2026年收入和资本支出指引超预期

浦银国际证券将台积电的评级上调至“买入”，并将目标价上调至2,147新台币（潜在升幅23%）和431.5美元（潜在升幅26%）。主要原因是台积电持续受益于强劲的AI算力需求，是AI芯片领域的首选标的。AI相关收入占比已达到16%-18%，预计2024-2029年公司AI收入年复合增速将提升至55%-59%。

• 短期表现：台积电最先进制程保持高产能利用率，2025年四季度收入同比增长20.5%，环比增长5.7%，毛利率达62.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长2.9个百分点，均高于市场预期。
• 中期展望：台积电指引2026年半导体代工行业规模增长14%，自身收入同比增长30%。预计2026年资本开支达520亿-560亿美元，较2025年再次大幅提升，体现公司对长期AI需求的信心。同时，台积电提升2024-2029年收入年复合增长率指引至25%，长期毛利率指引至56%。
• 业绩指引：台积电指引2026年一季度美元计价的收入中位数同比增长38%，环比增长3%，毛利率中位数64.0%，同比提升5.2个百分点，环比提升1.7个百分点，均高于预期。
• 估值：浦银国际采用EV/EBITDA对企业价值倍数法对台积电进行估值，给予2026年在悲观、基础、乐观情景下的EV/EBITDA分别为8.8x、14.8x、18.9x。基础情景的14.8x目标估值，得到2,147新台币的目标价，潜在升幅23%。

投资风险：全球关税等政策以及汇率的不确定性、全球经济下行、AI等大模型需求爆发持续性弱于预期、半导体周期上行动能不足、行业竞争加剧、资本支出增长较快、先进制程产线及规划迭代速度低于预期、海外工厂拖累公司运营表现。