花旗看好恒立液压核心业务与人形机器人双轮驱动增长花旗恒立

花旗：恒立液压更多亮点——不仅核心业务强劲，还有人形机器人布局 #外资观点# 我们的观点 1月21日，我们与恒立液压投资者关系负责人周嘉礼先生举行了会前交流会议。 我们认为，恒立液压自2026年起的增长动力，将不仅来自核心业务的加速增长与人形机器人领域的布局，还可能包 花旗看好恒立液压：核心业务与人形机器人双轮驱动增长 花旗：恒立液压更多亮点——不仅核心业务强劲，还有人形机器人布局 #外资观点# 我们的观点 1月21日，我们与恒立液压投资者关系负责人周嘉礼先生举行了会前交流会议。 我们认为，恒立液压自2026年起的增长动力，将不仅来自核心业务的加速增长与人形机器人领域的布局，还可能包括航空航天和脑机接口业务的贡献。 周先生预计，2026年收入增速有望提升至20%-30%（2025年为中双位数同比增长），同时毛利率将持续扩张，主要得益于挖掘机部件需求强劲以及产品结构优化带来的积极影响。 对于新兴业务，他表示收入贡献排序应为航空航天>脑机接口>人形机器人——尽管当前市场仍高度关注公司的人形机器人业务进展，尤其是与美国领先人形机器人制造商的合作。 恒立液压仍是我们在人形机器人主题下的首选标的。 （图2） 2025年第四季度指引 周先生预计，2025年第四季度收入将实现至少30%的同比增长，突破30亿元人民币。 尽管受人民币升值影响，公司该季度可能录得约2亿元人民币的汇兑损失，但他有信心净利润增速将超过收入增速，核心受益于毛利率的持续提升。 我们当前对2025年第四季度的预测为收入/盈利分别同比增长23%/20%，相较管理层指引显得更为保守。 （图1） 2026年整体展望 周先生指引，2026年收入将实现20%-30%的同比增长，并伴随毛利率扩张。 按产品划分： 挖掘机部件收入增速可达40%，其中泵阀增速将超过油缸（油缸增速约为20%）； 非挖掘机相关业务收入增速预计为20%-30%，其中泵阀收入增速可达30%以上，油缸则仅为10%左右。 人形机器人业务 恒立液压计划于2026年3月或4月完成墨西哥工厂的准备工作，正式量产将于2026年第三季度启动。 管理层预计，2026年人形机器人相关收入将超过1亿元人民币，核心产品为行星滚柱丝杠，主要客户为美国领先的机器人制造商。 其他新兴业务 ✈航空航天 公司目前为发射台提供液压系统（单价约1500万元人民币），同时也向火箭供应液压系统。 客户主要集中在中国企业，该业务毛利率超过50%。 管理层预计，航空航天业务收入将从2025年的不足5000万元人民币，跃升至2026年的超1亿元人民币。 脑机接口 恒立液压向中国一家领先企业供应用于仿生手/腿的执行器。 基于单台售价约1万元人民币、出货量约1万台的预测，该业务2026年收入有望达到1亿元人民币。 农业机械业务 公司成功获得全球农业机械龙头企业订单，预计2026年农业机械部件收入将增加5亿至6亿元人民币。 管理层估计，全球中高端农业机械部件市场总规模（TAM）可能超过200亿元人民币。 恒立液压还将在巴西建设农业机械部件工厂，以开拓当地市场并规避高达约50%的进口关税。 滚珠丝杠与直线导轨业务 两项产品2025年合计收入约为1亿元人民币，低于管理层预期——主要因公司认识到，需要更多时间建立良好的产品形象，从而赢得目前依赖日本THK（6481.T）、NSK（6471.T）或台湾上银（2049.T）产品的中国客户信任。 周先生表示，鉴于近期月度出货量已达1500万元人民币水平，2026年收入有望达到3亿至5亿元人民币。