美联储议息会议偏鹰，贵金属继续承压下行

美联储议息会议偏鹰贵金属继续承压下行大宗商品研究所万一菁Z0014329 1第一章行情回顾2目录第二章美联储态度偏鹰货币政策收紧步伐趋近7第三章紧盯通胀与就业数据13 2美联储议息会议引发价格承压黄金区间幅度收窄内盘黄金走势略强资料来源：Wind、银河期货 3美联储议息会议引发价格承压白银险守支撑跌破存在进一步下行风险资料来源：Wind、银河期货 4美元指数重回93大关目前遇阻压力位 5ETF持仓整体保持减少趋势不变SPDR黄金ETF跌落千吨大关SLV白银ETF小幅减少资料来源：银河期货jin10 6内盘黄金较强导致内外盘金银比出现分歧沪金沪银比小幅回升Comex金银比出现回落资料来源：wind 银河期货71727374757677上期所金银比7273747576777879COMEX金银比 7第一章行情回顾2目录第二章美联储态度偏鹰货币政策收紧步伐趋近7第三章紧盯通胀与就业数据13 89月美联储议息会议内容概述利率水平经济预期通胀加息预期taper货币政策伴随疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续走强。受疫情不利影响最重的部门近几个月已出现好转，但新冠病例的增加导致它们复苏放缓。通货膨胀率高企，主要反映了暂时性因素。整体金融状况依然宽松，部分反映了支持经济及促进信贷流向美国居民和企业的政策措施的影响。一致同意美联储维持基准利率在0%-0.25%不变。受疫情影响最严重的行业在近几个月有所改善，但病例增加使复苏放缓。美联储上调了今明后三年核心PCE通胀预期，今年GDP增速预期由7%下调至5.9%。在劳动力市场条件达到与委员会对充分就业的评估相一致的水平、且通胀率已经升至2%并有望在一段时间内适度超过2%之前，维持这一目标区间是合适的。两位委员将2023年的加息预期提前到了2022年，现在9名委员预计美联储将在2022年开始加息，占总委员数量一半。目前2023年加息的总体几率已经上升。去年12月，委员会表示，将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的步伐增持美国公债和抵押贷款支持证券，直到在实现委员会的充分就业和物价稳定目标的过程中取得进一步实质性进展。如果继续取得大致符合预期的进展，则委员会认为可能很快具备放缓资产购买速度的理由。这些资产购买有助于促进顺畅的市场运作并营造宽松的金融条件，从而支持信贷流向居民和企业。在评估货币政策立场是否适当时，委员会将继续关注后续信息对经济前景的影响，如果出现可能阻碍委员会实现目标的风险，委员会准备适当调整货币政策立场。委员会的评估将把广泛讯息纳入考量，包括公共卫生数据、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期指标，以及金融与国际形势的发展。 9与7月美联储会议措辞上的区别7月在疫苗接种方面取得的进展和强有力的政策支持下，经济活动和就业指标继续增强。受疫情影响最严重的行业已显示出改善，但尚未完全恢复。通胀上升，主要反映了暂时性因素。整体金融状况保持宽松，这部分是因为支持经济的政策措施以及信贷流向美国家庭和企业。去年12月，委员会表示，将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的步伐增持美国公债和抵押贷款支持证券，直到在实现委员会的充分就业和物价稳定目标的过程中取得进一步实质性进展。自那以来，经济朝着这些目标已经取得了进展，委员会将在今后的会议中继续评估进展。这些资产购买有助于促进平稳的市场运作和宽松的金融环境，从而支持信贷流向家庭和企业。9月伴随疫苗接种取得进展和强有力的政策支持，经济活动和就业指标继续走强。受疫情不利影响，最重的部门近几个月已出现好转，但新冠病例的增加导致它们复苏放缓。通货膨胀率高企，主要反映了暂时性因素。整体金融状况依然宽松，部分反映了支持经济及促进信贷流向美国居民和企业的政策措施的影响。去年12月，委员会表示，将继续以每月至少800亿美元和400亿美元的步伐增持美国公债和抵押贷款支持证券，直到在实现委员会的充分就业和物价稳定目标的过程中取得进一步实质性进展。如果继续取得大致符合预期的进展，则委员会认为可能很快具备放缓资产购买速度的理由。这些资产购买有助于促进顺畅的市场运作并营造宽松的金融条件，从而支持信贷流向居民和企业。 10预期对比内容时间2021年2022年2023年2024年长期GDP6月预期7.0%3.3%2.4%-1.8%9月预期5.9%3.8%2.5%2.0%1.8%失业率6月预期4.5%3.8%3.5%-4.0%9月预期4.8%3.8%3.5%3.5%4.0%PCE通胀6月预期3.4%2.1%2.1%2.1%2.0%9月预期4.2%2.2%2.2%2.1%2.0%核心PCE6月预期3.0%2.1%2.1%--9月预期3.7%2.3%2.2%2.1%-联邦基金利率6月预期0.1%0.1%0.6%-2.5%9月预期0.1%0.3%1.0%1.8%2.5% 11点阵图对比6月9月 12第一章行情回顾2目录第二章美联储态度偏鹰货币政策收紧步伐趋近7第三章紧盯通胀与就业数据13 13救济政策结束后的指标更具参考性资料来源：银河期货、windMarkit制造业和服务业PMI开始回落OECD综合指标（一般领先6个月）ISM显示过热后开始回落工业部门产能利用率稳步上升6065707580853035404550556065702013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-01ISM制造业PMI分水岭美国:ISM:非制造业PMI20304050607080美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调9092949698100102104OECD综合领先指标OECD综合领先指标:美国系列2 