2026年债市机构行为展望
核心观点
- 2025年以来，债市收益率降至历史低位，机构行为成为债市波动的重要影响因素。2026年，银行、保险、广义基金等机构行为将继续显著影响收益率曲线的变化。
- 商业银行方面，2026年大规模高息定存到期叠加股市开门红考验银行稳定储蓄的能力，加之存款利率持续下调推动存款活期化趋势，银行负债端稳定性趋降，负债久期或延续缩短；但长久期政府债净供给规模仍高，大行仍需被动接债，资负久期匹配压力增大。考虑到大行账簿利率风险考核指标面临监管约束，为释放承债空间并调节组合久期，其在二级市场上“买短卖长”的行为料将延续，加之OCI账户浮盈兑现空间收窄，或导致银行债券投资行为趋于谨慎，影响银行作为配置盘的债市“稳定器”功能发挥。
- 保险公司方面，由于近年多次“炒停售”透支保险公司保费增长潜力，2026年保费收入增幅预计放缓，保险资产端增量配置需求或减弱；同时，负债成本仍高、产品结构向分红险转型、新会计准则下“高股息+FVOCI”模式可以稳定利润表、政策鼓励险资入市以及股市“慢牛”预期等因素将共同推动2026年保险对权益资产的配置占比进一步提升，债券配置比例则可能小幅下降，保险资金为债市提供的增量资金规模料减少，同时，尽管保险对长久期资产有配置需求，但在债券配置品种上更偏好票息更高的地方债，对国债期限利差的压缩作用料将有限。
- 银行理财方面，理财收益相对存款仍有明显优势，2026年大规模高息定存到期将继续支撑理财规模扩张。2025年底估值整改收官，2026年理财将面临“真净值化”考验，预计理财产品风险偏好、久期偏好下降，这将利好中短久期中高评级信用债，推高信用债期限利差；另外，基金销售费用新规落地，理财产品利用公募债基进行流动性管理的需求将收缩，未来理财或更多通过同业存单、债券ETF、货币基金等产品进行流动性管理。同时，摊余成本法债基成为仅余的净值稳定工具受到理财产品青睐，2026年前三季度集中进入开放期将带动5-7年期信用债需求。最后，估值整改结束后，理财产品通过信托持仓私募债的估值优势消失，可能导致私募债需求下降和发行难度增加。
- 公募基金方面，基金销售费率新规将免收费期限由7天提高至30天，短债基金流动性管理优势被削弱，2026年纯债基金规模或继续收缩；债券ETF受益于低费率、高流动性及指数化投资趋势，规模将继续扩张；2026年股市“慢牛”预期下，固收+基金有望吸引更多资金流入。2025年，公募债基整体久期下降，截止三季度末，中长期纯债基金久期中位数已较2024年底明显压缩，但市场分歧度仍高；在市场普遍预计债市将延续横盘震荡、整体看法偏谨慎的情况下，2026年基金整体久期可能会继续下降，需警惕降久期过程中加重长端利率债抛压，放大市场波动。
关键数据
- 2025年商业银行利率债托管余额较上年末增加7.0万亿，增量同比扩大71.2%。
- 2025年利率债净供给达到16.0万亿的历史新高。
- 2024年上市银行定期存款剩余期限数据测算，2024年到期规模约为106万亿，2025年约为99万亿。
- 2024年以来，新增居民存款规模较2022-2023年的高峰明显下降。
- 2025年三季度末，企业存款中活期存款余额同比增长10.0%，而定期存款余额仅增长1.4%。
- 2025年1-11月，保险行业保费收入累计同比增长7.6%。
- 2025年11月末，地方债在保险债券配置中的占比为37.1%。
- 2025年三季度末，债券在人身险和财产险公司资金运用余额中的占比为61.7%。
- 2025年三季度末，理财资产配置结构中债券占比为40.4%。
- 2025年三季度末，银行理财重仓券中同业存单、金融债和利率债占比分别为42%、29%和16%。
- 2025年三季度末，中长期纯债基金久期中位数、25%和75%分位数均已低于2024年底的水平。
- 2025年已进入开放期的摊余成本法债基，开放期后基金持仓从利率债转向信用债。
研究结论
- 2026年，银行、保险、广义基金等机构行为将继续显著影响收益率曲线的变化。
- 商业银行债券投资行为或将更为谨慎，影响银行作为配置盘的债市“稳定器”功能发挥。
- 保险资金为债市提供的增量资金规模将减少，对国债期限利差的压缩作用料将有限。
- 理财资产端或继续增配存款等估值稳定的资产，债券持仓占比可能进一步下降。
- 公募债基整体久期可能会继续下降，需警惕降久期过程中长端利率债抛压的增大。
- 摊余成本法债基将带动5-7年期信用债需求。
