香港债券市场全景及投资价值分析

【债券深度报告】 香港债券市场全景及投资价值分析 2026年，预计内地债券市场维持低利率环境，“向外走”挖掘高票息仍为非银机构的主要诉求之一，“南向通”新政或逐步落地，可积极关注香港债券市场，进一步挖掘投资价值。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 香港债券市场发展历程： 据彭博统计，截至2025年末，香港市场共发行债券6.35万只，发行规模合计4.72万亿美元。结合市场情况来看，香港债券市场发展可分为三个阶段： 证券分析师：张晶晶邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com执业编号：S0360521070001 第一阶段：2015年前，香港债券市场处于缓慢发展阶段。1989至2014年，香港债券市场发债规模由1亿美元增长至1033亿美元，此阶段基本九成以上为公司债，2009年香港推出“政府债券计划”后政府债发行规模开始增长，区域上集中于中国，美元、港元、人民币等为主要计价币种，分布相对均衡。 联系人：王少华邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 第二阶段：2015-2021年，香港债券市场迎来快速发展。此阶段香港债券市场发债规模由1885亿美元增长至4994亿美元，且此阶段存在两个发展特征，一是政府债占比有所提升，主要增长来源于香港政府零售债券，二是美元债增长迅速，主要得益于内地大幅放松外债发行监管规定。 相关研究报告 《【华创固收】1月：重视全年票息布局——债券月度策略思考》2026-01-05《【华创固收】曲线陡峭化下的机构行为特征—— 央行报表及债券托管量观察》2025-12-28《【华创固收】经营分化扩大，估值回归理性——公募REITs跟踪观察报告》2025-12-26《【华创固收】高价高估新环境，推荐哑铃配置——2026年转债年度投资策略》2025-12-18《【华创固收】稳握票息，静待波澜——2026年利率债年度投资策略》2025-12-13 第三阶段：2022年至今，香港债券市场总量处于稳定发展阶段，但内部结构出现变化。此阶段香港债券市场发债规模在高位维持稳定，存在两个发展特征，一是美元债规模明显下降，为内地监管收紧、美联储加息的结果，二是人民币债券迎来快速发展，为我国维持货币宽松环境及中央政策推动的结果。 香港债券市场存量结构特征：香港市场存量债券规模合计1.05万亿美元左右，其中发债主体在中国的占80%左右，剩余期限65%左右在3年以内，行业上金融占半壁江山，币种以美元为主。 香港债券市场流动性及投资者结构分析： 1、流动性情况：2020年末之前，CMU系统托管及结算的债券日均成交量基本维持平稳态势，在50亿港元左右，2021年起，债券“南向通”正式推出，为境内投资者投资境外债提供了便捷通道，同时，中美货币政策差异之下，人民币债券发行规模明显增长，供需双旺推动CMU债券市场成交量明显增长至目前的200-250亿港元左右，日均换手率也由0.5%左右抬升至1%附近。 2、投资者结构：当前香港债券市场投资者类型包括基金、保险、券商、银行、信托、主权财富基金等。根据彭博分类，资管类机构、银行、对冲基金持有的存量债券余额分别占有持有人数据存量债券余额的75%、9%、7%。 “南向通”扩容之下的香港债券市场投资价值分析： 可优先重点关注近年来持续扩容的点心债和存量规模较大的中资美元债的机会，也可适当关注存量规模较大、票息收益较高的港澳台及外资企业境外债。 1、城投境外债：目前我国城投主体境内外债券尚无实质性违约案例，且逢化债政策持续发力阶段，城投点心债及美元债安全性较高，可优先选择3年以内、收益率在4%以上、主体评级在AA+及以上、债券余额在3亿元/美元以上的债券。此外，城投境外债相关的投资策略需紧密结合监管态度适时变更。 2、产业境外债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业、交通运输等行业境外债配置机会，关注优质TMT企业所发债券，可适当拉长久期，规避弱资质民企债。由于当前房地产行业景气度尚未出现明显改善，后续地产基本面情况仍待观察，且地产行业已存在多起境外债违约案例，建议谨慎关注。 3、金融境外债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼具流动性，关注银行、AMC等行业的境外债投资机会。 4、港澳台及外资企业境外债：关注香港按揭证券有限公司、香港机场管理局、卡塔尔石油公司等主体，平均收益率或票息普遍超3%，具备一定配置价值。 风险提示：数据统计或存在一定偏差；超预期风险事件发生。 投资主题 报告亮点 1、本文立足于债券“南向通”新政带来的制度性利好，系统梳理并深入分析了香港债券市场的发展历程、存量结构特征、二级市场流动性状况及投资者结构情况，为境内机构参与境外债券投资提供全景式参考。 2、本文认为，“南向通”机制扩容将显著拓宽券商、基金、保险、银行理财等非银机构参与香港债券市场的渠道，建议重点关注近年来持续扩容的点心债以及存量规模较大的中资美元债的投资机会。通过对比同期限、同评级主体在境内外市场的债券利差，挖掘估值洼地，并在城投境外债、产业境外债、金融境外债三大方向提出具体个券配置建议。 投资逻辑 过去内地机构投资者参与香港债券市场投资程度相对有限，“南向通”新政为券商、基金、保险、理财等非银机构提供了更为便捷的参与通道。关注香港债券市场投资机会，可优先重点关注近年来持续扩容的点心债和存量规模较大的中资美元债的投资机会，也可适当关注存量规模较大、票息收益较高的港澳台及外资企业境外债。 1、城投境外债：目前我国城投主体境内外债券尚无实质性违约案例，且逢化债政策持续发力阶段，城投点心债及美元债安全性较高，可优先选择3年以内、收益率在4%以上、主体评级在AA+及以上、债券余额在3亿元/美元以上的债券。