公用事业行业深度报告：火箭发射深度1：可回收路径中稀缺耗材：推进剂特气份额&价值量提升

商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放

中国商业航天已进入规模化发射阶段，发射场体系逐步完善，形成“内陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）”的立体布局，实现多轨道覆盖和专业化分工。发射次数持续增长，2020年39次，2025年预计92次（商业发射50次），商业发射占比提升。

成本约束仍存，降本路径逐步清晰

发射场成本结构中，推进剂和特种气体需求刚性，价值量与价值占比长期提升。单位入轨成本仍处高位（2024年中国约7.5万元/公斤），构成核心约束。降本路径清晰，高载重和可回收成为行业共识。高载重火箭通过提升单次发射载重能力，降低单位发射成本；可回收技术通过重复使用降低单次发射成本，使推进剂和特气需求占比提升。

推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升

不同火箭燃料技术路线在工艺与商业化层面差异显著。液氧甲烷燃烧更清洁，利于多次复用；液氧煤油技术成熟，推力密度高。高载重与可回收趋势下，推进剂和发射特气需求随发射频次提升而稳定增长，安全性与可靠性要求高，在可回收时代，燃料成本占比提升。

投资建议：重视商业航天推进剂、特气价值量持续提升

重点推荐九丰能源，深度卡位商业航天特燃特气供应。公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目一期工程已基本建成，核心产品完成多轮发射验证。海南商发二期扩能规划明确，匹配常态化高密度发射需求。公司已拓展山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作，并多次与火箭公司签署相关特燃特气供气服务协议。公司聚焦商业航天特燃特气供应环节，打造九丰“航天特气”专业品牌，特燃特气价值量与份额有望持续提升。

盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE 21.5/18.7/15.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

商业航天发射节奏不及预期风险、燃料技术路线演进不及预期风险、安全经营风险、行业政策与监管环境变化风险、相关测算与实际情况有偏差的风险、个股短期股价波动风险。