一季度业绩预告点评：短期冲击不改长期趋势，海外疫情对板块影响显现

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月17日 移为通信（300590.SZ） 通信/通信设备 短期冲击不改长期趋势，海外疫情对板块影响显现 ——移为通信一季度业绩预告点评 公司点评  事件：移为通信一季度业绩预告同向下降，较去年同期下降 20%-30%。 移为通信一季度业绩预告发布称：受新型冠状病毒肺炎疫情影响生产及销售订单延期执行，公司一季度营收预计同向下降。公司上年同期盈利 2,697.92 万元。本年度一季度预计盈利 1,888.54 万元–2,158.34 万元，同期下降 19.9%-30%。新冠疫情自 2019年 12 月在国内爆发后，迅速向海外漫延，目前感染人数超过 10 万人的国家达到 10 个，大部分集中在欧洲和北美，其中欧洲和北美地区是公司主要业务来源地区。根据公司 2018 年年报数据，公司 89% 以上业务位于海外，且部分主要客户位于意大利、美国等疫情严重区域。本次受疫情冲击业绩增速放缓，较去年同期出现较大幅度下降。目前疫情在欧洲主要国家新增人数下降，在美国新增人数维持高位。我们预计疫情冲击短期内不会消除，受冲击影响有较大概率会延续至二季度。未来随着疫情情况逐步好转，且复工复产进度加速后，公司营收增长有望在下半年恢复正常。  物联网行业的快速扩张趋势不变，短期冲击不改长期逻辑。 我们认为公司所在的物联网板块未来主要受 1）疫情发展；2）板块景气度等两个方面影响。回望 2002 年至 2003 年爆发的SARS疫情和 2008 年南方雪灾事件，短期内均对通信行业造成一定的冲击，但长期趋势不受影响。疫情大概率会呈现类似正弦波曲线的发展态势。疫情过后负面影响将快速消失。物联网行业目前处于行业出清后的良性增长阶段，行业处于爆发前期。公司所在物联网模组子版块属于物联网板块的应用层，是物联网板块中市场容量最大部分，市场容量占物联网板块的 45%-50%。公司属于行业内优质标的，2018年、2019年毛利率均在 60% 以上，高于行业平均水平。公司目前市场占有率不足 10%，未来发展空间仍然巨大。我们认为受行业景气和公司自身良好发展双重影响，疫情不改公司长期发展逻辑，公司有望在疫情影响逐步消退后，重新恢复快速发展。  通信板块进入一季度业绩密集披露期，谨防海外疫情漫延造成短期冲击。 通信板块 106 家上市公司 2019 年、2018 年年报数据，约有 26 家上市公司海外营收占比高于 30%，其中最高的公司海外业务占比高达 91.18%。我们认为应。同时我们认为疫情影响属于短期冲击，不改行业长期趋势，但仍需谨慎对待疫情带来的短期脉冲式影响。  风险提示：海外疫情防控不达预期，疫情恢复时间长于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 362 476 685 1,003 1,470 增长率(%) 34.2 31.4 43.9 46.4 46.5 净利润(百万元) 97 125 154 224 321 增长率(%) 1.8 28.5 24.0 45.2 42.9 毛利率(%) 52.2 46.5 45.9 44.9 43.9 净利率(%) 26.7 26.2 22.5 22.4 21.8 ROE(%) 12.6 14.4 15.8 19.3 22.2 EPS(摊薄/元) 0.60 0.77 0.96 1.39 1.99 P/E(倍) 64.5 50.2 40.5 27.9 19.5 P/B(倍) 8.1 7.2 6.4 5.4 4.3 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 张真桢（联系人） zhangzhenzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280120030004 马长欣（联系人） machangxin@xsdzq.cn 证书编号：S0280119040011 市场数据 时间 2020.04.16 收盘价(元)： 38.7 一年最低/最高(元)： 29.3/68.77 总股本(亿股)： 1.61 总市值(亿元)： 62.5 流通股本(亿股)： 1.11 流通市值(亿元)： 42.93 近3月换手率： 287.48% 股价一年走势 相关报告 《高成长引领长期发展、高毛利助力快速扩张》2020-03-12 -28%-16%-4%8%20%32%44%56%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 移为通信 沪深300 2020-04-17 移为通信 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 873 812 901 1220 1552 营业收入 362 476 685 1003 1470 现金 396 154 298 381 444 营业成本 173 255 371 553 825 应收票据及应收账款合计 53 85 117 177 253 营业税金及附加 1 2 2 3 4 其他应收款 30 15 33 52 67 营业费用 19 33 42 61 94 预付账款 7 10 21 20 38 管理费用 69 20 24 34 50 存货 88 123 190 266 421 研发费用 0 67 84 117 162 其他流动资产 300 425 242 322 330 财务费用 8 -19 -20 -29 -40 非流动资产 9 250 255 273 315 资产减值损失 0 6 