香港债券市场全景及投资价值分析

香港债券市场全景及投资价值分析

核心观点： 预计内地债券市场将维持低利率环境，“南向通”新政逐步落地，香港债券市场投资价值凸显，成为非银机构“向外走”挖掘高票息的重要方向。

发展历程： 香港债券市场发展分为三个阶段：

• 2015年前： 缓慢发展阶段，以公司债为主，政府债占比低，区域集中于中国，币种均衡。
• 2015-2021年： 快速发展阶段，政府债占比提升，美元债增长迅速，主要受内地外债发行监管放松推动。
• 2022年至今： 稳定发展阶段，美元债规模下降，人民币债券快速发展，受内地监管收紧、美联储加息及中央政策推动影响。

存量结构特征：

• 规模：约1.05万亿美元。
• 发债主体：中国占80%。
• 剩余期限：65%在3年以内。
• 行业：金融行业占比最高（52%），其次为政府（14%）。
• 币种：美元债占67%，人民币债占18%。

流动性及投资者结构：

• 流动性：2021年起，“南向通”推出及人民币债券增长推动CMU系统托管及结算的债券成交量增长至200-250亿港元左右，日均换手率升至1%附近。
• 投资者结构：资管类机构占75%，银行占9%，对冲基金占7%。持有人主要分布在美国、卢森堡、中国地区。

“南向通”扩容下的投资机会：

• 中资境外债： 存在明显超额利差，优先重点关注。
  • 点心债： 城投债、高等级产业债超额利差多在100-150BP，城投债中低等级多在200-400BP。
  • 中资美元债： 各品种较境内债券超额利差均在200BP以上，城投债、产业债高等级品种多在200-300BP。
  • 投资建议： 重点关注城投境外债（3年以内、收益率4%以上、主体评级AA+及以上、债券余额3亿元/美元以上）、央国企债、优质TMT企业债券、银行、AMC等金融行业境外债。
• 港澳台及外资企业境外债： 关注存量规模较大、票息高的优质主体，例如香港按揭证券有限公司、香港机场管理局、卡塔尔石油公司等。

风险提示： 数据统计偏差、超预期风险事件发生。