一季度业绩预告点评：短期疫情不改长期竞争力，动画电影龙头优势凸显

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2020年一季度业绩预告，预计2020年Q1归母净利润2000万-4000万元，去年同期盈利为9160万元，同比下滑56.33%-78.17%。 一、 二、分析与判断  利润下滑主因疫情影响下《姜子牙》《荞麦疯长》等项目延期 公司一季度归母净利润同比下滑56%-78%，主要原因有三点：一是电影业务受疫情影响原定于春节档、情人节档上映的影片《姜子牙》《荞麦疯长》均已撤档，《姜子牙》作为封神系列第二部作品，预计票房收入高且动画电影成本可控，后期择档改映仍可贡献出色业绩；二是电视剧业务利润同比下滑，主因确认收入的项目数量减少：公司今年Q1确认了《新世界》的投资收入，同比去年Q1《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》数量减少，但单部电视剧盈利能力提高；三是报告期非经常性损益下降，公司Q1产生非经常性损益1760万元，去年同期出售当虹科技股份产生投资收益0.3亿。  展望2020年，储备项目丰富，长期看动画电影护城河深厚 短期来看，一方面疫情直接导致公司春节档电影《姜子牙》撤档，后续将视情况改档再映；另一方面影视作为人员密集型行业，疫情期间项目拍摄暂停或将影响公司后续电影项目上线进度。长期来看，公司在行业早期前瞻布局动画电影领域，通过投资动画电影工作室实现利益共享，公司2020年和2021年预计上映项目有《墨多多谜境冒险》、《深海》、《西游记之大圣闹天宫》、《八仙过大海》、《大鱼海棠2》等影片，长期来看公司在动画电影领域护城河深厚。 二、 三、投资建议 预计公司2020-2021年实现归母净利润9.86、10.69亿元，EPS分别为0.34、0.36元，对应2020~2021年PE分别为28X和26X。目前影视行业2020年估值20X~25X，公司在动画电影领域优势凸显，且动画电影相比真人电影成本可控风险较低，因此相比同行公司具有一定估值溢价，综上维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 电影票房表现不及预期；疫情控制进展不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,492 2,819 3,101 3,512 增长率（%） -19.1% 89.0% 10.0% 13.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,373 957 986 1,069 增长率（%） 68.5% -30.3% 3.1% 8.4% 每股收益（元） 0.47 0.33 0.34 0.36 PE（现价） 20.1 29.0 28.1 25.9 PB 3.2 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 9.45元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-4-9 近12个月最高/最低（元） 12.86/6.55 总股本（百万股） 2,934 流通股本（百万股） 2,784 流通股比例（%） 94.89 总市值（亿元） 277 流通市值（亿元) 263 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.电影业务利润高增，动画电影“赛道”优势凸显 2.光线传媒（300251）2019年半年报点评：电影业务低毛利拖累上半年利润，《哪吒》助力公司未来电影业务再上新台阶 [Table_Title] 光线传媒（300251） 公司研究/点评报告 短期疫情不改长期竞争力，动画电影龙头优势凸显 —光线传媒2020年一季度预告点评 —光线传媒一季度业绩预告点评 点评报告/传媒 2020年04月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 光线传媒（300251） 相关图表： 表1：光线传媒2020Q1及2019Q1 确认收入电影 上映时间 票房数 制作方 出品方 发行方 2020Q1确定收入电影 《误杀》 2019/12/13 12.1亿 上海壹同影视制作有限公司等 福建恒业影业、万达影视、北京光线影业等 中影、五洲电影、北京光线影业、淘票票 《两只老虎》 2019/11/29 2.2亿 北京光线影业、上海普林赛斯文化传播公司等 英皇影视文化传媒、北京光线影业、英皇影业等 光线传媒 《南方车站的聚会》 2019/12/6 2.0亿 和力辰光文化传媒、绿光影业等 山南光线影业、和力辰光文化传媒、麦颂影视等 众合千城影业 2019Q1确定收入电影 《疯狂的外星人》 2019/2/5 22.1亿 映月东方、欢喜传媒、坏猴子影业 欢喜传媒集团、坏猴子影业、北京光线传媒等 青春光线影业、山南光线影业等 《四个春天》 2019/1/4 1147.0万 百川影业、黑猫互娱文化传媒、金易影视 百川影业、和和影业、北京光线影业等 白马影视杜豪青春光线影业等 