九号公司（689009） 证券研究报告·公司研究·电子制造 1 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 持续扩张的智能短交通和机器人领域领先企业 增持（首次） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,586 5,821 9,145 13,236 同比（%） 8.0% 26.9% 57.1% 44.7% 归母净利润（百万元） -455 225 471 939 同比（%） 74.8% 149.4% 109.5% 99.5% 每股收益（元/股） -6.46 3.19 6.69 13.34 P/E（倍） -117 237 113 57 投资要点  九号公司：智能短交通和机器人领域领先企业，收入规模快速提升 公司是智能短交通和机器人领域领先企业，形成包括智能电动平衡车、智能电动滑板车、智能服务机器人等品类丰富的产品线。①产品品牌持续提升以及销售渠道不断完善同时，公司收入规模实现快速增长，2016-2019年收入CAGR达58.4%，2019年收入提升至45.86亿元。②优先股和可转债公允价值变动导致大额非经常性损失以及持续研发、渠道投入等影响，2016-2019年公司尚未实现盈利，2020年前三季度实现归母净利润0.85亿元，实现了扭亏为盈。  智能化消费升级驱动下，智能短交通行业空间广阔 智能电动平衡车、滑板车融入智能技术，具有体积小、重量轻、操作简洁等优点，市场需求旺盛。①2019年中国电动平衡车市场需求量达390万台，2015-2019年CAGR为19.2%，预计到2024年国内电动平衡车需求量将达903万台，2019-2024年CAGR达18.3%。②海外共享滑板车行业正处于蓬勃发展阶段，最直观的体现Lime、Bird、Lyft和Uber四家共享平台已成为滑板车风潮的引领者，在美国数十个城市投放了共享滑板车。 国内两轮电动车的渗透率较高，保有量已达3亿辆。随着2019年新国标实施落地推动超标车辆加速更换，以及消费升级带来的智能化趋势，智能电动车行业有望迎来新的春天。  解决末端配送痛点，配送机器人有望迎来黄金发展期 我国服务机器人市场需求增速较快，国内市场正成为全球增长最快的市场之一。2014-2019年我国服务机器人行业复合增速达36.8%，其中2019年国内服务类机器人市场规模达22.0亿美元，占全球份额26.5%。 配送行业作为劳动密集型行业，随着互联网与物流行业的深度融合，以及新商业模式的需求与刺激，配送行业已经从劳动密集型向数字智能化转变，配送机器人则是其中重要的一环，将迎来黄金发展期。  从智能短交通延伸到服务机器人，公司成长空间持续打开 展望未来，我们持续看好公司成长性：①智能电动平衡车、滑板车品牌力强，产品性能出色，且公司形成较为完善的销售渠道，仍将持续快速增长。②公司积极拓展两轮电动车+服务机器人，电动车已经实现批量销售，配送机器人也推出相关产品，进一步打开公司成长空间。③募投项目包括智能电动车辆项目、年产8万台非公路休闲车项目、智能配送机器人研发等项目，夯实公司未来在智能化领域的行业领先地位。  盈利预测与投资评级：万物互联时代，智慧移动需求持续增强。公司平台拓品能力出色，我们看好其收入高成长性，盈利能力上修空间，预计公司2020-2022年 EPS分别为3.19/6.69/13.34元，对应动态PE分别为237/113/57 X，首次覆盖予以“增持”评级。  风险提示：客户集中度较高；行业政策风险；海外共享滑板车景气下滑；新产品推广不及预期，技术产业化失败。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 75.50 一年最低/最高价 33.00/88.39 市净率(倍) 19.44 流通A股市值(百万元) 4353.64 基础数据 每股净资产(元) 38.83 资产负债率(%) 57.03 总股本(百万股) 70.41 流通A股(百万股) 5.77 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2020年12月22日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 研究助理 罗悦 luoyue@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2019-122020-042020-08九号公司沪深300 2 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 内容目录 1. 九号公司：智能短交通和机器人领域领先企业 .......................................................................... 5 1.1. 专注智能短交通和机器人领域，产品线不断丰富完善 ......................................................... 5 1.2. 掌握多项核心技术，更是多项行业标准的制定者................................................................. 8 1.3. 创始团队具备过硬技术背景，公司重视对员工股权激励................................................. 9 2. 收入实现高速增长，利润拐点已经出现 .....................................................................................11 2.1. 智能电动平衡车和滑板车速放量驱动收入规模快速提升............................................... 11 2.2. 大额非经常损失叠加持续加大投入，短期压制净利润水平........................................... 14 3. 智能化消费升级驱动下，智能短交通行业空间广阔 ................................................................ 16 3.1. 智能电动平衡车、滑板车优势明显，需求持续提升....................................................... 17 3.1.1. 智能电动平衡车、滑板车融合了智能化技术，优势明显..................................... 17 3.1.2. 电动平衡车、滑板车需求持续提升，行业景气度旺盛......................................... 18 3.1.3. 智能电动平横车渗透率较低，市场空间广阔......................................................... 19 3.2. 两轮电动车：产品智能化升级叠加市场格局优化，行业拐点已经出现....................... 20 4. 解决末端配送痛点，配送机器人有望迎来黄金发展期 ............................................................ 22 5. 从智能短交通延伸到服务机器人，公司成长空间持续打开 .................................................... 24 5.1. 销售渠道趋于完善，电动平衡车、滑板车仍具备持续扩张潜力................................... 24 5.1.1. 公司电动平衡车、滑板车产品竞争优势显著......................................................... 24 5.1.2. 销售渠道趋于完善，利于国际化扩张，提升全球市占率..................................... 26 5.2. 两轮电动车+服务机器人，进一步打开公司成长空间 .................................................... 28 5.2.1. 两轮电动车已经实现批量销售，智能短交通版图日渐完善................................. 28 5.2.2. 配送机器人技术储备丰富，看好公司脱颖而出..................................................... 30 5.3. 募投项目提升智能化研发能力，夯实公司竞争优势....................................................... 32 6. 盈利预测 ........................................................................................................................................ 33 7. 风险提示 ........................................................................................................................................ 36 3 / 38 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度研究 F 图表目录 图1：2020年公司登陆科创板，开启新的发展阶段。 ................................................................... 5 图2：公司多项产品获得国内外设计大奖和创新产品奖项，企业品牌形象持续提升 ................ 7 图3：2017-2019年智能电动平衡车和滑板车合计销量CAGR高达68.36% .............................. 8 图4：公司掌握智能短交通核心技术，多项处于国际领先地位 .................................................... 8 图5：公司参与多项行业、国家和国际相关标准的制定工作 ........................................................ 9 图6：公司创始人兼实际控制人高禄峰、王野合计持股25.79%（截至2020年10月29日）10 图7：公司核心技术人员均获得持股（公司招股说明书签署日） .............................................. 10 图8：2019年公司技术人员占比达36% ........................................................................................ 11 图9：2019年本科以及本科