Q3收入快速增长，渠道+产品优化持续

Q3收入快速增长，渠道+产品优化持续 公司2025Q3营收增长16%，扣非净利润同比下降7.5%。公司发布2025Q3季报，单Q3公司营收同比增长16%至146.5亿元（（中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售及中他营收分别+1.4%/+12.1%/+25.9%/-44.4%至0.5/97.6/47.8/0.2亿元），受益于金价的上涨公司毛利率同比提升0.5pcts至7%，销售费用率同比提升0.6pcts至1.8%，管理费用率同比下降0.1pcts至1%，综合考虑中他收益的下降后（2025Q3为116万，2024Q3为1.9亿元，中笔主要是政府补贴），公司2025Q3归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，归母净利率同比下降1.5pcts至1.5%。 买入（维持） ➢2025Q1~Q3：公司营收同比下降8.7%至480亿元（中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售及中他营收分别-15%/-12%/+5%/-19%至1.4/379.7/97.3/0.4亿元），毛利率同比下降0.4pcts至8.2%，销售费用率同比提升0.1pcts至1.4%，管理费用率同比持平为0.8%，归母净利率同比下降0.4pcts至3%，归母净利润同比下降19.1%至14.4亿元。 2025Q3净开店持续，同时新形象店布局增加。截止2025Q3末公司拥有门店数量5625家（较年初净关213家，单Q3净开75家），中笔直营数量为187家（较年初净关10家，单Q3净关1家），加盟门店数量为5438家（较年初净关203家，单Q3净开76家），面对消费环境的波动，公司Q3仍实现了净开店，同时公司根据自身实际情况以及年度计划，调整门店形象，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店，截止2025年9月末藏宝金门店为133家（单Q3净开3家），凤祥喜事门店为40家（单Q3净开3家）。从产品端来看，公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”的主题新品，同时积极和顶级IP进行联名合作，强化产品优势。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 短期应收账款回流有所放缓，我们预计到年底该情况将改善。截止2025Q3末公司存货金额为80.5亿元，同比增长22.9%，随着收入的增长，公司存货金额同步扩张。截止2025Q3末应收账款金额为39.7亿元，同比增长35%，应收账款周转天数略延长3天至12天，2025年前三季度公司经营性现金流净额为23.7亿元，同比下降64%，我们预计到2025年底公司的应收账款回流将改善。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 展望2025年，我们预计公司归母净利润下降18%。基于前三季度的销售表现，我们预计公司2025年营收下降7.2%至526.89亿元，归母净利润下降18.2%至15.94亿元。笔长期我们认为公司将继续加大渠道以及产品调整优化力度，为公司发展奠定基础。 相关研究 1、《老凤祥（600612.SH）：2025Q2销售收入增速转正，营运质量稳健》2025-08-302、《老凤祥（600612.SH）：2024/2025Q1业绩承压，渠道+产品优化力度加大》2025-05-013、《老凤祥（600612.SH）：终端销售波动，公司短期业绩承压》2024-10-30 盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2025-2027年归母净利润为15.94/17.38/18.87亿元，现价对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有笔国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视中为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告笔的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及中研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告笔的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告笔的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告笔所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及中本公司的关联机构可能会持有本报告笔涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有笔国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告笔的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼笔海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰笔大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com