高盛甘李药业603087SH重估全球布局管线逐步成型上调目标价

在此更新基础上，我们重新审视公司的海外业务，评估其当前进展与增长潜力，并上调2026E-2027E年的收入与净利润预测，同时引入2028E年预测。 此外，由于公司每周一次（QW）胰岛素管线（GZR4）已 【高盛】甘李药业（603087.SH）：重估全球布局；管线逐步成型；上调目标价至83元；维持买入评级甘李药业于1月14日和15日宣布，其甘精胰岛素产品已分别获得欧盟和埃塞俄比亚的上市批准。 在此更新基础上，我们重新审视公司的海外业务，评估其当前进展与增长潜力，并上调2026E-2027E年的收入与净利润预测，同时引入2028E年预测。 此外，由于公司每周一次（QW）胰岛素管线（GZR4）已于2025年进入III期临床，且其定价与商业化时间表更具可见性，我们已将其纳入估值模型。 我们亦将估值基准年从2025年顺延至2026年。 综合上述因素，我们将12个月目标价由73元上调至83元，维持买入评级。 全球布局拓展公司已出口胰岛素类似物原料药及制剂超过十年，目前产品已在20 多个国家获批，覆盖甘精胰岛素、门冬胰岛素、门冬30R及赖脯胰岛素。 巴西是公司最显著的海外市场，已与当地合作伙伴签署为期10年的协议，合同期间累计最低收入不低于30亿元人民币（详见前期报告）。 此外，公司还拓展了墨西哥、阿根廷、印度和土耳其等多个高潜力新兴市场。 在发达国家市场，公司如上所述已获得甘精胰岛素的欧盟批准，门冬胰岛素和赖脯胰岛素目前正处于监管审评阶段。 在美国，甘精胰岛素、门冬胰岛素和赖脯胰岛素均处于BLA（生物制品许可申请）阶段。 在糖尿病产品的商业化方面，公司与Sandoz合作，采用收入分成模式（具体条款未披露；我们估计约为50/50分账，详见前期首次覆盖报告）。 我们认为，公司持续的海外扩张得益于其严格的质控标准（已获得欧盟GMP认证，见前期报告）以及相较于原研产品显著的价格优势。 管线进展更新公司目前最先进的在研管线包括GLP-1类药物博放鲁肽（GZR18）、每周一次胰岛素GZR4 ，以及下一代预混胰岛素GZR101（该产品结合了公司专有的基础胰岛素GZR33与门冬胰岛素）。 博放鲁肽的核心优势在于更低的给药频率。 公司已公布其每两周一次（Q2W）方案在II期减重试验中的积极数据（见前期报告），并正推进该给药方案进入III期临床。 此外，公司已于2025年末启动每月一次（QM）方案的III期试验，若成功将进一步提升患者的用药便利性与依从性。