势能聚积，拓境而行

徐瑜高级分析师（锡）从业资格号：F03107629投资咨询号：Z0022033Email：yu.xu@orientfutures.com 锡：看涨2026年1月22日 2026年，全球锡矿供应预计增加8%/2.24万吨，其中，中国增加2%/0.18万吨，缅甸增加83%/0.95万吨，刚果（金）增加2%/0.05万吨，印尼增加13%/0.7万吨。新增项目大多所处阶段相对初期，因而近几年能够带来的供应增量空间较为有限。中长期来看，锡矿供应链集中且脆弱，逆全球化趋势和地缘冲突扰动下，海外供应稳定性不足的现状难以在根本上缓和，供应扰动风险仍存。 ★冶炼端：跟随原料供应恢复而增产 2026年，全球锡锭供应预计增加3%/1.11万吨，主要增量来自印尼（13%/0.7万吨）。国内原料供给约束有望得到缓解，再生方面，存在原料紧缺和税收优惠取消带来的双重压力，但考虑到高价格可能刺激原料释放，因此预期再生产量较2025年出现好转。 ★消费端：受益于经济修复和新兴技术驱动 2026年，国内锡需求预计增加0.9%/0.16万吨。具体下游来看，电子和通讯、汽车板块锡需求量预计保持增长，光伏锡需求将继续承压，传统消费领域整体表现平淡。 ★投资建议 平衡表显示，2026年，国内精锡过剩0.22万吨，全球精锡过剩0.67万吨。截至2025年底的全球显性库存约为1.3万吨，基本触及近年高位2024年2.8万吨的一半，不算太高但快速累库。 行情上看，2026年宏观面的宽松预期将继续指引锡价的走势，基本面供应释放这方面来看，缅甸供应还在爬产过程中，而印尼锡锭出口大概率在年初呈现季节性低位，因而上半年预计维持高位波动，主力合约运行区间或在（37，45）万元/吨，下半年随着供应修复的落地，主力合约运行区间可能下移至（32，36）万元/吨。风险项主要在于供应释放不及预期，锡矿供应集中度高且主要产地缅甸、刚果（金）、非洲其他地区、南美等持续面临地缘扰动和安全风险。以及如果AI等新兴技术出现突破性进展，或现实端需求好于预期，预计也将对价格带来进一步提振。 ★风险提示 地缘事件扰动。流动性撤离。经济增长不及预期。技术和材料替代。 目录 1.行情回顾.................................................................................................................................................................................52.矿端：预期释放增量，扰动风险仍存.................................................................................................................................63.冶炼端：跟随原料供应恢复而增产...................................................................................................................................134.需求端：受益于经济修复和新兴技术驱动.......................................................................................................................185.投资建议...............................................................................................................................................................................316.风险提示...............................................................................................................................................................................33 图表目录 图表1：2025年行情回顾.............................................................................................................................................................................5图表2：国产锡矿价格走势..........................................................................................................................................................................6图表3：国内锡矿加工费走势......................................................................................................................................................................6图表4：国内锡矿产量..................................................................................................................................................................................6图表5：国内锡矿进口量..............................................................................................................................................................................6图表6：国内缅甸锡矿进口量......................................................................................................................................................................7图表7：缅甸锡矿进口依赖度正在回升......................................................................................................................................................7图表8：国内刚果（金）锡矿进口量..........................................................................................................................................................8图表9：全球重点矿山锡矿产量..................................................................................................................................................................8图表10：Renison矿石品位降至1.51%.......................................................................................................................................................9图表11：天马公司陆地锡矿产出份额不及一半........................................................................................................................................9图表12：重点企业或矿山锡矿产量.............................................................................................................................................................9图表13：2026年锡矿增量项目展望...........................................................................................................................................................10图表14：中期锡矿增量项目展望...............................................................................................................................................................11图表15：锡矿供给预期...............................................................................................................................................................................12图表16：国内精锡产量..............................................................................................................................................................................13图表17：国内精炼锡进出口量..................................................................................................................................................................13图表18：国内精炼锡净进口量...................................