携程（TCOM.O）：反垄断立案不改长期竞争力，估值底部布局正当时

事件概述

2026年1月14日，国家市场监督管理总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位立案调查，携程确认收到调查通知书并表示将积极配合，各项业务正常运转。

核心观点

1. 护城河稳固：携程在中高端及商旅市场的护城河依然坚固，主要基于用户心智与信任、供给侧粘性以及行业竞争格局。携程作为“服务确定性提供商”，在中高星酒店及出入境游等领域凭借强管控能力赢得高净值用户信任，且上游商家对携程存在“单向依赖”，难以被流量型平台替代。
2. 潜在处罚与整改：参考阿里、美团案例，预计携程潜在罚款18-25亿元（占2025年营收3-4%），对现金流和长期盈利影响有限。整改将聚焦取消“二选一”等排他协议、规范定价与算法，但不会设硬性佣金上限，行业将转向“服务竞争”。

关键数据

• 目标价：85.00美元（+38.0%）
• 股票代码：TCOM.O
• 总股本：6.54亿
• 市值：403.73亿美元
• 52周高/低：78.99/51.35美元
• 每股净资产：36.223美元
• 主要股东：百度集团（7.00%）、Capital World Investors（6.20%）、梁建章（5.30%）

研究结论

• 事件性质：属于“可解题型”事件，受市场情绪影响股价低估，当前市盈率约14.5倍处历史低位。
• 财务预测：预计2025-2027年non-GAAP净利润分别为168.9/198.4/231.4亿元（未考虑监管影响）。
• 投资建议：给予“买入”评级，目标价85.00美元，较现价有38%上涨空间。
• 重要风险：宏观经济、地缘政治、竞争加剧、海外扩展不及预期、品牌声誉、监管影响超预期。