新股覆盖研究：农大科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 农大科技（920159.BJ） 投资要点 1月19日有一只北交所新股“农大科技”申购，发行价格为25.00元/股、发行市盈率为13.40倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）60.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 农大科技（920159）：公司主要产品包括腐植酸增效肥、缓（控）释肥、水溶性肥等新型肥料，及控释包膜尿素等新型肥料中间体。公司2022-2024年分别实现营业收入26.76亿元/26.37亿元/23.63亿元，YOY依次为50.56%/-1.43%/-10.40%；实 现 归 母 净 利 润1.01亿 元/1.01亿 元/1.45亿 元 ，YOY依 次 为-20.75%/0.06%/43.53%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年变动-6.91%至1.56%，净利润较上年变动-3.64%至10.13%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、化肥复合化率、养分含量要求持续提升，预期新型肥料未来发展潜力较大。新型肥料具有改善肥料品质和性质、提高肥料的利用率、改善土壤质量等功能；因此，发展新型肥料对于深入实施化肥减量行动，实现农业绿色可持续发展具有重要意义。根据招股书及中国磷复肥工业协会统计数据显示，2023年我国用肥复合化率仅为47.81%、远低于农业发达国家的80%用肥复合化率，而新型肥料在复合肥中的平均销量占比又仅占40%、仍具有较大成长潜力。政府官网发布的资料显示，国家层面近年来高度重视农业绿色高质量发展，腐植酸等高效、环保型新型化肥已被列入《西部地区鼓励类产业目录（2025年本）》及《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国亮新材）-2025年5期-总第642期2026.1.15华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱舍伦）-2025年4期-总第641期2026.1.12华金证券-新股-新股专题覆盖报告（振石股份）-2026年3期-总第640期2026.1.11华金证券-新股-新股专题覆盖报告（恒运昌）-2026年2期-总第639期2026.1.11华金证券-新股-新股专题覆盖报告（科马材料）-2026年1期-总第638期2026.1.9 2、借助良好的区位优势等，公司已由校办企业逐步发展为国内新型肥料核心供应商之一，其腐植酸复合肥料及包膜尿素产销量均位居行业前列。公司前身为山东农业大学专用肥厂、由山东农业大学校办企业发展而来，依托高校背景，公司设立初期便具备良好的科研资源及技术支持；经过多年发展，公司已基于累积的腐植酸活化、包膜控释等核心技术交叉融合，开发出一系列以“腐植酸+”为核心的产品体系，具体包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料，以及包膜尿素、腐植酸增效剂等新型肥料中间体，且产品兼具节约肥料、平衡营养、改良土壤、提升地力等功能。同时，公司注册地及主要生产基地均位于黄淮海区域，该区域是保障国家粮食安全和重要农产品有效供给的重要基地、也是肥料销售的重要市场，且毗邻河北、河南、安徽及江苏等主要粮食产区及人口大省，拥有庞大的用户基础及稳定的市场需求；借助良好的区位优势，公司逐步发展为我国新型肥料的代表性供应商，客户覆盖品牌农资生产企业、中国邮政、政府客户、农资流通客户以及广大种植户。经中国磷复肥工业协会及中国腐植酸工业协会认定，2020-2022年公司包膜尿素产销量位居行业第一、腐植酸复合肥料产销量位居行业第二。 同行业上市公司对比：选取史丹利、芭田股份、新洋丰、红四方为农大科技的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与农大科技在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为81.56亿元，平均PE-2024（剔除红四方/算数平均）为17.98X，平均销售毛利率为18.05%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2014-2025年我国化肥行业市场规模（亿元）..........................................................................................5图6：2018-2023年中国农作物播种面积............................................................................................................6图7：2025年中国新型肥料产量预测（万吨）...................................................................................................6图8：2019-2023年中国新型肥料行业市场规模（亿元）..................................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、农大科技 公司主营业务为新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务；以自有知识产权的腐植酸活化技术、包膜控释技术等核心技术为基础，主要产品包括腐植酸增效肥料、控释肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中间体。 公司核心产品腐植酸增效肥料市场地位突出，控释肥料创新采用可降解物质作为包膜材料组成部分，自主研发的双流体喷涂、原位成膜技术，增强了产品控释性能，养分利用率高；并通过将多项核心技术的功能交叉融合、拓展应用，形成了丰富的产品布局，产品兼具节约肥料、平衡营养、改良土壤、提升地力等功能。截至目前，公司客户已覆盖品牌农资生产企业、中国邮政、政府客户、农资流通客户以及广大种植户，新型肥料中间体推广应用到了云天化、美盛农资、中农集团、中化化肥、云图控股、新洋丰、天禾股份、史丹利等大型品牌农资生产运营企业，带动肥料产业链企业绿色转型。 （一）基本财务状况 公司2022-2024年分别实现营业收入26.76亿元/26.37亿元/23.63亿元，YOY依次为50.56%/-1.43%/-10.40%； 实 现 归 母 净 利 润1.01亿 元/1.01亿 元/1.45亿 元 ，YOY依 次 为-20.75%/0.06%/43.53%。根据最新财务情况，公司2025Q1-Q3实现营业收入18.97亿元，较上年同期减少4.96%；实现归母净利润1.45亿元，较上年同期减少5.88%。 2025H1，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为新型肥料（12.48亿元，占2025H1营收的84.59%）、新型肥料中间体（1.65亿元，占2025H1营收的11.18%）、普通肥料（0.61亿元，占2025H1营收的4.10%）、其他主营产品（0.02亿元，占2025H1营收的0.13%）；2022年至2025H1期间，新型肥料产品始终是公司最主要的收入来源、收入占比稳定在70%以上、且收入占比整体呈增长趋势。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，