汽车行业投资策略：复盘20年汽车行情，探寻总量红利消退期的投资机遇

优于大市 复盘20年汽车行情，探寻总量红利消退期的投资机遇 核心观点 行业研究·行业投资策略 本报告起始于一个核心问题：汽车行业景气度（总量增速）与汽车板块估值的关系如何？当前汽车行业既面临总量红利逐步消退的压力，又迎来AI大模型快速迭代的变革机遇，行业景气度与板块估值的关联逻辑更趋复杂。为此，我们采用定性和定量分析相结合的方式，系统性探究汽车行业景气度与汽车板块估值的关系，提供低增速时代下汽车行业的投资策略和分析框架。 汽车 优于大市·维持 证券分析师：唐旭霞证券分析师：唐英韬0755-81981814021-61761044tangxx@guosen.com.cntangyingtao@guosen.com.cnS0980519080002S0980524080002 汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系且估值前置于景气度。复盘20年汽车历史，但凡高景气度（销量高增长）的年份，汽车板块行情表现一定提升（但并非每次汽车板块行情的提振都来自于高景气度）。长期看，板块估值和景气度存在正相关关系，同时拟合分析下来汽车板块月度估值相对月度销量增速有1个月左右的领先性，当前汽车估值隐含未来销量增速预期。 高估值一定由高景气度驱动吗？不一定，景气度是估值的充分非必要条件。2019年以后，汽车行情与景气度之间的正相关关系弱化，出现两大效应：①脱钩效应：景气度是估值的充分不必要条件，传统“销量增速驱动估值”的逻辑正在弱化，二者有明显的脱钩；②非对称效应：更深入看，景气度对估值的影响具有非对称效应，高景气度能驱动行业估值提升，但低景气度并不一定导致估值下滑，行业高估值不一定需要高景气度作为基础驱动。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《低空经济行业专题四-通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期》——2026-01-08《特斯拉专题研究系列三十四-马斯克薪酬计划方案通过，新一代人形机器人发布在即》——2025-11-16《汽车行业年度投资策略-品牌化、全球化、智能化，迎接AI浪潮下的产业升级机遇》——2025-11-07《汽车行业2025年10月投资策略-9月狭义乘用车市场销量预计同比增长2%，建议关注三季报行情》——2025-10-13《汽车行业周报（25年第33周）-特斯拉机器人催化不断，带动汽车板块估值重塑》——2025-09-17 为何出现景气度和板块估值的脱钩？三重周期决定论。汽车产业具有三大属性：大宗消费品产业（需求端要素）+技术密集产业（供给端要素）+战略型产业（政策端要素），对应宏观经济周期（10年+）、产业技术周期（5年+）、政策周期（1～3年），共同影响汽车产业基本面（总量、结构）与板块估值。当前汽车板块估值与景气度的脱钩并非偶然的短期现象，而是我国汽车产业向成熟期阶段演进下，三重周期主导权切换的结果，主导周期从宏观经济周期+政策周期转向产业技术周期，使得结构性机会（SUV、新能源、智能化等）成为估值新动能，最终导致景气度与估值的相关性弱化。 2025年之后怎么看总量和行情？总量低增速常态化，关注AI技术带来产业周期新机遇。总量方面，我国汽车行业总量已进入常态化低增速阶段，预计未来汽车总体销量持平，新能源乘用车销量增速预计有所放缓。结构性行情来自于出海/智能车/机器人，2026年个股估值分化加剧。 风险提示：行业进展不及预期，技术发展不及预期。 投资建议：把握产业升级机遇，看好AI进展带来的产业升级投资机遇。看好在人工智能技术升级迭代下汽车从传统制造向具身智能的产业升级趋势。 内容目录 为何出现景气度和板块估值的脱钩？三重周期决定论...............................10 原因分析：估值逻辑从规模扩张转向质量升级，结构性机会成为估值新动能...................10三重周期论：三重周期主导权切换驱动估值逻辑重塑.......................................12 总量：向成熟期过渡，国内汽车销量低增速常态化.........................................14行情：脱钩趋势不改，结构性新动能有望驱动估值提升.....................................16 行业趋势：智能化、具身智能浪潮催生汽车行业新的结构性机会.............................18估值逻辑：加速从制造向具身智能的估值重塑.............................................21 重点公司盈利预测及估值.......................................................33 图表目录 图1：A股分板块涨跌幅年度对比.............................................................4图2：2005～2024年汽车销量同比增速与板块涨跌幅散点图......................................5图3：汽车行业估值相对汽车销量同比增速有一定的领先性（月度）..............................5图4：2019年后景气度与估值的关系出现两大核心效应..........................................7图5：2005～2018年汽车板块涨跌幅与销量增速散点图..........................................7图6：2019～2024年汽车板块涨跌幅与销量增速散点图..........................................7图7：2024年7月