《夏目友人帐》（宣发） 2019/3/7 1.2亿 株式会社安妮普 华夏发行 《阳台上》 2019/3/15 399.1万 乐不思蜀影视 北京光线影业、唐城文化等 青春光线影业、华夏发行 资料来源：公司公告，艺恩数据，民生证券研究院 表2：光线传媒2020Q1及2019Q1确认收入电视剧 上线时间 累计播放量 上线平台 参投公司 2020Q1电视剧 《新世界》 2020/1/13 31亿 腾讯视频、爱奇艺、北京卫视、东方卫视 和力辰光国际文化传媒、光线传媒等 2019Q1电视剧 《八分钟的温暖》 2019/1/30 4.0亿 腾讯视频 北京光线影业、腾讯企鹅影视等 《逆流而上的你》 2019/1/4 28.3亿 湖南卫视、优酷、爱奇艺、腾讯视频等 左城右隅影视、东润恒卿影视、光线传媒等 《听雪楼》 2019/5/6 22.8亿 腾讯视频 欢瑞世纪、光线传媒、五光十色影业等 资料来源：公司公告，艺恩数据，民生证券研究院 eXbWoXoYhYnUlXfWyXpPmNbRdN6MsQrRsQmMlOnNqMiNqRpP7NqRmQuOrRyQuOmMwP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 光线传媒（300251） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,492 2,819 3,101 3,512 成长能力 营业成本 1,010 1,517 1,814 2,069 营业收入增长率 -19.1% 89.0% 10.0% 13.2% 营业税金及附加 4 8 9 10 EBIT增长率 -22.7% 148.6% -1.6% 9.8% 销售费用 3 118 123 142 净利润增长率 68.5% -30.3% 3.1% 8.4% 管理费用 79 208 197 241 盈利能力 研发费用 10 9 15 15 毛利率 32.3% 46.2% 41.5% 41.1% EBIT 386 958 943 1,036 净利润率 92.1% 33.9% 31.8% 30.5% 财务费用 18 (47) (70) (65) 总资产收益率ROA 12.7% 7.8% 7.3% 7.1% 资产减值损失 726 0 0 0 净资产收益率ROE 15.9% 10.0% 9.3% 9.2% 投资收益 2,283 91 134 210 偿债能力 营业利润 1,928 1,096 1,147 1,311 流动比率 4.0 3.5 3.6 3.4 营业外收支 4 0 0 0 速动比率 2.7 3.0 2.4 2.8 利润总额 1,932 1,100 1,150 1,315 现金比率 1.6 1.7 1.3 1.8 所得税 566 142 163 247 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 1,366 957 987 1,068 经营效率 归属于母公司净利润 1,373 957 986 1,069 应收账款周转天数 75.0 148.2 130.2 115.3 EBITDA 399 973 956 1,047 存货周转天数 480.6 269.0 298.6 329.3 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1870 2783 2610 4548 每股收益 0.5 0.3 0.3 0.4 应收账款及票据 282 1066 924 921 每股净资产 2.9 3.3 3.6 4.0 预付款项 556 367 487 620 每股经营现金流 (0.2) 0.4 (0.1) 0.6 存货 1547 719 2291 1494 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 402 402 402 402 估值分析 流动资产合计 4835 5799 7033 8524 PE 20.1 29.0 28.1 25.9 长期股权投资 4700 4791 4925 5135 PB 3.2 2.9 2.6 2.4 固定资产 38 38 38 38 EV/EBITDA 65.7 26.4 26.9 22.8 无形资产 1 0 0 0 股息收益率 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 6012 6473 6520 6634 资产合计 10846 12273 13553 15158 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 428 685 682 863 净利润 1,366 957 987 1,068 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 739 15 13 11 流动负债合计 1201 1670 1963 2501 营运资金变动 (340) 418 (1,114) 985 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流