品牌升维，渠道扩张：高端茶叶第一股破局之路

八马茶业（06980.HK）饮料乳品 2025年11月29日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：吴思涵执业证书编号：S0740523090002Email：wush@zts.com.cn 报告摘要 八马茶业：八马茶业是国内头部知名的茶叶品牌+茶叶连锁零售渠道商供应商，产品全面覆盖中国六大品类茶叶及茶具等产品。2024年公司在国内茶叶连锁专卖店数量排名行业第一，同时在乌龙茶和红茶两大品类份额市场销售收入也排名第一。过去三年公司收入/利润CAGR为8.6%/16.2%，2024年公司营收/净利润分别为21.43/2.24亿元，2024年毛利率/净利率分别为55%/10.5%。公司旗下主要有三大品牌：核心品牌八马茶业，覆盖全品类高端原叶茶；除此之外副牌信记号聚焦高端年份普洱茶；新成立的副牌万山红则追求口味多元化，目标用户转向为年轻消费者及女性消费者。 总股本(百万股)85流通股本(百万股)85市价(港元)51.70市值(百万港元)4,395流通市值(百万港元)4,395 行业格局：高端茶叶市场增速快于整体，竞争格局高端分散。2024年茶叶市场规模达到3,258亿元，稳定增长。其中高端茶叶市场相较整体发展较快，2024年规模达到1,031亿元，预计2024年至2029年CAGR为5.6%。中国的茶叶主要分为六大类：乌龙茶、红茶、黑茶、白茶、绿茶及黄茶，其中绿茶占比最高，乌龙茶、黑茶等增速较快。由于国内茶行业长期存在“有品类无品牌”的问题，高端茶叶格局高度分散，2024年CR5约为5.6%。2024年八马茶业在中国高端茶叶市场的市场份额约为1.7%，位居第一位。 八马茶业如何破局传统茶业困境塑造高端茶叶品牌？①品牌内涵：八马品牌实控人为源自三百年制茶世家出身的铁观音非遗工艺传承人，品牌背后含有积淀深厚的文化底蕴。八马在中国连锁茶叶品牌中知名度最高，打造高端品牌标杆。②渠道提升：全国网络触达消费者，满足商务及社交需求。公司销售网络覆盖全国各线城市。截至2025H1，门店总数达3585家，其中90%为加盟店。凭借强大的品牌影响力，公司已在中国连锁茶叶品牌中建立起知名度领先的高端形象。未来将打造更大的面积的城市会客厅，提升品牌形象。③大单品战略：公司成功打造“赛珍珠”这一铁观音大单品，首次在茶叶中打造了独立于品类的符号，帮助消费者解决茶叶“水很深”的选择焦虑问题。而后将大单品战略延伸至武夷岩茶及红茶品类，占领用户心智。④运营高标准：国内茶叶消费具有多元化的特点。八马深耕乌龙茶的核心产区建设两大生产基地，凭借专有技术以及强大的数字化供应链管理能力，构建了高品质的全品类茶叶产品矩阵。自有基地保证了茶叶出品的相对一致，夯实品牌立足之本。跨品类供应链布局促成了客户的跨品类交叉销售，放大渠道优势。 相关报告 公司未来增长点：①渠道：持续提升渗透率，计划三年内新增1500家门店；同步升级直营加盟门店，打造城市会客厅场景，提高客单价和坪效；远期来看，将后续稳步拓展海外市场，弘扬中国茶文化出海。②产品：进一步强化大单品战略，继续全面提升各品类茶叶市场份额。同时，进一步丰富覆盖不同价格带、不同消费群体的产品矩阵；远期来看，计划持续探索纯茶饮料，并大力拓宽销售渠道，将八马纯茶（即饮茶）打造成为远期新的增长点。③品牌：持续提升核心品牌价值，构建多元化品牌矩阵，覆盖不同客群。 投资建议：八马茶业作为中国茶行业领先企业，拥有“八马”等知名品牌，业务涵盖茶叶种植、加工、销售全产业链。预计未来公司茶业务稳健增长，线下渠道提速扩张并优化门店效率、叠加线上渠道协同发展，大单品等策略下品牌力持续提升。近年茶 业市场需求端更加多元化，供给端整合利好行业龙头。八马茶业作为高端茶叶第一品牌，有望受益进一步提升市占率。短期来看，25年H1收入/利润分别同比-4%/-18%。展望25H2，在高端消费回暖的背景下，收入利润有望企稳回升。我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为2.37/2.71/3.05亿 元 ， 同 比 增 速为5.5%/14.4%/12.9%，对应PE17/15/13X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、渠道拓展低于预期，研报信息更新不及时等风险。 内容目录 一、公司概况：国内高端茶业第一股.........................................................................5 （一）八马茶业：国内知名高端茶叶供应商龙头................................................5（二）股权结构相对集中，创始团队来自制茶世家............................................5（三）收入利润增速放缓，线上占比逐年提升...................................................6（四）盈利能力稳步提升，费用率整体平稳.......................................................7（五）产品：六大茶类矩阵完善，乌龙茶、红茶为基本盘.................................8 二、茶行业：品类多元、高度分散.............................................................................9 （一）中国茶市场：现制茶饮引领增长，高端茶市场增速较快.........................9（二）茶叶品类：绿茶占比最高，乌龙茶、黑茶等增速较快.............................9（三）竞争格局：市场高度分散，八马市占率为高端茶第一...........................10 三．八马茶叶如何破局传统茶业？...........................................................................10 （一）品牌：源自三百年制茶世家，销量及知名度位列首位...........................10（二）渠道：线下加盟门店占比提升，线上增速有所放缓...............................11（三）产品：大单品策略解决行业痛点，提升品牌核心价值...........................13（四）运营：专有技术+强大供应链打造高品质产品体系................................14（五）未来增长：渠道扩张引领增长，大单品持续提升市占率.......................15 四、募集资金用途及盈利预测..................................................................................16 （一）募集资金用途..........................................................................................16（二）盈利预测及核心假设...............................................................................16 风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1：八马茶业品牌矩阵.......................................................................................5图表2：八马茶业股权结构.......................................................................................6图表3：八马茶业品牌历史.......................................................................................6图表4：公司营业收入及增速...................................................................................7图表5：公司归母净利润及增速................................................................................7图表6：收入构成按渠道拆分...................................................................................7图表7：公司毛利率及经调整净利率........................................................................7图表8：公司期间费用率...........................................................................................7图表9：分产品毛利率..............................................................................................8图表10：分渠道毛利率............................................................................................8图表11：公司产品销售结构.....................................................................................8图表12：按类别划分的中国茶市场（十亿元；2020年至2029年（估计））.......9图表13：按价格范围划分的中国茶叶市场明细（十亿元；2020年至2029年（估计））....................................................................................................................................9图表14：茶叶种类及概况.........................................................................................9图表15：按茶叶类型划分的中国茶叶市场明细（十亿元；2020年至2029年（估计））..................................................................................................................................10图表16：2024年按中国高端茶叶产品销售