至今汽车行业月度估值与汽车月度销量同比增速................................8图8：2019年后景气度与估值存在非对称效应.................................................10图9：乘用车指数与沪深300指数复盘.......................................................11图10：SUV、新能源、智能化渗透率与汽车板块涨跌幅.........................................11图11：汽车产业三重周期论................................................................12图12：三重周期下汽车景气度与估值分析....................................................13图13：中国汽车年销量及增速..............................................................14图14：主要国家人均GDP及千人保有量......................................................15图15：主要国家人均公路里程及千人保有量..................................................15图16：2025-2026年各月中国乘用车销量及增速预测...........................................16图17：2018-2019年各月国内汽车销量增速与汽车板块估值.....................................17图18：2025-2026年各月国内汽车销量增速与汽车板块估值预测.................................17图19：汽车产品属性的演变................................................................18图20：2022-2025.10乘用车智能驾驶L2级及以上渗透率.......................................19图21：2022-2025.10乘用车高速及城区NOA渗透率............................................19图22：2022-2025.10乘用车激光雷达渗透率..................................................20图23：2022-2025.10乘用车自动驾驶域控制器渗透率..........................................20图24：人形机器人成为驱动汽车板块行情的重要因素..........................................21 表1：汽车板块估值与汽车销量同比增速数据的关系............................................6表2：汽车销量增速对汽车板块估值的弹性分析（2025年为节点）................................8表3：汽车销量增速对汽车板块估值的弹性分析（2019年为节点）................................9表4：中国汽车销量预测（万辆）...........................................................15表5：智能驾驶与人形机器人本质上都为AI端侧应用..........................................19表6：车企开始布局人形机器人本体业务.....................................................20表7：重点公司盈利预测及估值.............................................................33 汽车板块估值和景气度有关系吗？有关系 本报告聚焦一个核心问题：汽车行业景气度（本报告中指国内汽车销量增速）与汽车板块估值的关系如何？我们曾在2019年汽车行业年度投资策略《春耕秋收，静候下半年复苏》中对二者关系进行了探索。时隔6年，宏观、行业、技术背景均发生了较大的变化，本报告采用定性和定量分析相结合的方式，重点探究了汽车板块估值行情与汽车行业景气度之间的关系。 首先，我们在长时间维度下（2005-2025年）探究汽车板块估值和景气度的关系。核心结论是：长期看，板块估值和景气度存在正相关关系，且汽车板块月度估值相对月度销量增速有领先性。 定性分析 从年度分析来看，我们复盘了2005～2025年A股所有板块的年度行情情况。总体而言，在高销量增速的年份，汽车板块行情也较好。例如，汽车板块2009年涨幅全行业第一（2009.1～2010.12购置税减征，产销突破千万台，汽车销量增速分别53%、33%)，2016年汽车板块表现居前（2015.10～2017.1购置税，刺激2016乘用车销量增速15%）；相对应的，2018～2020年销量增速为-4%、-10%、-6%，汽车板块排名则有明显下跌。以上结果说明，长期来看，汽车总量销量增速高将推动汽车板块行情明显向好，增速低则将压制板块行情，二者存在正相关关系。 我们绘制了汽车年度涨跌幅和销量增速的散点图，图像显示2005～2024年汽车销量同比增速与板块涨跌幅之间有明显的正相关关系。 资料来源：中汽协，wind，国信证券经济研究所整理 从月度分析来看，汽车板块月度估值与汽车月度销量增速具有较强相关性，且估值具有一定的领先性。我们研究了2005～2025年汽车月度销量同比增速与汽车板块月度估值的关系。长期来看，汽车板块估值与汽车销量同比增速