8月份中国制造业采购经理人指数分析：季节因素导致制造业景气反弹,不改继续调整之势

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾宏观研究宏观研究 季节因素导致制造业景气反弹，不改继续调整之势报告原因：数据点评 ——8 月份中国制造业采购经理人指数分析 2010年9月1日 宏观研究/中国经济问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 宏观策略组 分析师：伊磊 执业证书编号：S0760210080003 TEL：010-82190396 E-mail：yilei@sxzq.com 联系人：张小玲 电话：0351-8686990 邮箱：sxzqyjfzb@i618.com.cn 联系人：孟军 电话：010-82190365 邮箱：mengjun@sxzq.com PMI数据： 项目 主要观点： z PMI 综合指数受旺季影响小幅度反弹，制造业调整的趋势不改。本月PMI 指数双双反弹，汇丰 PMI 回升幅度稍大，我们认为由于 8 月份历年来为制造业的季节性旺季，本次回升符合我们预期，与历年相比本次反弹幅度中性，属于正常的回升，但不改未来继续维持在临界点附近的预期判断。本月的亮点在于库存指数双双回落，显示去库存化进展顺利，而不佳的数据是购进价格指数大幅度反弹，增加了企业购进成本和输入型通胀预期，结合近期国际农产品价格涨价，情景与 08 年上半年极为相似。本月 PMI 指数小幅反弹在一定程度上缓解了市场对于中国经济持续下滑的预期判断，但同时也增加了政策维持调整的可能性，鉴于房地产市场调控尚未达到目标，而 8 月份通胀率预计在 3.4%，管理通胀压力陡增，增加了经济的不确定性。国际制造业也持续回落，我们认为随着外需的预期下滑，国内还需继续去库存化，本轮经济调整的底部尚未到来。 8月 7月 同期 51.90 49.40 55.10 里昂证券PMI 51.70 51.20 54.00 PMI总指数 53.10 52.70 57.90 生产 53.10 50.90 56.30 新订单 z PMI 库存指数中的产成品库存大幅度回落，去库存进展顺利。本月产成品库存指数大幅度回落，原材料库存也继续下降，库存积压状况有明显缓解，去库存化进展顺利，从供给和需求指标来看相比上月均有所回升。预计下一阶段库存将维持目前水平。 z PMI 新出口订单指数小幅回升，不改出口增速继续放缓的趋势。新出口订单指数承接上月跌幅缩小的状况，本月有所回升，外贸出口整体仍处于高位，部分外贸指标如运价指数和订单率等仍然显示出口较热，但我们认为这不改出口增速回落的趋势，预计 8 月份出口增速为 30%。进口指数继续回落，连续两个月处于临界点之下，进口需求放缓趋势明显。 z PMI 购进价格指数大幅度反弹，增加通胀预期压力。本月购进价格指数大幅度反弹，主要受国际大宗商品价格持续上升影响，特别是农产品等，工业企业成本压力又有所提升，我们预计受此影响 PPI 继续回落的幅度不大，8 月份为 4.6%。 52.20 51.20 52.10 新出口订单 48.20 46.80 48.90 积压订单 46.90 49.90 46.50 产成品库存 51.90 52.20 58.10 采购量 48.40 49.30 51.30 进口 60.50 50.40 62.60 购进价格 47.30 49.90 48.80 原材料库存 51.70 52.20 51.40 从业人员 50.70 49.90 50.40 配送时间 8月份预测数据： 8月预测 7月实际 经济指标 13.1 13.4 工业增加值 3.4 CPI 3.3 PPI 4.6 4.8 出口 33.0 38.1 进口 21.0 22.7 社会零售总额 18.0 17.9 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 z PMI 从业人员指数小幅反弹，制造业就业压力并未有效缓解。本月制造业从业人员指数继续回落，显示出制造业在季节性的旺季之中仍然处于下滑的趋势，随着预期出口增速的放缓，未来就业状况可能要继续转差。各主要发达国家 PMI 指数 8 月份持续回落，部分国家已经接近临界点水平，全球制造业整体回落调整之势在所难免，全球经济复苏艰难。 http://www.i618.com.cn 中国经济 PMI 综合指数受旺季影响小幅度反弹，制造业调整的趋势不改 2010年8月，中国物流与采购联合会（CFLP）中国制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，比上月上升0.5个百分点。 汇丰银行的7月份中国制造业采购经理人指数PMI（原里昂证券采购经理人指数）为51.9，较上月上升了2.5个百分点。 本月20个行业中，金属制品业、石油加工及炼焦业、通信设备计算机及其他电子设备制造业等行业达到50%以上；非金属矿物制品业、交通运输设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、纺织业等行业低于50%。 