花旗东方电缆603606SS目标价81块钱我们的观点我们与宁

核心观点与关键数据

• 宁波东方电缆预计2026-27财年将交付超200亿元订单积压，其中大量高压海底电缆订单有望在2026财年完成交付。截至2025年底手握195亿元订单，12月新增31亿元，海底及高压陆地电缆订单占138亿元。重点项目包括青州、范仕海上风电及三山岛输电项目，总订单额58.85亿元（50亿元为500kV交流或±500kV高压直流产品）。
• 海底电缆毛利率30-40%（500kV超40%），铜价风险已通过100%套期保值覆盖（项目制订单），中低压陆地电缆套保率超80%。年产能超100亿元（海底电缆）/50-60亿元（陆地电缆），山东基地2027年底投产将增30亿元产能，当前产能满负荷。

行业前景与市场机遇

• 管理层预计2026财年中国海上风电装机达10-12GW（超此前6GW预测），招标量超10GW（含深海项目），未来“十五五”期间年均新增不低于15GW。
• 海外市场：2025年获超20亿元新订单，英国CfD第七轮分配创纪录8.4GW，SSE/RWE为长期客户；丹麦、荷兰、土耳其待建项目潜力巨大。欧洲开发商通常提前1.5-2年锁定供应，Mona项目潜在订单约20亿元。亚洲市场方面，东南亚获19亿元特高压海底电缆订单，岛屿间电力互联项目为新增需求驱动力。

估值与投资建议

• 目标价81.0元（DCF模型），对应2026财年市盈率29.6倍（历史平均29.3倍）、市净率5.9倍。DCF假设包括WACC 7.7%、贝塔0.7、无风险利率1.9%、永续增长率5.0%。重申“买入”评级，看好中国及欧洲海上风电加速带来的交付与新订单增长。