花旗核心观点今日我们与公司管理层进行了静默期前的沟通

今日我们与公司管理层进行了静默期前的沟通。 核心要点：鉴于2025年第四季度业绩超预期及订单势头良好，管理层将2026年营收增长指引从原先的10%上调至15%，其中内生增长10%、外延增长5%。 因此，我们将2026-27年预期每股收益上调2%-5%，并将目标价从19元上调至。 2026年核心增 花旗核心观点 今日我们与公司管理层进行了静默期前的沟通。 核心要点：鉴于2025年第四季度业绩超预期及订单势头良好，管理层将2026年营收增长指引从原先的10%上调至15%，其中内生增长10%、外延增长5%。 因此，我们将2026-27年预期每股收益上调2%-5%，并将目标价从19元上调至。 2026年核心增长驱动力包括食品、人工智能热潮及人形机器人相关的芯片检测、医疗、碳交易、航空航天等板块。 2025年公司业绩有望创下历史新高，但股价较2015年峰值下跌超60%，源头信息联系微WUXL7713存在市盈率压缩情况。 重申买入评级，认为公司是环境、社会和治理（ESG）及多元化消费领域的优质标的，且2026-27年有望恢复两位数盈利增长。 据2025年业绩预告，华测检测第四季度净利润同比增长15%-20%，环比持续加速，远超第一季度2.8%、第二季度8.9%、第三季度11.1%的增速。 注：2025年第四季度公司合并了多项收购资产，这些资产贡献了4%的营收和2%的净利润，因此第四季度的高速增长仍主要由内生增长驱动。 管理层表示，得益于多数实验室的设备利用率（UTR）提升，2025年净利润率较2024年实现可持续改善。 现金流强劲增长 2025年前三季度，公司经营现金流同比激增1.2倍至5.96亿元人民币，而归属净利润为7.66 亿元人民币（同比增长9.5%）。 这一增长不仅得益于更高效的现金管理，也反映了公司业务的健康发展，管理层预计2025年源头信息联系微W UXL7713经营现金流将持续保持强劲增长态势。 重点板块展望医疗与芯片检测板块有望实现盈亏平衡：2025 年医药医疗板块及芯片检测板块仍处于亏损状态，但亏损幅度较2024年大幅收窄。 受益于人工智能热潮和人形机器人产业发展，芯片检测业务将实现大幅增长，2025年芯片检测营收（归入消费板块）预计在1-2亿元人民币。 医疗板块方面，昆山新实验室于2025年11月获得检测运营许可，将为2026年贡献首个完整年度的营收。 2026年增长驱动力排序医药医疗板块：增长最快，受合同研究组织（CRO）业务常态化及设备产能提升驱动。 工业板块：受益于并购活动及可持续发展/碳服务业务增长。 消费品板块：受新能源汽车投资及半导体行业复苏带动。 食品板块：企业客户转型持续推进。 环境板块：相对滞后，因业务较为传统，且2023-25年全国土壤评估项目已完成。 外延增长布局 2025年第四季度起，华测检测开始整合多项海外并购项目，包括南非的Safety SA（食品安全、工作场所健康 安全环境服务）、希腊的Emicert（温室气体认证）、越南的Openview（供应链可持续发展服务）、法国的MIDAC（微生物检测）。 管理层预计，这些并购项目将在2026年贡献约5%的总营收。 尽管进行了海外并购，但公司核心目标是获取技术和认证资质，助力中国企业加速海外业务拓展；鉴于多个检测行业竞争日益激烈，定价压力下可能出现利润率下滑，因此并购估值并不具备吸引力。 估值与目标价目标价24元人民币：基于2026年预期市盈率33倍（较历史均值低0.5个标准差），背后是2027 年前三年每股收益15%的复合年增长率。 此次目标价上调是因为管理层将2026年营收增长指引从10%上调至15%，且2025年第四季度业绩预告显示内生业务改善。 我们主要采用现金流贴现（DCF）估值法，因华测检测的检测、检验、认证（TIC）服务业务在大规模扩张期后，以及汽车、半导体、环境、社会和治理（ESG）、农业（土壤评估）等新业务步入正轨后，中长期将产生可持续的强劲自由现金流。 现金流贴现估值模型显示隐含公允价值为25元人民币，与市盈率法得出的目标价相近。 估值假设包括：权益成本8.5%（无风险收益率3%、市场溢价8%、贝塔系数1.2）、税后债务成本3.0%、终端增长率2%（与其他发达国家行业增长率一致，将受益于中国持续收紧的产品质量监管标准）。 风险提示 下行风险：不利的政策变动、市场低迷导致营收增长放缓、人力及租金成本快速上升、并购失败。 上行催化：30天内有望迎来积极催化，包括2026年资本开支占营收比例从6.5%上调至9%-10%，预计2026年第一季度订单及业绩表现强劲；管理层近期上调增长指引，且市场预期2026-27年盈利恢复两位数增长，有望推动股价重估。 多情景目标价乐观情景：目标价28元人民币，假设检测需求超预期强劲。 基准情景：目标价24元人民币，对应2026年预期市盈率33倍，基于2027年前三年每股收益15%的复合年增长率。 悲观情景：目标价14元人民币，假设市场竞争加剧导致定价压力超预期。 公司简介 华测检测是领先的综合性第三方检测、校准、检验、认证及技术服务机构，为客户提供一站式解决方案。 业务覆盖工业产品、消费品、贸易保障、生命科学等领域，服务项目包括有害物质检测、安全检测、源头信息联系微信WU XL7713电磁兼容检测、环境安全检测、电子可靠性与失效分析、材料可靠性与失效分析、金属与非金属材料分析、纺织鞋革检测、玩具检测、汽车材料及零部件检测、食品、医药、化妆品、饲料及食品接触材料检测、半导体检测、海运危险品管理、货运评估、应用软件检测等。 公司于2009年10月30日在深圳证券交易所成功上市。 投资策略维持买入评级，看好公司作为中国领先民营检测、检验、认证（TIC ）企业的市场地位及市场扩张潜力。 政府向民营企业开放检测、检验、认证（TIC）市场，将利好华测检测等龙头企业。 并购与内生增长并行：在分散的市场格局中，公司通过内生扩张与并购相结合的方式保持快速增长。 短期逆风（如人力及租金成本上升）将加速市场整合，助力华测检测抢占更多市场份额。