继续提示零食饮料板块26Q1布局窗口期提示卫龙东鹏立高等标的的投资机会

研报总结

核心观点与板块推荐

• 零食板块：推荐卫龙美味、西麦食品、万辰集团，关注洽洽食品。
• 饮料板块：推荐东鹏饮料。
• 烘焙板块：继续推荐立高食品。

具体公司分析

卫龙美味

• 年货备货：预计1-2月备货期间实现30%以上增长。
• 增长抓手：魔芋新口味（麻酱口味年化12-15亿元，牛肝菌和舂鸡脚共4亿元以上）；面制品SKU调整影响预计二季度消除，全年持平微增。
• 估值与评级：当前估值16倍，继续推荐。

西麦食品

• Q4增长：预计保持20%以上增长，1月表现积极。
• 增长动力：山姆、量贩等渠道新品铺货，成本端澳麦成本下降（10%+），毛利率提升2-3个百分点，净利率维持高单位数。
• 估值与评级：对应当前25倍，继续推荐。

万辰集团

• 同店数据：预计25Q4或26Q1回正，产业端9月以来向好，预期26年同店增速3-5%。
• 利润释放：2026年量贩零食龙头利润释放大年，净利率至少5%有支撑。
• 空间展望：阶段门店数量看到3万，净利率5%，对应净利润45亿元，空间仍大。

洽洽食品

• 季度表现：Q4收入略有下滑，11-2月年货节增长10%以上，Q1双位数增长。
• 财年目标：26财年保持双位数增长。
• 成本与利润：瓜子成本略有下降，毛利率恢复2-3个百分点，利润弹性较大。
• 估值与评级：对应当前17倍，继续重点关注。

东鹏饮料

• 利润端：25Q4增速放缓受冰柜费用前置影响。
• 增长抓手：新品蓄势待发，单点卖力提升（冰柜投放18-20万台，SKU增多），一元乐享和免费乐享赋能终端。
• 估值与评级：对应当前24倍，继续重点推荐。

立高食品

• 销售体量：12月与11月基本一致，错峰增速略有影响。
• 增长动力：山姆渠道新品销售良好，餐饮渠道开拓顺利，奶油产品36%新国标稀奶油陆续铺市。
• 盈利能力：管理效率改善，净利率稳定在高单位数水平，减持影响有限。
• 估值与评级：对应当前26年估值18倍，继续推荐。