公用事业行业深度报告：火箭发射深度1：可回收路径中稀缺耗材：推进剂特气份额&价值量提升

火箭发射深度1：可回收路径中稀缺耗材：推进剂特气份额&价值量提升 2026年01月22日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼高载重与可回收推动火箭发射降本，推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升。火箭发射经济性成为未来火箭发射向高密度、标准化转型的重要因素。火箭发射降本路线清晰，高载重和可回收成为核心途径，液态甲烷作为推进剂优势凸显，占比提升。在高载重与可重复使用背景下，推进剂特气需求与发射次数高度相关且成本占比提升。可重复使用技术显著压缩了制造成本在单次发射中的占比，但并未降低推进剂消耗，回收过程甚至需要额外燃料储备。基于当前时点，我们测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气需求合计成本约80万美元，根据《“猎鹰”9火箭的发射成本与价格策略分析》（2022），考虑火箭可回收，火箭成本从5000万美元下降至1500万美元，推进剂与特气需求刚性保持单次80万美元，单次发射成本占比从1.6%提升至5.3%。推进剂与特气需求逐步成为最稳定、最可预测的价值环节。◼商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放。我国已构建起内 陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）的立体化发射场体系，实现了多轨道覆盖和专业化分工布局。发射基础设施持续完善，中国现有工位总数21个，在建及规划5个。中国火箭发射次数持续增长，2020年中国火箭发射次数39次，2025年已提升至发射次数92次（商业发射50次）。商业发射占比提升，驱动行业更加聚焦发射经济性，发射经济性提升，成为发射高密度、标准化模式转变的重要因素。◼成本约束仍存但降本路径清晰，高载重与可回收成为核心手段。中国发 相关研究 《供暖需求+美伊局势升温，海外气价大涨；关注商业航天可回收路径中稀缺耗材，九丰能源推进剂特气份额&价值量提升》2026-01-19 射成本自2020年约11.5万元/公斤逐步下降，2029年有望快速下降至4.5万元/公斤左右。推动这一趋势的力量包括1）新一代运载火箭运力显著提升，2）可重复使用技术逐步成熟试飞密集，3）发射场与发射流程常态化单工位发射周期持续压缩。SpaceX成熟后的Falcon 9已稳定在2万元/公斤，通过复用甚至达到更低水平。商业火箭发射持续降本，发射服务价格下降，经济性推动产业爆发。◼推进剂路线明确，液氧甲烷优势突出，液氧煤油同步发展。在可回收火 《漳州核电2号机组投入商运，山东湖北两地首个绿电直连项目落地》2026-01-12 箭燃料选择上，行业形成液氧煤油与液氧甲烷并行发展的格局，长期来看液氧甲烷优势突出占比逐步提升。1）液氧甲烷：燃烧更为清洁，积碳水平显著低于煤油，推力调节范围更宽，相对液氢具备更优储运安全性，在面向高频复用和快速整备的新一代火箭型号中展现出明显优势，成为新研可回收火箭的重要发展方向。2）液氧煤油：经过长期工程验证，技术成熟度高，当前国内外大量存量在役火箭及其配套发动机仍以煤油为主要推进剂，短期内路径依赖较强。且实践证明，液氧煤油火箭同样能够实现一级回收与多次复用。二者主要差异在于，煤油燃烧过程中存在结焦问题，回收后对发动机和管路的检查、清洗与维护要求更高，整备周期和运维复杂度相对高于液氧甲烷路线。◼投资建议：重点推荐九丰能源，打造九丰航天特气专业品牌，航天特燃 特气供应价值量与份额长期提升。公司深度卡位商业航天特燃特气供应，具备液氢、液态甲烷、氦气等供应能力，匹配可回收工艺路线。海南商发项目一期工程已基本建成，海南商发二期扩能规划明确，匹配常态化高密度发射需求。公司战略合作火箭公司，逐步拓展到山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作。我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE21.5/18.7/15.8倍（2026/1/20），维持“买入”评级。◼风险提示：商业航天发射次数不及预期，推进剂技术演进不及预期，推 进剂特气安全经营风险，行业政策与监管环境发生变化，相关测算与实际情况有偏差的风险，个股短期股价波动风险等。 内容目录 1.商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放..................................................................41.1.发射场体系逐步完善，发射供给能力显著提升.....................................................................42.成本约束仍存，降本路径逐步清晰..................................................................................................62.1.拆分发射场成本结构，消耗型要素刚性逐步凸显.................................................................62.2.单位入轨成本仍处高位，构成商业航天核心约束.................................................................82.3.降本路径逐步明朗，高载重与可回收成为行业共识.............................................................92.3.1.高载重：提升单次发射载重能力...................................................................................92.3.2.可回收：通过重复使用降低单次发射成本.................................................................103.推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比长期提升........................................................113.1.不同火箭燃料技术路线在工艺与商业化层面差异显著.......................................................113.2.高载重与可回收趋势下，火箭推进剂、发射特气需求刚性，价值量与价值占比提升...144.投资建议：重视商业航天推进剂、特气价值量持续提升............................................................155.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：2020至2025年中国火箭发射次数（单位：次）.......................................................................6图2：2016-2024年全球航天发射次数（单位：次）...........................................................................6图3：商业航天火箭产业链拆分..............................................................................................................7图4：中国卫星单位发射成本与SpaceX猎鹰9号单位发射成本对比...............................................8图5：火箭结构示意图............................................................................................................................10图6：朱雀三号可复用火箭....................................................................................................................10 表1：我国航天发射场的区位条件与优势..............................................................................................5表2：我国航天发射场的现有与在建工位（截至2026年1月）........................................................5表3：火箭发射服务价格梳理..................................................................................................................9表4：猎鹰9号成本构成及占比............................................................................................................10表5：九丰能源海南商业发射场特燃特气项目（一期）生产供应能力梳理.....................................11表6：不同火箭燃料技术路线对比........................................................................................................12表7：不同火箭型号与燃料选择............................................................................................................13表8：九丰能源海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）实施进展情况............................16 1.商业航天进入规模化发射阶段，供给端能力持续释放 商业航天正由能力建设期迈入规模化发射期。从行业整体发展阶段看，我们认为中国商业航天已逐步完成以技术验证和基础能力建设为核心的前期积累，正在进入以发射频次提升和供给能力释放为特征的规模化发射阶段。伴随低轨卫星星座建设提速，发射需求由阶段性任务向持续性需求转变，倒逼发射体系在组织效率、基础设施和运行能力等方面同步升级。 1.1.发射场体系逐步完善，发射供给能力显著提升 我国航天发射基础设施长期以国家任务为核心布局，已形成较为完整的发射场体系。目前我国已形成“内陆三场（酒泉/太原/西昌）+滨海一场（文昌）+海上母港（东方航天港）+商业专用场（海南商发）”的立体布局，基本实现“沿海+内陆、高纬+低纬、多轨道覆盖”。酒泉、太原、西昌分别承担载人/中低轨、SSO/极轨、GEO等国家核心任务，文昌凭低纬+海运成为重型火箭与GTO/大质量极轨的首选，东方航天港和海南商发则面向商业和海上发射需求，形成互补。 航天发射活动对区位条件高