9 13 19 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 4 96 105 127 173 其他收益 2 3 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 -0 投资净收益 9 14 0 0 0 其他非流动资产 4 153 150 146 142 营业利润 104 129 174 251 356 资产总计 881 1062 1156 1493 1867 营业外收入 6 6 0 0 0 流动负债 108 191 177 330 424 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 5 0 0 0 0 利润总额 110 135 174 251 356 应付票据及应付账款合计 48 115 112 220 289 所得税 14 11 20 26 35 其他流动负债 54 75 66 110 135 净利润 97 125 154 224 321 非流动负债 4 7 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 97 125 154 224 321 其他非流动负债 4 7 0 0 0 EBITDA 101 145 181 257 364 负债合计 112 198 177 330 424 EPS（元） 0.60 0.77 0.96 1.39 1.99 少数股东权益 0 0 0 0 0 股本 160 161 161 161 161 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 436 454 454 454 454 成长能力 留存收益 173 266 361 507 715 营业收入(%) 34.2 31.4 43.9 46.4 46.5 归属母公司股东权益 769 864 978 1162 1443 营业利润(%) -1.3 23.9 35.0 43.9 42.0 负债和股东权益 881 1062 1156 1493 1867 归属于母公司净利润(%) 1.8 28.5 24.0 45.2 42.9 获利能力 毛利率(%) 52.2 46.5 45.9 44.9 43.9 净利率(%) 26.7 26.2 22.5 22.4 21.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 12.6 14.4 15.8 19.3 22.2 经营活动现金流 78 96 191 129 125 ROIC(%) 22.7 20.6 27.2 33.2 35.7 净利润 97 125 154 224 321 偿债能力 折旧摊销 2 15 14 17 21 资产负债率(%) 12.7 18.6 15.3 22.1 22.7 财务费用 8 -19 -20 -29 -40 净负债比率(%) -50.2 -17.0 -30.5 -32.8 -30.7 投资损失 -9 -14 0 0 0 流动比率 8.1 4.3 5.1 3.7 3.7 营运资金变动 -21 -18 42 -83 -176 速动比率 4.4 1.3 2.5 1.9 1.8 其他经营现金流 1 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -300 -336 -19 -35 -63 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.8 0.9 资本支出 7 230 5 18 42 应收账款周转率 6.8 6.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -300 -119 0 0 0 应付账款周转率 3.6 3.1 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -593 -225 -14 -17 -21 每股指标（元） 筹资活动现金流 481 -17 -27 -11 -0 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.77 0.96 1.39 1.99 短期借款 5 -5 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.42 0.07 1.18 0.80 0.77 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.76 5.35 6.06 7.20 8.93 普通股增加 100 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 434 18 0 0 0 P/E 64.5 50.2 40.5 27.9 19.5 其他筹资现金流 -58 -31 -27 -11 -0 P/B 8.1 7.2 6.4 5.4 4.3 现金净增加额 249 -242 144 83 62 EV/EBITDA 58.1 42.0 32.9 22.8 15.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 qRtOqNvMnNmRmRrRoPsNsObRaO6MmOoOtRqQkPpPrNkPpOyRaQoPsQMYqRsPMYnQpO 2020-04-17 移为通信 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