图 1：中国制造业指数PMI 图 2：历年月度情况 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月PMI 指数双双反弹，汇丰 PMI 回升幅度稍大，我们认为由于 8 月份历年来为制造业的季节性旺季，本次回升符合我们预期，与历年相比本次反弹幅度中性，属于正常的回升，但不改未来继续维持在临界点附近的预期判断。本月的亮点在于库存指数双双回落，显示去库存化进展顺利，而不佳的数据是购进价格指数大幅度反弹，增加了企业购进成本和输入型通胀预期，结合近期国际农产品价格涨价，情景与08年上半年极为相似。本月 PMI 指数小幅反弹在一定程度上缓解了市场对于中国经济持续下滑的预期判断，但同时也增加了政策维持调整的可能性，鉴于房地产市场调控尚未达到目标，而8月份通胀率预计在3.4%，管理通胀压力陡增，增加了经济的不确定性。结合国际制造业指数持续回落的走势，我们认为随着外需的预期下滑，国内还需继续去库存化，本轮经济调整的底部尚未到来。 PMI 生产指数略有回升，工业增速受季节性因素回落幅度或放缓 生产指数平稳略升。本月生产指数为53.1%，比上月上升0.4个百分点。20个行业中，饮料制造业、金属制品业、石油加工及炼焦业等行业达到50%以上；非金属矿物制品业、通用设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业等行业低于50%。 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 2 中国经济 图 3：生产指数 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月生产指数略有反弹，考虑到历年 8 月份为生产旺季，环比回升属于正常，预计工业增加值增速回落幅度有所减缓至13.1%。本月配送时间也重回临界点，显示物流配送有所恢复，经济活跃度有所企稳。 PMI 新订单指数小幅回升，工业需求放缓之势有所减弱 新订单指数回升。本月新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点。20 个行业中，农副食品加工及食品制造业、石油加工及炼焦业、专用设备制造业、饮料制造业、烟草制品业等行业高于50%；交通运输设备制造业、医药制造业、木材加工及家具制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、纺织业低于50%。 图 4：新订单指数 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月新订单指数有所回升，工业需求随着库存的回落有所回暖，但考虑到消费品零售额的连续下滑，该指数或继续维持临界点水平。 PMI 库存指数中的产成品库存大幅度回落，去库存进展顺利 产成品库存指数继续下降，降幅扩大。本月产成品库存指数为46.9%，比上月回落3.0个百分点。分行业来看，20个行业中，石油加工及炼焦业、化纤制造及橡胶塑料制品业、有色金属冶炼及压延加工业等行业高于50%； 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 3 中国经济 烟草制品业、木材加工及家具制造业、通用设备制造业位于50%；通信设备计算机及其他电子设备制造业、金属制品业等行业均低于50%。 图 5：产成品库存和原材料库存 图 6：供给和需求衍生指标 请参阅最后一页股票评级说明和免责声明 4 数据来源：WIND 山西证券研究所 数据来源：WIND 山西证券研究所 本月产成品库存指数大幅度回落，原材料库存也继续下降，库存积压状况有明显缓解，去库存化进展顺利，从供给和需求指标来看相比上月均有所回升。预计下一阶段库存将维持目前水平。 PMI 新出口订单指数小幅回升，不改出口增速继续放缓的趋势 新出口订单指数回升。本月新出口订单指数为52.2%，比上月上升1.0个百分点。20 个行业中，金属制品业、专用设备制造业、烟草制品业、木材加工及家具制造业等行业高于50%。化纤制造及橡胶塑料制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业行业低于50%。 图 7：新出口订单指数 数据来源：Wind 山西证券研究所 新出口订单指数承接上月跌幅缩小的状况，本月有所回升，外贸出口整体仍处于高位，部分外贸指标如运价指数和订单率等仍然显示出口较热，但我们认为这不改出口增速回落的趋势，预计8月份出口增速为30%。 PMI 进口指数继续回落，进口增速放缓趋势已定 本月进口指数为48.4%，比上月回落0.9个百分点。 中国经济 图 8：进口指数 数据来源：Wind 山西证券研究所 进口指数继续回落，连续两个月处于临界点之下，进口需求放缓趋势明显，但由于购进价格指数连续回升，部分大宗商品出现逆差缺口如农产品等，我们预计进口增速将维持在21%左右。 PMI 购进价格指数大幅度反弹，增加通胀预期压力 购进价格指数大幅反弹。本月购进价格指数为60.5%，比上月上升10.1个百分点。分行业来看，20 个行业中，只有石油加工及炼焦业低于 50%，其余行业均高于 50%，其中有 11 个行业达到 60%以上。分产品类型来看，中间品和生活消费品类企业均达到60%以上；原材料与能源和生产用制成品类企业稍低，分别为59.1%和57.2%。 图 9：购进价格指数 数据来源：Win