此外，城投境外债相关的投资策略需紧密结合监管态度适时变更。 2、产业境外债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业、交通运输等行业境外债配置机会，关注优质TMT企业所发债券，可适当拉长久期，规避弱资质民企债。由于当前房地产行业景气度尚未出现明显改善，后续地产基本面情况仍待观察，且地产行业已存在多起境外债违约案例，建议谨慎关注。 3、金融境外债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼具流动性，关注银行、AMC等行业的境外债投资机会。此外，部分境外金融机构所发债券也值得关注，如国际复兴开发银行、亚洲基础设施投资银行、亚洲开发银行等。 4、可适当关注在港交易流通的存量规模较大、票息收益较高的港澳台及外资企业发行的境外债券，例如香港按揭证券有限公司、香港机场管理局、卡塔尔石油公司、香港铁路有限公司、澳大利亚联邦银行、韩国产业银行等，此类债券普遍具有3%以上的平均收益率或票面利率，具备一定配置价值。此外，境内外在监管框架、宏观环境及信用评估体系等方面存在显著差异，因此在投资前需加强对港澳台及外资发行主体的信用研究与风险甄别。 目录 一、香港债券市场发展历程及存量结构特征.................................................................5 （一）发展历程：从美元债主导，到人民币债券崛起.................................................5（二）存量结构特征：中国发债主体占八成，行业上金融占半壁江山......................7 二、香港债券市场流动性及投资者参与情况.................................................................8 三、债券“南向通”机制扩容下的香港债券市场参与机会.......................................10 （一）中资境外债：存在明显超额利差，优先重点关注...........................................10（二）港澳台及外资企业境外债：关注存量规模较大、票息高的优质主体............13 四、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1香港债券市场广义政府债细分品种.........................................................................5图表2历年来香港债券市场发行规模变化-分类型............................................................6图表3历年来香港债券市场发行规模变化-分货币............................................................6图表4历年来香港债券市场发行规模变化-分区域............................................................6图表5香港债券市场一览表（单位：亿美元）.................................................................7图表6香港存量债券结构-发债主体区域............................................................................7图表7香港存量债券结构-剩余期限....................................................................................7图表8香港存量债券结构-行业............................................................................................8图表9香港存量债券结构-计价货币....................................................................................8图表10香港多币种金融基建体系.......................................................................................8图表11 CMU托管及结算的债务工具日均成交量.............................................................9图表12 CMU托管及结算的债务工具日均换手率.............................................................9图表13香港债券市场投资者结构-机构类型......................................................................9图表14香港债券市场投资者结构-区域............................................................................10图表15管理规模在5亿美元以上的持有人.....................................................................10图表16 2021年9月至今上清所互联互通模式托管“南向通”债券数量及规模.........10图表17存量点心债发行主体境内外债券收益率及利差情况.