公司点评：Q3同店销售快速增长，产品/渠道优化持续

Q3同店销售快速增长，产品/渠道优化持续 事件：周大福发布FY2026Q3经营情况公告。根据公司披露FY2026Q3集团零售值同比+17.8%，对比Q2呈现显著加速态势，其中中国内地/中国香港、中国澳门及其他市场零售值分别+16.9%/+22.9%，珠宝消费气氛逐步改善。 买入（维持） 中国内地：线下同店销售快速增长，同时电商增速优异。 线下业务：门店结构持续优化，金价提升+产品优化带动同店销售表现走强。1）渠道开/关店方面，Q3内地净关店230家（新开34家、关闭264家）至5433家周大福珠宝店，低效店铺的削减在一定程度上提升周边门店的引流效果；同时公司新开全新设计的优质店铺，其表现预计优于一般门店。2）同店销售方面，根据公司披露FY2026Q3内地直营同店销售同比增长21.4%，加盟同店销售同比增长更达到26.3%，均呈现逐季提速的趋势，同店销售增长主要受益于： ➢金价极速上涨带动终端饰品售价提升。Q3内地计价黄金首饰的平均售价由同期的7300港元提升至11000港元（同比+51%），定价黄金首饰的平均售价由同期的5200港元提升至9500港元（同比增长+83%），FY2026Q3金价的极速上涨直接带动公司黄金产品终端售价走高。2026年1月份以来金价延续上涨趋势，我们判断金价对公司销售的帮助或将延续。 ➢产品结构持续优化，高金价下支撑产品销售。公司持续推进品牌转型，标志性产品系列包括“周大福传福”新品推出，多举措下公司产品力和品牌力得到增强，在高金价的背景下支撑产品销售，期内定价首饰的零售值同比大幅增长59.6%，占内地零售值的比重达到40.1%（FY2025Q3同期为29.4%）。 电商业务：受益于大促及IP合作，保持快速增长。期内周大福电商业务零售值同比增长25.3%，占内地零售值/销量的比重分别为7.4%/17.0%，期内“双十一”购物节表现强劲，同时成功的IP合作推动线上销售。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 中国香港、中国澳门及其他市场：中国澳门地区表现亮眼，同时公司积极推进全球扩张。FY2026Q3中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长22.9%，中国港澳地区同店销售增长14.3%，其中中国香港地区同店销售增长10.1%，中国澳门地区同店销售增长31.3%，中国澳门地区延续了极强的增长动能。当前公司积极推进全球扩张，一方面在运营成熟的地区推动渠道拓店和优化，同时逐步进军具潜力的新市场。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 我们预计公司FY2026营收增长4%，归母净利润增长28%。结合前三季度的销售表现，我们预计公司FY2026收入增长3.8%至930.27亿港元，综合考虑金价上涨对毛利率的正面作用，以及金价上涨导致公司产生黄金借贷公允价值变动亏损后，我们预计公司FY2026归母净利润增长28.1%至75.75亿港元。 相关研究 盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设 计 ， 同 时 重 视 消 费 者 触 达 ， 我 们 预 计 公 司FY2026-FY2028归 母 净 利 润 为75.75/85.59/96.46亿港元，对应FY2026 PE为18倍，维持“买入”评级。 1、《周大福（01929.HK）：FY2026H1经营表现稳健，期待下半财年复苏表现》2025-11-262、《周大福（01929.HK）：FY2026Q2内地同店销售增速转正，看好趋势持续》2025-10-193、《周大福（01929.HK）：FY2026Q1同店降幅继续收窄，期待改善态势延续》2025-07-23 风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com