花旗更多亮点不仅核心业务强劲还有人形机器人我们的观点

我们于1月21日与投资者关系负责人周嘉礼先生举行了会前交流会议。 我们认为，恒立自2026年起的增长动力可能不仅来自核心业务的加速增长以及在人形机器人领域的布局，还可能包括航空航天和脑机接口业务的贡献。 周先生预计，2026年收入增速有望提升至20%-30%（2025年为中双位数同比增长），同时毛利率将持续扩张，主 【花旗】更多亮点：不仅核心业务强劲，还有人形机器人我们的观点 我们于1月21日与投资者关系负责人周嘉礼先生举行了会前交流会议。 我们认为，恒立自2026年起的增长动力可能不仅来自核心业务的加速增长以及在人形机器人领域的布局，还可能包括航空航天和脑机接口业务的贡献。 周先生预计，2026年收入增速有望提升至20%-30%（2025年为中双位数同比增长），同时毛利率将持续扩张，主要得益于挖掘机部件需求强劲以及产品结构优化带来的积极影响。 对于新兴业务，他认为其收入贡献排序应为航空航天>脑机接口>人形机器人，尽管市场目前仍高度关注该公司的人形机器人业务进展，尤其是与美国领先人形机器人制造商的合作。 恒立仍是我们在人形机器人主题下的首选标的。 （图2） 2025年第四季度指引—周先生预计2025年第四季度收入将实现至少30%的同比增长，突破30亿元人民币。 尽管由于人民币升值，恒立可能在该季度录得约2亿元人民币的汇兑损失，但他有信心净利润增速将超过收入增速，受益于毛利率的持续提升。 我们当前对2025年第四季度的预测——收入/盈利分别同比增长23%/20%——相较管理层指引显得更为保守。 （图1） 2026年展望—周先生指引2026年收入将实现20%-30%的同比增长，并伴随毛利率扩张。 按产品划分，2026年挖掘机部件收入增速可达40%，其中泵阀增速将超过油缸（后者约为20%），非挖掘机相关业务收入增速预计为20%-30%，其中泵阀收入增速可达30%以上，而油缸则仅为10%左右。 人形机器人—恒立计划于2026年3月或4月完成墨西哥工厂的准备工作，但正式量产将在2026年第三季度启动。 管理层预计2026年人形机器人相关收入将超过1亿元人民币，核心产品为行星滚柱丝杠，主要客户为美国领先的机器人制造商。 其他新兴业务—航空航天：恒立目前为发射台提供液压系统，单价约为1500万元人民币；此外也向火箭供应液压系统。 客户主要集中在中国企业，该业务毛利率超过50%。 管理层预计航空航天业务收入将从2025年的不足5000万元人民币跃升至2026年的超1亿元人民币。 脑机接口：恒立向一家中国领先企业供应用于仿生手/腿的执行器。 基于单台售价约1万元人民币、出货量约1万台的预测，该业务2026年收入也有望达到1亿元人民币。 农业机械—恒立成功获得全球农业机械龙头企业订单，预计2026年农业机械部件收入将增加5亿至6亿元人民币。 管理层估计，全球中高端农业机械部件市场的总规模（TAM）可能超过200亿元人民币。 恒立还将在巴西建设农业机械部件工厂，以开拓当地市场并规避高达约50%的进口关税。 滚珠丝杠与直线导轨—两项产品2025年合计收入约为1亿元人民币，低于管理层预期，因管理层认识到恒立需要更多时间建立良好的产品形象，从而赢得目前依赖日本THK（6481.T）、NSK（6471.T）或台湾上银（2049.T）产 周先生认为，鉴于近期月度出货量已达1500万元人民币水平，2026年收入有望达到3亿至5亿元人民币。