界领域参与者众多，九号采用RTK+视觉方案，销售额居于前列。公司对原有产品迭代升级，提升割草效率；高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先优势，较头部企业竞品有价格优势，中低端市场上推出i系列实现产品下沉，i/H/X3系列满足低中高端不同市场需求，割草机器人有望持续成长。 混动+智能旗舰全地形车打造差异化优势。经测算至2028年全地形车市场空间有望提升至150亿美元，2025-2028年复合增速4%，全地形车市场中九号市占率不足5%。公司拥有完善的产品布局，旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部竞争对手，并推出行业首款混动全地形车SX20THybrid进一步实现性能领先，此外公司针对全地形车推出智能控制系统，提升驾驶体验及安全性，混动+智能打造产品差异化优势，全地形车市占率有望提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《九号公司-WD（689009.SH）-2024年利润高增长，电动两轮车、割草机等业务有望快速放量》——2025-04-17 加强平衡车及滑板车自主品牌开拓，去库存后有望恢复。电动平衡车及滑板车市场总销量超过千万辆，九号占据份额首位，公司收购全球电动滑板车及平衡车龙头赛格威，实现技术、研发人员整合协同，平衡车及滑板车产品储备丰富，精准把握用户需求，将智能化能力赋能电动滑板车。疫情后行业库存较高，随着库存持续消化，电动平衡车及滑板车业务有望恢复。 盈利预测与估值：考虑到电动两轮车业务高成长，全地形车、割草机器人等新兴业务逐步起量，有望带来较大收入及利润增长弹性，上调盈利预测，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元（原16.47/21.50/26.25亿元），每股收益为2.37/3.27/4.36元（原2.30/3.00/3.66元），给予25年29-30xPE，对应合理估值68.6-71.0元，相较当下具16%-20%空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策推进节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，原材料价格波动，政策监管变化。 内容目录 强化自主品牌，多元新业务快速成长......................................................8核心竞争力：智能化技术壁垒深厚.......................................................11规模效应促进费用率下降，利润率持续改善...............................................13 电动两轮车：智能化为矛，打开高端市场空间.....................................15 市场空间：高端电动两轮车空间有望提升.................................................15竞争格局：雅迪爱玛占据主流，九号小牛极核布局高端.....................................19智能化突围行业红海，电动两轮车业务有望快速扩张.......................................20 割草机器人：技术创新驱动，无边界割草机有望迎来高成长.........................23 市场空间：割草机器人市场有望保持较快提升.............................................23竞争格局：无边界割草机市场百花齐放...................................................25技术升级：从埋线式向无边界方向拓展...................................................27推进技术迭代及产品下沉，割草机器人销量有望快速提升...................................28 全地形车：混动+智能打造差异化优势............................................31 市场空间：至2028年全球全地形车市场空间有望达150亿美元..............................31竞争格局：市场集中度高，由部分国际知名品牌主导.......................................32旗舰产品树立品牌优势，混动打造产品差异化.............................................33 电动平衡车及滑板车：去库存后有望恢复.........................................35 市场情况：总销量超千万辆，九号市场份额领先...........................................36加强自主品牌开拓，平衡车及滑板车业务有望恢复.........................................37 盈利预测.....................................................................39 假设前提.............................................................................39盈利预测的敏感性分析.................................................................41 估值与投资建议...............................................................41 绝对估值：68.0-71.2元...............................................................41相对估值：68.6-71.0元...............................................................42投资建议.............................................................................43 风险提示.....................................................................43 附表：财务预测与估值.........................................................45 图表目录 图1：九号公司的使命、愿景及价值观........................................................6图2：九号公司产品具备智能化的特点........................................................6图3：九号公司获得众多核心专利及认证......................................................7图4：公司近年主营业务收入结构............................................................8图5：公司近年主营业务收入占比............................................................8图6：九号公司的发展历程.................................................................10图7：九号公司股权结构图.................................................................10图8：九号公司通过技术中台为各事业部实现技术赋能.........................................12图9：公司营业收入及同比增速.............................................................13图10：公司季度营业收入及同比增速........................................................13图11：公司净利润及同比增速..............................................................14图12：公司季度净利润及同比增速..........................................................14图13：公司毛利率和净利率................................................................14图14：公司季度毛利率和净利率............................................................14图15：公司各项费用率....................................................................15图16：中国电动两轮车行业销量及同比增速..................................................16图17：2018-2022年电动两轮车分不同价格带销量占比.........................................18图18