贵金属策略日报：利率和美元较强，美联储偏鹰概率较大，贵金属或继续承压

（下为中信期货xx指数走势） 2021-08-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属承压，美债收益率在1.3%上波动，实际利率上升，通胀预期下降。初申失业金人数小幅反弹，之后美联储官员迅速“鹰派”发声。我们认为，美国基建计划及近期的3.5万亿美元推进，将利好美元指数和美债收益率，而需求提振下，为了压制供给端导致的通胀失控问题，taper很大概率在今年底实行，美联储将强化其预期。 昨日我们说关注初申失业金人数，昨日小幅反弹，但在大趋势下，仍建议关注其进展，维持偏空思路。 重复逻辑如下，美国就通胀、就业和经济增长的权衡：（1）美国服务业就业对美国GDP贡献仅35%，因此前期数据不佳不代表就业不佳，预期复苏将持续；（2）关于基建效力不仅应看规模额度本身，还要看边际投资收益。当下美国基建设施老化，其乘数效应不应忽视，美联储在2017年的FRB-US模型其实已经事先对此内容做出了检验。当以原油为代表的胀先行指标被控制下，美国积极财政政策或将持续发力，利多美元指数和实际利率。近日基建推进符合我们的观点。 综上，建议投资者持续关注就业指标，继续向好的前提下以偏空思路对待。同时近期金银比回落，通胀预期上升至2.3%以上，到达2.4%可继续考虑多金银比。 操作建议：1.就业数据向好下空单思路；2. 通胀2.4%以上，做多金银比。 风险因子：1.原油波动引致对通胀预期影响；2.美联储的前瞻指引变化 利率和美元较强，美联储偏鹰概率较大，贵金属或继续承压 昨日贵金属承压。我们认为，美国基建计划推进，将利好美元指数和美债收益率，为了压制供给端导致的通胀失控问题，taper很大概率在今年底实行，美联储将强化其预期。因此关注就业指标考虑空单时机；关注通胀预期指标，考虑多金银比。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点:削债计划公布之前（三季度末至四季度初前），均以待反弹高点沽空为主。入场信号等待就业数据前瞻指标。 （1）昨日沪金主力合约由开盘376.18元收于373.96元，较前一日收盘价下跌-0.42%；沪金主力合约持仓量下降-1996手。 （2）截至北京时间早晨5:00，Comex黄金主力合约价格由开盘1805.1美元跌至1792.7美元，较前一日收盘价下跌-0.67%，减仓-803手。 逻辑：美债收益率重新占上1.3%以上，实际利率和通胀预期均上升，美元指数上升后回落。主要原因是美国3.5万亿美元推进。综上，我们判断，基建推进及商品需求引致美国经济预期向好，但会引起通胀快速拉升。美国在推进基建过程中，较大概率会考虑通胀问题，此时不管从生产端控制或是taper，应该在今年就将带来很大进展。 风险因子: 1. 原油波动引致对通胀预期影响；2.美联储的前瞻指引变化 Taper公布前黄金整体空头思路；削债计划落地（预计三季度末或四季度初）之后，或将企稳 白银 观点: 削债计划公布之前（三季度末至四季度初前），均以待反弹高点沽空为主。 （1）昨日沪银主力合约由开盘5126元收于5070元，较前一日收盘价下跌-0.55%，增仓3773手。 （2）截至北京时间早晨5:00，Comex白银主力合约价格由开盘23.870美元跌至23.555美元，较前一日收盘价下跌-1.30%，减仓-10596手。 逻辑：美债收益率重新占上1.3%以上，实际利率和通胀预期均上升，美元指数上升后回落。主要原因是美国3.5万亿美元推进。综上，我们判断，基建推进及商品需求引致美国经济预期向好，但会引起通胀快速拉升。美国在推进基建过程中，较大概率会考虑通胀问题，此时不管从生产端控制或是taper，应该在今年就将带来很大进展。 风险因子: 1. 原油波动引致对通胀预期影响； 2.美联储的前瞻指引变化 Taper公布前白银整体空头思路，白银因自去年高库存波动或将更加剧烈；削债计划落地（预计三季度末或四季度初）之后，或将企稳 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2021-08-23 美国7月NAR季调后成屋销售(年化月率) 领先 1.4% -0.3% 2% 2021-08-24 美国7月新屋销售(年化月率) 同步 -6.6% 3.3% 1.0% 2021-08-25 美国7月耐用品订单 同步 0.9% -0.3% -0.1% 2021-08-25 美国上周API原油库存变化(万桶) 同步 -116.3 -- -162.2 2021-08-25 美国上周EIA原油库存变化(万桶) 同步 -323.3 -- -298 2021-08-26 美国二季度PCE(年化)修正值 同步 6.4% -- 6.5% 2021-08-26 美国第二季度实际GDP(年化季率)修正值 同步 6.5% 6.7% 6.6% 2021-08-26 美国上周季调后初请失业金人数(千人) 领先 375 365 348 欧元区 2021-08-23 欧元区8月Markit制造业PMI初值 同步 13.7% 13.7% 13.6% 2021-08-24 德国第二季度未季调GDP(年率)终值 同步 9.6% 9.6% 9.8% 2021-08-25 德国8月IFO商业景气指数 同步 100.8 100.4 99.4 2021-08-20 德国7月生产者物价指数(年率) 同步 8.5% 9.2% 1.9% 中国 2021-08-27 中国7月规模以上工业企业利润(亿元) 同步 7918 -- -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场 1. 