核心观点与关键数据
英维克预计2026年销售增速将快于利润增速，但管理层认为2026年是服务器冷却产品大规模量产的关键拐点。增长主要由三大支柱支撑：
- 基于谷歌Project Deschutes 5设计的2MW级CDU项目，2026年下半年开始贡献显著收入。
- 快速断开连接件（QD）产能将在2026年一季度末前实现，以应对快速增长的需求。
- 海外市场能源存储冷却需求加速，单机价值量持续提升。
研究结论
维持买入评级，目标价121.1元人民币。预计公司全球服务器液冷市场份额将从2025年的1%提升至2027/2028年的5%/7%，并在2030年达到10%。这将带动2025-2030年间服务器冷却业务销售复合年增长率达98%，平均毛利率维持在30%左右。总体来看，预计公司2025-2030年总销售额和盈利复合年增长率分别为44%和58%。
2026年展望
英维克预计2026年销售收入增速将显著提升，且盈利增速将超过收入增速。订单可见性和营收规模逐季增长，但单个液冷项目落地时间与客户预算分配仍存在不确定性。预计2026/27年总销售额分别增长79%/49%，盈利增长127%/67%。
ASIC供应链
公司已发布基于谷歌Project Deschutes 5设计的新一代2MW级CDU产品，预计2026年第三至第四季度开始贡献显著订单和销售。此外，正与ASIC芯片制造商、ODM及CSP客户合作推进多个新项目，预计2026年第四季度前后实现在现有客户中的更多新产品突破和单客户价值量提升。
GPU生态系统
英维克在NVIDIA生态中供应QD的规模尚小，待中国及泰国的新产能于2026年第一至第二季度投产后将显著放量。尽管市场上出现更多新厂商，但凭借技术优势，英维克仍是国内领先的供应商。
产能扩张
公司正在积极扩大中国及海外生产基地：国内QD产能预计2026年一季度末实现约XX产能；海外设有美国两家工厂（生产服务器冷却与储能系统冷却产品）和泰国一家工厂（主要面向服务器冷却产品）。部分组件交由第三方代工，公司主导产品设计、组装与测试。
下一代液冷技术
尽管公司正投资多种下一代液冷技术（MLCP与浸没式冷却），但管理层认为2026-2027年期间行业难以实现大规模商用。
储能系统（BESS）冷却
2026年该板块销售增速有望较2025年进一步加快，主要受全球储能装机需求强劲驱动。面向部分海外客户的单机价值量有望提升2-3倍。预计2025/26年销售额分别增长19%/34%。
毛利率趋势
随着海外销售占比上升，2026年整体毛利率有望提升。公司将谨慎选择国内项目，短期内大宗商品价格上涨可能对毛利率造成一定压力，但影响有限。预测2026/27年毛利率分别为28.6%/29.1%，净利率为12.3%/13.7%。
