领先的智能机器人技术和平台提供商

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) / 沪深300指数 2948.03 张景鹏 联系人 (8621)60935876 zhangjingpeng＠gjzq.com.cn 贺国文 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw＠gjzq.com.cn 领先的智能机器人技术和平台提供商 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) N/A N/A -1.588 0.042 0.747 每股净资产(元) 2.18 7.36 5.60 5.64 6.47 每股经营性现金流(元) -0.71 -0.45 0.62 -0.08 -0.40 市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 行业优化市盈率(倍) N/A N/A N/A N/A N/A 净利润增长率(%) N/A 204.80% -12.21% N/A 1684.25% 净资产收益率(%) -37.34% -27.25% -31.44% 0.82% 12.80% 总股本(百万股) N/A N/A 19.81 19.81 19.81 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  公司2013年收入1239.1万，净利润-1175.8万，2014年收入4192.5万，净利润-3583.8万。2015年1-5月收入1052.4万，净利润-4669.1万，预计2015年全年仍将保持亏损。由于公司所处的智能机器人行业尚处于投入和推广期，国内市场上相类似的企业多处于初创或风投期。公司较低的收入水平和盈利水平并不能真实地反映行业的前景和公司在行业里所处的地位。  从人工智能行业来看，人工智能是最前沿和基础性的技术，未来将能够推动多个领域的发展和变革。从技术层面看，由于深度学习的发展，感知智能已全面到来，语音识别和图像识别的识别率已可达到95%-99%，而包含自然语言处理在内的认知智能无论在技术和模式上都有待突破。人工智能的发展路径仍然是从底层可应用技术的成熟开始，再到商业化计算资源、数据服务等基础设施的完善，最后形成企业和消费者应用的繁荣。因此在虚拟智能机器人方向上面向垂直领域的虚拟客户助理（Visual Customer Assistant）会比面向最终消费者的虚拟个人助理（Visual Personal Assistant）得到更快的发展和应用。  而从公司的竞争优势来看，公司在国内最早从事虚拟智能机器人业务，立足于做垂直领域的虚拟客户助理，在电信、金融、企业级市场已经有较高的知名度和占有率，未来有望改善服务和收费模式促使收入和利润的提高。同时，布局云平台及发布实体智能机器人的操作系统ibot OS，有望在智能服务机器人和智能硬件大发展的背景下占得先机。公司与全球语音识别巨头Nuance结为战略合作伙伴关系，将更强化公司智能机器人相关产品的语音识别方面的技术优势，增强行业内的领先地位。公司从数据积累到知识库体系到产业化不断加强的正向循环不断加强，提高了后进入者的竞争壁垒。  结合以上分析，我们认为公司面对的市场非常广阔，在细分领域公司已经树立领先的优势和地位，相关虚拟智能机器人最先产业化，市占率也最高。未来有望通过改善服务和收费模式促使收入和利润的提高。目前公司主要收入来源还是垂直领域的虚拟客户助理，基于虚拟客户助理渗透率的提高，以及公司逐渐改变收费模式为按服务和流量收费。我们预计公司2015-2017年的收入为6000万，1.26亿，2.26亿。EPS分别为-1.588、0.042、0.747元，按2016年收入PS20倍予以估值，市值范围为25-26亿。提醒投资者予以关注。 000111(1.01)0.00150226150526150826151126160226人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 智臻智能 国金行业 沪深300 2016年02月26日 智臻智能 (834869.OC) 软件行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 风险  技术路线变动风险、人工智能发展不及预期、政策风险、核心员工流失风险。 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 公司是领先的智能机器人提供商 ................................................................. 5 1.1 公司专注于智能机器人的开发、销售和平台运营 ............................. 5 1.2 公司近年经营情况 ............................................................................ 7 1.3 公司股权变动过程和挂牌时的股权结构 ........................................... 7 2. 人工智能产业迎来第三次发展高峰期 ........................................................ 10 2.1 人工智能是未来产业变革的基础力量 ............................................. 10 2.2 技术变革推动人工智能迎来新一轮发展契机 .................................. 11 2.3 人工智能市场发展潜力巨大，诸多利好因素促进行业发展 ............ 13 3. 公司：从软到硬，全面覆盖智能机器人服务平台 ..................................... 13 3.1 公司是虚拟智能机器人的领先厂商，布局垂直和通用领域 ............ 13 3.2 数据反馈使核心优势正向循环不断加速 ......................................... 18 4. 投资建议 ................................................................................................... 19 5. 风险提示 ................................................................................................... 20 图表目录 图表1：公司主营业务和产品 ............................................................................ 5 图表2：公司部分智能硬件机器人产品 ............................................................. 6 图表3：公司主要客户 ....................................................................................... 6 图表4：2013-2015公司毛利率处于较高水平 .................................................. 7 图表5：2014年公司产品收入构成 ................................................................... 7 图表6：公司挂牌前股权变动 ............................................................................ 8 图表7：公司挂牌时股权结构 .......................................................................... 10 图表8：人工智能生态 ..................................................................................... 11 图表9：人工智能发展的三个阶段 ................................................................... 11 图表10：人工神经网络结构图 ........................................................................ 12 图表11：深度学习算法结构图 ........................................................................ 12 图表12：2005-2020全球数据总量（ZB） ..................................................... 12 图表13：2000-2050年中国老龄化人口和比重预测 ....................................... 13 图表14：Gartner关于VCA和VPA的技术路线图 ......................................... 14 图表15：小i全球最大的知识库和语义库 ....................................................... 15 图表16：小i机器人全渠道接入能力 .............................................................. 15 图表17：公司专利技术一览............................................................................ 16 图表18：公司主要技术 ................................................................................... 16 图表19：小i云平台服务 ................................................................................ 17 图表20：智能机器人云操作系统 .................................................................... 18 图表21：公司基于ibot OS的硬件驱动能力进入服务机器人和硬件领域 ....... 18 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表22：小i机器人通过数据反馈使核心优势不断正向循环 .......................... 19 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. 公司是领先的智能机器人提供商 1.1 公司专注于智能机器人的开发、销售和平台运营 上海智臻智能网络科技股份有限公司成立于2009年8月，公司自设立以来一直致力于智能机器人技术的研发和产业应用。其前身赢思软件成立于2001年，2004年推出了国内首款机器人聊天软件MSN小i机器人。公司于2015年12 月 17 日在新三板挂牌上市 ，交易方式为协议交易 。截 至 2016年2月25日，公司总股本19,812,291股，流通股本990,