14政策导致通胀飙升进一步通胀则需要内因刺激资料来源：wind 银河期货美国财政支出有收窄趋势美联储持有通胀保值债券规模增大以压低收益率住宅与建筑投资均出现下滑设备投资开始回升数据来源：Wind美国:存款机构:资产:储备银行信贷:持有证券:美国国债:通胀补偿债券16-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3116-12-311800018000240002400030000300003600036000420004200048000480005400054000百万美元百万美元百万美元百万美元数据来源：Wind美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:设备:季调18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q218-Q210401080112011601200124012801320十亿美元十亿美元数据来源：Wind美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:建筑:季调美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:住宅:季调18-Q218-Q318-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q218-Q2480520560600640680720十亿美元十亿美元050000010000001500000200000025000003000000350000010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月财年财政赤字累计2021年2020年2019年 15通胀进一步上升或刺激紧缩步伐加速资料来源：wind 银河期货受去年基数低影响今年PPI飙升通胀数据增速放缓但继续上行耐用品新增订单开始下滑取消失业救助后的消费支出是关键1000011000120001300014000美国个人消费支出不变价:季调-10-50510152013-06-012013-09-012013-12-012014-03-012014-06-012014-09-012014-12-012015-03-012015-06-012015-09-012015-12-012016-03-012016-06-012016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021-03-012021-06-01美国:PPI:最终需求:同比:季调美国:PPI:最终需求:商品:同比:季调0.00.51.01.52.02.53.03.54.0-2-1012345美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%耐用品新增订单季调环比耐用品新增订单（除运输与国防）季调环比 16就业市场恢复开始放缓主动失业人数依然较大资料来源：银河期货、wind疫情对就业扰动依然较大当周初请失业金人数保持相对平稳持续领取失业金人数美国职位空缺率高企数据来源：Wind美国:职位空缺数:非农:总计:季调16-1217-1218-1219-1220-1216-12450054006300720081009000990010800千人千人数据来源：Wind美国:当周初次申请失业金人数:季调20-06-3020-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3120-06-30400000600000800000100000012000001400000人人数据来源：Wind美国:持续领取失业金人数:季调20-06-3020-08-3120-10-3120-12-3121-02-2821-04-3021-06-3021-08-3120-06-3020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000人人-20002004006008001000美国:新增非农就业人数:初值 1710年期美债收益率小幅回升10年期盈亏平衡通胀率整体保持震荡通胀预期依然存在实际利率或触底回升美国实际利率或触底回升资料来源：银河期货、wind-1.5-1.0-0.50.00.51.0美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):长期0.50.70.91.11.31.51.71.985868788899091929394美元指数10年1.92.12.32.52.72021-07-212021-07-232021-07-252021-07-272021-07-292021-07-312021-08-022021-08-042021-08-062021-08-082021-08-102021-08-122021-08-142021-08-162021-08-182021-08-202021-08-222021-08-242021-08-262021-08-282021-08-302021-09-012021-09-032021-09-052021-09-072021-09-092021-09-112021-09-132021-09-152021-09-172021-09-19202