中国中免收购DFS大中华区旅游零售业务及资产简评中国中免公告通过

中国中免公告通过全资孙公司中免国际，拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。 收购标的包括DFS Cotai Limitada 100%股权、DFS在香港的两家门店资产（人员、租赁、存货等），以及DFS大中华区的品牌、会员体系和知识产权等无形资产。 此次交易不构成关联交易或重大资产重组，无需提交股东大 中国中免收购DFS大中华区旅游零售业务及资产简评 中国中免公告通过全资孙公司中免国际，拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。 收购标的包括DFS Cotai Limitada 100%股权、DFS在香港的两家门店资产（人员、租赁、存货等），以及DFS大中华区的品牌、会员体系和知识产权等无形资产。 此次交易不构成关联交易或重大资产重组，无需提交股东大会审议。 同时，公司与LVMH签署战略合作谅解备忘录，计划在大中华区旅游零售领域深化合作。 为配合本次收购，公司将在交割后以77.21港元/股的价格，向LVMH关联方Delphine SAS及Shoppers Holdings HK定向增发不超过约1，197万股H股（若全额认购约9.24亿港元），募集资金主要用于补充资本和支持境内外业务发展。 交易标的DFS港澳地区旅游零售门店业务模拟汇报财报显示2024年收入41.5亿、净利1.28亿人民币；2025年前三季度27.5亿、1.33亿人民币。 不考虑无形资产等其他潜在价值，现金定价对应估值约17-20倍，假设定增股份全额发行估算业绩增厚约2-3%。 而交割后向LVMH关联方定增发行股份的条款一方面补充回收现金，另一方面更大意义在于与LVMH方保持深化合作的方向。 简评：该项交易仅看数据影响短期较有限，但信号意义显著，表明公司明确的全球旅游零售龙头企业战略定位，通过强化港澳及大中华区旅游零售市场的布局提升国际竞争力，同时我们认为更吸引市场关注的是公司与交易对手LVMH的合作关系的建立及后续进一步深入。 2025年10月以来，海南离岛免税销售保持强劲增长，12月18日以来封关首月海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，同比增长46.8%。 我们维持观点：在政策支持、供给扩容、景气回暖多重因素支持下，离岛免税2026年景气趋势已基本确立。 而即将到来的春节假期我们预计离岛免税仍将保持亮眼表现，景气趋势将推动公司股价积极表现，建议持续配置。 预计2025-27年归母净利润39.34/49.21/57.48亿元，当前A股/港股股价对应2026年PE分别为39/33x。 静态看公司估值偏高，但考虑到业绩预测中未充分包含景气回暖和人民币升值趋势下的短期业绩弹性，且我们认为在景气触底回升启动期，数据趋势较静态业绩预期对股价影响更大，我们认为未来半年海南离岛免税将保持强劲增长趋势。