传统家居新消费破局，渠道向新AI求变升维突围

投资逻辑 公司为床垫行业龙头企业，专注于设计、研发、生产与销售以床垫为核心的高品质家居产品。在地产红利消退背景下，公司求新求变，从供给侧逻辑下的制造为先，转向新消费思维下需求侧逻辑。2024年12月公司公告拟将公司名称由“喜临门家具股份有限公司”更名为“喜临门健康睡眠科技股份公司”，战略定位外化，明确健康睡眠科技战略定位，开启发展新篇章。 渠道变革成效显著，线上强势破局带动线下高效承接。公司以线上为核心抓手推动全渠道变革，成功构建“线上打爆引流+线下体验成交”的协同闭环。线上层面，公司完成天猫、京东、抖音等平台布局，25Q1-Q3公司内销电商业务实现超30%的高速增长，较23、24年度内销电商业务增速的22%、10%增速进一步抬升。长期来看，公司通过产品、营销、售后服务质量提升等多维举措，推动短期增量向长期品牌势能转化。线下层面，公司精简低效门店，23年、24年、25年H1门店数量分别为5653、5518、5304家，并推进核心城市线上线下货盘打通，同时试点社区门店模式，精准挖掘存量换新需求，渠道质效持续提升。 智能床垫成为公司第二增长曲线，2025年开启AI元年。高端线aise宝褓系列作为首批通过《家具智能等级评定及标识》最高L4级认证的产品，树立行业技术标杆；大众化产品线价格下探至万元内，加速市场渗透。产学研合作筑牢技术壁垒，公司与强脑科技联名推出“宝褓・BrainCo”，搭载全球首款睡眠全场景脑波控制解决方案，推动产品向主动健康管理跃迁，并与清华大学、浙江大学上海高等研究院深入合作，为智能类产品持续迭代奠定技术基础。费用结构持续升级，销售费用优化助力盈利提升。公司营销重心从传统广域投放转向精准数字化内容运营，随着品牌势能持续积累与全域营销效率不断提升，未来销售费用率有望进一步改善。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025-2027年公司实现营业收入91.93亿/100.63亿/110.56亿元，同比+5.31%/9.46%/9.87%，归母净利润4.55亿/5.51亿/6.55亿元，同比+41.01%/21.24%/18.86%。考虑到公司渠道改革进展顺利，智能类产品持续推广，给予公司2026年16XPE，对应目标价23.94元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 家居需求相对不足；市场竞争加剧；智能类业务不及预期；汇兑损益风险；大股东质押风险。 内容目录 一、喜临门：床垫生产龙头品牌，精益制造底蕴深厚.................................................4二、地产红利消退，存量时代寻觅结构性α机遇.....................................................62.1地产红利消退，下游有效需求不足.........................................................62.2床垫受到地产后周期影响，集中度提升成为核心α来源.......................................72.3新消费范式崛起：需求侧创新成为破局关键α能力...........................................7三、线上渠道革新破局，全链路协同驱动高增长.....................................................93.1线上自主品牌零售表现亮眼，产品渠道合力赋能高增长.......................................93.2线下门店持续焕新，提质增效穿越周期....................................................12四、智能战略升级，智慧睡眠生态布局............................................................12五、盈利预测..................................................................................14风险提示......................................................................................16 图表目录 图表1：公司深耕床垫四十载，制造底蕴深厚......................................................4图表2：22年以来营收受地产后周期影响..........................................................4图表3：多措并举推动公司25年利润增速向好.....................................................4图表4：公司股权结构集中，实控人话语权充分....................................................5图表5：公司重视品牌公信力建设，影响覆盖广....................................................5图表6：公司线上平台运营成效显著..............................................................5图表7：销售费率有望优化，毛销差改善拉动估值..................................................6图表8：21-25年房地产开发投资完成额下跌.......................................................6图表9：21-25年房地产新开工面积下跌...........................................................6图表10：21-25年商品房销售面积下跌............................................................7图表11：2019-2024中国床垫市场规模增速见顶....................................................7图表12：2024年中国床垫市场竞争格局...........................................................7图表13：中国床垫市场集中度低.................................................................7图表14：林氏家居具体关注用户需求.............................................................8图表15：21-24年线上销售额整体保持高速增长....................................................8图表16：24Q4-25Q2单季度线上销售额同比双位数增长..............................................8图表17：25年林氏家居、顾家家居、京东京造销售额增速（%）整体领先行业水平......................9图表18：公司已打造多风格多层次品牌体系满足消费者个性化需求...................................9图表19：公司线上销售表现亮眼................................................................11图表20：公司床垫线上销量（千件）增速亮眼....................................................11 图表21：白骑士0胶床垫获最佳环保产品·金奖....................................................11图表22：呼噜噜汇集1000+家长建议修改设计语言.................................................11图表23：城市爱情以价换量抢占低端市场........................................................11图表24：喜临门整体均价维持稳定（元/件）.....................................................11图表25：公司精简低效门店，渠道改革成效初显..................................................12图表26：社区门店直接触达消费者，把握前置流量................................................12图表27：体验门店沉浸式场景驱动高客单转化....................................................13图表28：内容平台持续种草，建立品牌心智......................................................13图表29：高端系列丰富档位覆盖，全维度AI深睡功能.............................................13图表30：大众系列普惠智能睡眠新选择..........................................................14图表31：公司主营业务盈利预测................................................................15图表32：可比公司估值........................................................................16 一、喜临门：床垫生产龙头品牌，精益制造底蕴深厚 公司是国内床垫行业龙头企业，专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心的高品质深睡产品。公司主营业务涵盖床垫、软床、木质家具及沙发四大品类，销售模式分为内销与外销两大板块，内销业务以自主品牌零售为主，同时涵盖酒店工程业务；外销业务兼具OEM代工与自主品牌出海双轮驱动。 精益制造紧抓时代风口，以产品为核心的供给侧导向经营奠定公司基础。公司早期以代工业务起家，1996年公司研发首张超声波袋装弹簧床垫，2000年投产首条全自动床垫生产线，加工制造底蕴深厚，持续深耕精益制造,并同步启动自主品牌培育与拓展，逐步从代工主导的业务模式转向自主品牌驱动的发展路径。2012年公司成功登陆A股市场，成为中国床垫行业第一股。此后十余年间，公司充分受益于中国房地产行业的高速发展红利，伴随城镇化率提升与居民消费升级，实现了规模的持续扩张与市场份额的稳步提升。 来源：喜临门官网，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 公司股权结构集中稳定，实际控制人话语权充分，为公司求新求变保驾护航。公司实际控制人为创始人陈阿裕先生，与子女陈一铖、陈萍淇为一致行动人。公司创始人及实际控制人陈阿裕先生直接持有公司2.20%的股权，并通过华易智能间接持股，与其子女陈一铖、陈萍淇为一致行动人，合计控股比例达35.22%。 来源：Wind，国金证券研究所 组织架构引领，二代接班开启企业转型升级。创始人陈阿裕先生自2009年起担任董事长并履职至今，其子陈一铖先生参与公司经营后，推动企业进行全方位战略转型：一方面打破传统产品