势能聚积，拓境而行

2026年锡市展望

行情回顾： 2025年锡价整体中枢上行，主要受供应端扰动、需求端半导体景气、AI概念发酵和宏观降息周期等因素驱动。年初经历急涨急跌，年中因地缘事件和宏观因素导致价格波动，年末在供应担忧和宏观宽松预期下达到高点。

矿端： 2025年锡矿供应扰动频繁，主要来自缅甸和刚果（金）。缅甸佤邦复产推进反复，预计2026年产量恢复至2.1万吨；刚果（金）地缘冲突导致供应不稳定，预计2026年产量增长8%。全球锡矿供应预计2026年增长8%，主要增量来自缅甸、刚果（金）和印尼。供应宽松但扰动风险仍存，主要受矿山老化和资源品位下滑、资源政策收紧和地缘冲突等因素制约。

冶炼端： 2025年国内精炼锡产量下降，主要受原料供应紧张和季节性检修影响。预计2026年原料供给约束缓解，冶炼厂开工率回升，再生锡产量好转。全球锡锭供应预计2026年增长3%，主要增量来自印尼。

需求端： 2025年国内锡表观需求下滑，主要受下游需求低迷和电子产业海外转移影响。预计2026年锡需求受益于经济修复和新兴技术驱动，其中电子和通讯、汽车板块锡需求保持增长，光伏锡需求继续承压，传统消费领域表现平淡。数据中心和AI应用带来的锡需求增量有限。

投资建议： 2026年全球精锡过剩0.67万吨，库存处于近年高位的一半。预计上半年锡价维持高位波动，主力合约运行区间在（37，45）万元/吨；下半年随着供应修复，主力合约运行区间可能下移至（32，36）万元/吨。风险项主要在于供应释放不及预期和地缘事件扰动。

风险提示： 地缘事件扰动、流动性撤离、经济增长不及预期、技术和材料替代。