达拉斯联储主席卡普兰(Robert Kaplan)接收采访时表示，他希望看到央行在下个月宣布开始收紧货币政策的缰绳。 卡普兰认为应该立即缩减资产购买的主要原因是美国经济不需要美联储那么大的宽松帮助。除此以外，他还表示了他对通货膨胀和“过度承担风险”感到担忧，这导致了金融市场的“扭曲”，这尤其在债券市场中表现明显。 关于近期传染性极强的德尔塔变种病毒，“我们看到企业和消费者正在尝试适应新常态并继续他们的经济活动，”卡普兰说，“他们知道疫情曲线不会是笔直的没有波动的一条直线，这条线会一波三折，他们都在努力适应这一现实。” 堪萨斯城联储主席乔治和圣路易斯联储主席布拉德也表达了类似观点，他们也认为应该尽快减少债券购买量。不过，布拉德的讲话更显“鹰派”，他表示“美联储应该开始缩减购债规模，到2022年第一季度结束缩债。” 2. 美东时间周四(8月26日)，美股三大指数全线收跌，终结多日连涨。截 中信期货贵金属日报 4 / 7 止收盘，道指跌0.54%，报35213.12点；标普500指数跌0.58%，报4470.00点；纳指跌0.64%，报14945.81点。大型科技股多数走低，Facebook跌1.09%，微软跌0.97%，苹果跌0.55%，谷歌-A跌0.45%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -20000-10000010000200003553653753853952021/062021/072021/08持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-120000-4000040000120000200000490052005500580061002021/062021/072021/08持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101-0.50.10.71.31.92.52021/8/62021/8/142021/8/22国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和Ted利差 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀率监测 6467707376792021/06/242021/07/082021/07/222021/08/052021/08/19金银比3804004204404604805002021/06/242021/07/092021/07/242021/08/082021/08/23金铜比2326293235382021/06/242021/07/082021/07/222021/08/052021/08/19金油比300038004600540003060902020/072020/102021/012021/042021/07VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）00.150.30.452020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/07信用风险：Ted利差 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 6：美国10年期国债收益率、美国10年期抗通胀债券和盈亏平衡通胀率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -2-10122020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08美国10年期国债收益率美国10年期抗通胀债券Tips1.21.622.42020/082020/102020/122021/012021/032021/052021/07通胀预期：盈亏平衡通胀率91.592.593.594.52021-07-142021-07-282021-08-112021-08-25美元指数6.456.476.496.512021-08-052021-08-112021-08-172021-08-23人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授