国内煤电铝龙头，季节因素不改长期竞争力

│ 神火股份(000933) 国内煤电铝龙头，季节因素不改长期竞争力 事件： 神火股份发布2024年一季报，公司实现营业总收入82.23亿元﹑同比减少 13.57%，归母净利润10.91亿元﹑同比减少29.47%，基本EPS0.49元。 煤炭板块：价格下跌及产销量下降导致盈利能力下滑 2024年Q1，受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤和贫瘦煤均价同比下跌35%和28%。受河南区域内煤炭安全生产事故影响，公司煤炭生产受到波及，对公司煤炭产销量产生负面影响。 电解铝板块：价格上涨和成本下降并存，盈利能力相对稳定 2024年Q1，公司主要产品电解铝均价同比上涨1.8%，主要成本氧化铝均价同比上涨14.7%﹑主要成本阳极均价同比下降16.6%。公司电解铝产能地处新疆和云南，我们预计一季度公司新疆地区电解铝盈利能力有所增强，云南地区受电价上涨及枯水期电力成本偏高影响，盈利能力略有下滑。 铝加工板块：电池箔项目顺利推进 神火新材一期项目整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神火新材已完成汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024 年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产。 核心竞争力突出，二季度盈利有望修复 公司煤炭业务地处河南，产品为焦煤，靠近下游华东市场。公司电解铝地处新疆和云南，新疆能源价格低廉﹑电解铝成本低，云南电力为水电﹑产品为绿色水电铝。二季度随着煤炭产量的恢复以及云南丰水期到来，我们预计公司煤炭和电解铝产量有望环比回升，铝价的上涨也将增厚利润。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为396.37/406.27/413.96亿元，分别同比+5.35%/+2.5%/+1.89%；归母净利润分别为58.23/61.44/62.75亿元，分别同比-1.4%/+5.51%/+2.14%；EPS分别为2.59/2.73/2.79元。我们给予公司2024年11.3倍PE，目标价29.37元，维持“买入”评级。 证券研究报告 2024年04月23日 行业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（维持） 当前价格：22.88元 目标价格：29.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)2,249.71/2,238.47流通A股市值(百万元)51,216.09每股净资产(元)9.32 资产负债率(%)57.69 一年内最高/最低(元)25.38/12.59 股价相对走势 神火股份 沪深300 60% 30% 0% -30% 2023/42023/82023/122024/4 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001邮箱：dingsht@glsc.com.cn 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010邮箱：liuyr@glsc.com.cn 风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42704 37625 39637 40627 41396 增长率（%） 23.95% -11.89% 5.35% 2.50% 1.89% EBITDA（百万元） 13258 10161 11252 11551 11723 归母净利润（百万元） 7571 5905 5823 6144 6275 增长率（%） 134.11% -22.00% -1.40% 5.51% 2.14% EPS（元/股） 3.37 2.62 2.59 2.73 2.79 市盈率（P/E） 6.8 8.7 8.8 8.4 8.2 市净率（P/B） 3.2 2.6 2.2 1.8 1.6 EV/EBITDA 4.1 5.5 5.6 4.9 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 相关报告 1、《神火股份（000933）：掌握核心资源，静待价值重估》2023.10.18 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 17907 13323 7927 10845 17239 营业收入 42704 37625 39637 40627 41396 应收账款+票据 1124 1213 1278 1310 1335 营业成本 29338 27709 29604 30315 30955 预付账款 462 402 424 434 443 营业税金及附加 712 530 558 572 583 存货 3100 3053 3262 3340 3410 营业费用 329 331 349 358 364 其他 1051 1461 1539 1577 1607 管理费用 948 1259 1191 1221 1244 流动资产合计 23645 19452 14430 17507 24034 财务费用 770 63 316 99 5 长期股权投资 3576 3689 4020 4352 4684 资产减值损失 -22 -7 -7 -7 -7 固定资产 21808 22164 20718 19382 18145 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 997 1680 1454 1060 500 投资净收益 228 335 335 335 335 无形资产 5218 5435 4939 4442 3945 其他 87 208 209 209 209 其他非流动资产 5234 5437 5263 5072 4865 营业利润 10902 8270 8156 8599 8780 非流动资产合计 36833 38406 36394 34308 32139 营业外净收益 -242 -114 -114 -114 -114 资产总计 60477 57858 50824 51815 56173 利润总额 10660 8156 8042 8485 8667 短期借款 21918 14691 3238 0 0 所得税 2083 1428 1408 1485 1517 应付账款+票据 5855 5747 6140 6288 6420 净利润 8576 6728 6634 7000 7149 其他 6922 6591 7025 7194 7345 少数股东损益 1005 823 811 856 874 流动负债合计 34694 27029 16403 13482 13765 归属于母公司净利润 7571 5905 5823 6144 6275 长期带息负债 3238 4953 3658 2414 1222 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1364 1544 1544 1544 1544 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4602 6496 5201 3957 2765 成长能力 负债合计 39296 33526 21604 17439 16530 营业收入 23.95% -11.89% 5.35% 2.50% 1.89% 少数股东权益 5137 4503 5314 6170 7045 EBIT 77.85% -28.09% 1.69% 2.70% 1.03% 股本 2251 2250 2250 2250 2250 EBITDA 59.72% -23.36% 10.74% 2.66% 1.49% 资本公积 2659 2657 2657 2657 2657 归属于母公司净利润 134.11% -22.00% -1.40% 5.51% 2.14% 留存收益 11134 14922 18998 23299 27691 获利能力 股东权益合计 21181 24332 29219 34376 39643 毛利率 31.30% 26.36% 25.31% 25.38% 25.22% 负债和股东权益总计 60477 57858 50824 51815 56173 净利率 20.08% 17.88% 16.74% 17.23% 17.27% ROE 47.19% 29.78% 24.36% 21.78% 19.25% 现金流量表 ROIC 27.68% 18.36% 18.40% 19.98% 21.42% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8576 6728 6634 7000 7149 资产负债率 64.98% 57.95% 42.51% 33.66% 29.43% 折旧摊销 1828 1942 2894 2967 3051 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.3 1.7 财务费用 770 63 316 99 5 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.9 1.4 存货减少（增加为“-”） -323 47 -209 -78 -71 营运能力 营运资金变动 1513 2179 454 157 150 应收账款周转率 38.7 31.3 31.3 31.3 31.3 其它 1689 226 -123 -253 -261 存货周转率 9.5 9.1 9.1 9.1 9.1 经营活动现金流 14054 11185 9966 9891 10024 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.7 资本支出 105 -806 -550 -550 -550 每股指标（元） 长期投资 -59 -1456 0 0 0 每股收益 3.4 2.6 2.6 2.7 2.8 其他 -509 345 0 0 0 每股经营现金流 6.2 5.0 4.4 4.4 4.5 投资活动现金流 -462 -1916 -550 -550 -550 每股净资产 7.1 8.8 10.6 12.5 14.5 债权融资 1639 -5512 -12749 -4481 -1192 估值比率 股权融资 0 -1 0 0 0 市盈率 6.8 8.7 8.8 8.4 8.2 其他 -13042 -2790 -2063 -1942 -1888 市净率 3.2 2.6 2.2 1.8 1.6 筹资活动现金流 -11403 -8303 -14812 -6423 -3080 EV/EBITDA 4.1 5.5 5.6 4.9 4.3 现金净增加额 2202 969 -5395 2918 6394 EV/EBIT 4.7 6.8 7.6 6.6 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