宏观利率周报（20260112-20260116）：经济开门红预期较强，债券市场震荡概率较大

2026年01月19日 经济开门红预期较强债券市场震荡概率较大 宏观利率周报（20260112-20260116） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：本周利率有所回落，但“十五五”开局之年经济开门红市场预期较强，债券市场暂时仍处逆风过程中。12月出口韧性仍强，CPI和PPI双回升，企业中长期贷款出现回暖迹象，12月净结汇金额再创新高。强预期与弱现实环境中，资金面有望延续宽松，地方债供给或放量，债券市场震荡概率较大。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫行情回顾：央行结构性降息25BP，监管及时给股市降温，强调稳字当头，债市压力阶段性缓解。除超长债外，各期限国债利率普遍下行，中债十债收益率回落至1.8424%，期限结构继续陡峭化。 ⚫市场要闻：（1）信贷政策。商业用房购房贷款最低首付款比例调整。央行结构性降息等打出“组合拳”支持经济高质量发展。（2）资本市场。融资保证金最低比例从80%提高至100%。证监会强调坚持稳字当头，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。（3）产业政策。居民换房退个税政策续期至2027年底。我国首次明确政府投资基金布局和投向。工业和信息化部等6部门联合发布《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》。“十五五”国家电网计划投资4万亿，用于建设新型电力系统，较“十四五”投资增长40%。（4）经济数据。货物贸易进出口总值连续第9年保持增长，实现了“入世”以来时间跨度最长的连续增长。2025年社融比上年多增3.34万亿元，M2同比增长8.5%。2025年我国全社会用电量突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5%。（5）海外环境。世界银行上调全球增长预期0.2个百分点。美国对半导体加征25%关税。美国总统称对与伊朗进行商业往来的国家加征关税。美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查。日本央行行长植田和男重申，若经济和物价发展符合预期，将继续加息。美国12月预算赤字创历史新高。美国上周初请失业金人数下降9000人至19.8万人，显著低于市场预期21.5万人，为去年11月以来最低水平。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、国内市场要闻....................................................................................................4二、海外重点数据和事件........................................................................................5三、风险提示............................................................................................................6 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................7图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................7图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................7图4：本周利率涨跌幅（BP）....................................................................................................7图5：国债期货与股指期货（2024/12/31=1）.........................................................................7图6：国开债隐含税率（%；1-国债利率/国开债利率）.........................................................7图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................8图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................8图9：7天逆回购及银行间质押利率.........................................................................................8图10：存单与DR007收益率（%）..........................................................................................8图11：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）....................................................................8图12：Hibor与USDHKD（%；汇率次轴）..............................................................................8图13：主要国家汇率涨跌幅......................................................................................................9图14：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）...........................................................9图15：美国国债利率期限结构（%）.......................................................................................9图16：VIX....................................................................................................................................9图17：中美利差（%）...............................................................................................................9图18：人民币相对美元汇率逆周期力度..................................................................................9图19：猪肉平均批发价（元/公斤）......................................................................................10图20：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................10图21：布伦特原油（美元/桶）..............................................................................................10图22：焦煤（元/吨）..............................................................................................................10图23：螺纹钢（元/吨）..........................................................................................................10图24：阴极铜（元/吨）..........................................................................................................10图25：粗钢产量（万吨/天）..................................................................................................11图26：高炉开工率（%）.........................................................................................................11图27：进出口运价指数............................................................................................................11图28：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）.........................................................................11图29：30大中城市商品房成交面积（万平方米）...............................................................11图30：百城土地成交面积（万平方米）................................................................................11 一、国内市场要闻 （1）商业用房购房贷款最低首付款比例调整。中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于调整商业用房购房贷款最低首付款比例政策的通知称，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30%。中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各省级派出机构根据辖区各城市政府调控要求，按照因城施策原则，在全国统一的最低首付款比例基础上，自主确定辖区各城市最低首付款比例下限。 （2）央行结构性降息等打出“组合拳”支持经济高质量发展。其中包括：下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点；合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设1万亿元民营企业再贷款，重点支持中小民营企业；科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元并扩大支持范围；拓展碳减排支持工具支持领域；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。央行表示，今年降准降息还有一定空间。 （3）融资保证金最低比例从80%提高至100%。经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资