汽车行业年度投资策略：把握汽车出海及智能化产业升级机遇

优于大市 核心观点 行业研究·行业投资策略 国内总量红利淡化，短期受政策和库存周期扰动，结构性发展机遇在出海及电动智能化转型。我国汽车工业从成长期迈入成熟期（2010-2023年销量复合增速4%)，面临三大特征、五大变化。三大特征分别为：1）总量红利逐渐淡化，汽车销量低增速常态化；2）新旧产能切换，整车格局生变；3）电动智能化变革（新技术加速搭载上车）、国产整车和零部件面临巨大投资机遇；五大变化分别对应产品属性、生产工艺、电子电气（EE）架构、成本结构、商业模式的变化。 汽车 优于大市·维持 证券分析师：杨钐0755-81982771yangshan@guosen.com.cnS0980523110001 证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 证券分析师：孙树林0755-81982598sunshulin@guosen.com.cnS0980524070005 证券分析师：唐英韬021-61761044tangyingtao@guosen.com.cnS0980524080002 增长点一：乘用车出口全球第一，零部件积极出海建厂。主机厂出口：我国整车出口持续突破（2024年1-10月我国出口销量同比增长24%）；从“出口”到“出海“，国产品牌后续出海增量支撑在于海外布局产能、渠道以及服务体系铺设、新品和新技术的投放，预计2025年乘用车出口销量有望延续可观的增长；零部件出海：国内汽车零部件承接全球汽车工业数十年，生产工艺和成本管控能力优秀，近年来逐步跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），有望开拓新的增量市场。 证券分析师：贾济恺021-61761026jiajikai@guosen.com.cnS0980524090004 联系人：余珊0755-81982555yushan1@guosen.com.cn 增长点二：智能驾驶奇点时刻将至，看好华为+小米产业链。智能驾驶是人工智能的重要应用场景之一，用户基数大（全球14亿保有量汽车），具备广阔市场空间。2025年技术（特斯拉FSD端到端V13版本持续推进）+政策（L3试点推进）+爆款产品（华为、小米、新势力等）持续催化，具备L3能力的城市高阶智能驾驶车型销量渗透率有望突破5%，智能化产业进入加速时刻，看好智能驾驶感知层-决策层-执行层增量部件投资机会。推荐“零部件+HI（阿维塔）+智选模式（赛力斯、奇瑞、江淮、北汽）”三种模式赋能车企的华为产业链及从1到N的小米汽车产业链。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 增长点三：机器人与车端供应链高度重合度，2025年有望成为量产元年。人形机器人与智能驾驶汽车本质上可分为感知-决策-执行三个层面，车端零部件（电机、电控、减速器、滚柱丝杠、软件、传感器、轴承等）与机器人重合度高，较多车端Knowhow可沿用至机器人领域；特斯拉发布二代人形机器人视频加速行业进展，后续在大厂引领（特斯拉、英伟达等）+技术迭代（FSD、AI大模型催化）+政策呵护三重催化下，人形机器人发展有望持续提速，2025年有望成为量产元年，带来相关产业链环节投资机遇。 《汽车行业周报（24年第43周）-大选落地特斯拉产业链或迎利好，关注广州车展新车亮相》——2024-11-12《汽车行业2024年11月投资策略暨三季报总结：三季度行业盈利能力略降，关注广州车展》——2024-11-11《特斯拉专题研究系列三十二-车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发》——2024-10-25《汽车行业周报（24年第39周）-小鹏P7+、零跑B10亮相巴黎车展，关注新车发布及三季报行情》——2024-10-15《汽车行业2024年10月投资策略-以旧换新政策持续拉动汽车销量，关注特斯拉发布会及三季报行情》——2024-10-09 投资建议：1）整车推荐：吉利汽车、小鹏汽车、宇通客车、春风动力；2）智能化推荐：德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）机器人产业链推荐：拓普集团、三花智控、双环传动；4）国产替代（全球化）推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、玲珑轮胎等。 风险提示：乘用车竞争加剧、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 内容目录 国内总量红利淡化，结构性发展机遇在出海及电动智能化转型........................8 中国汽车工业从成长期迈入成熟期........................................................8行业三大特征，五大变化................................................................8国内汽车行业长期平缓向上.............................................................15乘用车：以旧换新政策2024年有望带来超200万需求增量..................................16客车：公交客车有望迎来回暖周期.......................................................20重卡：处于新一轮上升周期的起点.......................................................23电动两轮车：新国标+以旧换新发力，行业有望迎来增长拐点................................25乘用车自主品牌崛起背景下，结构性增量来自于出海和智能化...............................30 增长点一：汽车出口成为自主品牌新增量，零部件龙头积极布局海外产能.............37 整车出海：从出口到出海，产能+产品+渠道助力打开空间...................................37摩托车出海：国内摩托车企业积累深厚，寻求海外发展新机遇...............................41零部件出海：属地化布局配套客户，开拓海外市场向全球龙头进发...........................44 增长点二：智能驾驶奇点时刻将至，技术+产品+政策多维催化.......................49 技术层面：端到端方案加速模型迭代，构建更类人驾驶体验.................................50政策层面：各国政策在不断放开对自动驾驶的限制.........................................57产品层面：高级别自动驾驶车型陆续推出.................................................59华为汽车链：三模式中鸿蒙智行率先跑出，25年上演四界同台..............................63小米汽车链：完成从0到1起步，进入1到N阶段.........................................69智能驾驶各大环节拆解.................................................................75 增长点三：机器人与车供应链高度重合，2025年有望成为量产元年...................93 机器人与车端供应链高度重合...........................................................93巨头引领、政策催化、技术升级为核心驱动力.............................................962025年有望成为量产元年，带来相关零部件投资新机会....................................98 整车：小鹏汽车、吉利汽车、赛力斯、宇通客车、春风动力................................101智能化：德赛西威、科博达、华阳集团、伯特利、保隆科技、沪光股份......................103机器人：拓普集团、三花智控、双环传动................................................107国产替代&全球化：车灯、玻璃、座椅、内饰、轮胎产业链.................................109 重点公司盈利预测及估值......................................................112 图表目录 图1：国内汽车产量（万辆）................................................................8图2：国内乘用车销量及增速（万辆）........................................................8图3：中国汽车年销量及增速................................................................9图4：主要国家人均GDP及千人保有量........................................................9图5：主要国家人均公路里程及千人保有量....................................................9图6：2012年6月30日全球市值前25名整车厂...............................................10图7：2023年底全球市值前25名整车厂（亿美元..............................................10图8：中国新能源汽车销量预测（万辆）及同比...............................................10图9：国内新能源汽车销量占比.............................................................10图10：从数据流的角度看未来汽车核心要素..................................................11图11：汽车产品属性的演变................................................................11图12：汽车一体化压铸生产工艺............................................................12图13：博世的整车电子电气架构划分........................................................13图14：2019年燃油车L1 BOM成本占比与2025年纯电动车L3 BOM成本占比.......................13图15：燃油车L1到纯电动车L3的BOM成本变化（万美元）....................................13图16：L1、L3、L5智能驾驶级别轿车成本分拆................................................14图17：传统汽车商业模式与新能源汽车商业模式对比..........................................14图18：国内大中客销量（辆）................................................