南华期货丨期市早餐2026.01.20

宏观：平稳收官，蓄力开门红 【市场资讯】1）国家统计局：初步核算，2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%。全国规模以上工业增加值比上年增长5.9%。全国房地产开发投资82788亿元，比上年下降17.2%。2）特朗普称对反对美国夺取格陵兰岛的8个国家加征关税，外交部：敦促美方停止把所谓中国威胁作为捞取私利的借口。3）日本首相高市早苗：于1月23日解散众议院并将于2月8日举行大选投票。4）格陵兰岛问题——①特朗普夺取格林兰岛的借口又多一条：诺贝尔和平奖未授予他。②法国财长：法国和德国同意就与格陵兰岛相关的关税威胁采取强硬行动。③特朗普强硬重申会对八国征收关税，拒绝表明是否会动用武力夺岛。④美媒：特朗普已经将目光投向了与格陵兰岛有相似处境的加拿大。 【核心研判与传导逻辑】2025年中国经济顺利收官，整体呈现供给、外需表现向好，内需相对疲软的鲜明分化。供给端来看，高端制造与绿色转型成为核心驱动力；外需之所以表现亮眼，核心是中美吉隆坡协议落地后外贸扰动减少，叠加国内新动能产业链竞争力提升，电子、机电等品类出口实现高增。而内需疲软是当下经济的核心问题，其中投资增速低迷表现尤为突出，基建与制造业投资则受资金紧张、政策约束等因素影响，增长动力不足；消费领域呈现明显结构分化。展望后续，实现“十五五”良好开局是硬性要求，预期2026年GDP增长目标将设定在4.5%-5%，稳增长的主攻方向是扩大内需。年初以来财政与货币政策已靠前发力，政府债发行同比多增、央行推出一揽子货币宽松举措，基建与地产开工已出现边际改善迹象，一季度内需或有望迎来好转。后续政策将持续加力，强化基建投资的逆周期调节作用，加大消费领域政策支持力度，推进消费品以旧换新，培育服务消费新增长点。短期需重点关注财政政策落地节奏、地产政策边际调整及市场出清速度，还有高科技产业对私有部门资本开支的带动作用。国际层面，美国深陷阶层固化、移民政策收紧等多重困境，长期来看将拖累其潜在经济增长与美元资产定价，中国需凭借外需的持续韧性与内需的逐步修复，对冲外部环境不确定性，稳步推动经济回升向好。 人民币汇率：关注格陵兰岛争夺后续 【行情回顾】前一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9636，较上一交易日上涨53个基点，夜盘收报6.9640。人民币对美元中间价报7.0051，调升27个基点。 【重要资讯】1）中国经济2025年成绩单：高技术制造领跑，GDP增长目标5%如期达成；12月社零同比增速放缓至0.9%、规上工业增加值同比增5.2%；全年固定资产投资同比降3.8%、房地产开发投资降17.2%；12月70城房价：一二三线城市环比总体下降、同比降幅扩大。国家统计局：开年以来，生产价格预期出现积极变化，经济稳中有进态势持续。2）欧盟将22日周四召开紧急峰会应对特朗普“夺岛”关税；德副总理称欧洲将明确回应美威胁，总理默茨称欧盟将审慎回应、避免关税升级。3）特朗普据称“私信”欧方扬言不再只考虑“和平”、美必须控制格陵兰，公开讲话时拒绝说明是否会以武力夺取，称若未就该岛问题达成协议将“百分之百”落实对欧关税。4）中国外交部回应美方对欧洲八国加征关税：必须维护以联合国宪章宗旨和原则为基础的国际法。5）鲍威尔罕见出席美国最高法院听证，周三为美联储理事库克“站台”。6）高市早苗宣布2月8号举行日本众议院选举：将结束过度紧缩的财政政策。 【核心逻辑】海外方面，特朗普表示，自2月1日起将对欧洲八国加征关税，直至实现“完全收购格陵兰岛”的目标。对此，欧盟多国拟针对性反击，考虑对价值930亿欧元的输欧美国商品加征关税。短期来看，若关税威胁进一步升级，欧元或将面临一定压力，美元指数 则可能被动获得支撑。但从长期视角分析，贸易战不仅会对美国经济造成实质性损伤，还将损害美元的信用基础，整体对美元指数构成利空。国内方面，我国出口的持续韧性与企业结汇意愿的显著提升，共同夯实了人民币兑美元的升值根基。最新公布的经济数据显示，2025年全年国内生产总值同比增长5.0%，基本符合市场预期。从12月分项数据来看，受基数效应等因素影响，商品零售消费边际走弱；餐饮收入虽同样边际下滑，但整体韧性犹存；投资增速同比则延续下行态势。综合而言，受去年同期高基数影响，四季度经济整体呈现降温趋势。展望未来，开年政策力度并不疲软，叠加出口端的韧性支撑，人民币趋势性升值的基础依然稳固。对于人民币兑美元的升值空间，需综合关注两大核心因素：一是美元指数的强弱表现，二是央行对于人民币汇率的调控导向。若后续美元指数走势趋弱，人民币的升值动能或将进一步增强。不过，汇率波动节奏仍将受央行调控影响，总体来看，人民币的升值进程大概率将保持相对温和的特征。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在7.01附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.93关口附近采取滚动购汇的策略。 【风险提示】海外经济数据超预期、特朗普政策超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 国债：短期动能不足 【市场回顾】周一期债高开低走，此后窄幅震荡。TS平盘，其余品种收跌。公开市场逆回购1583亿，净投放722亿。资金面稳定，DR001在1.32%附近。现券收益率窄幅波动，多数略有上行。机构行为方面，银行、保险买入，证券、基金卖出。 【重要资讯】1、最高检：会同证监会深化资本市场法治建设，从严惩治财务造假、操纵市场等证券犯罪。 【核心观点】昨日A股震荡收涨，虽然监管意图给市场降温，但市场上行动能仍在。债市则表现平淡，缺乏驱动。数据方面，2025全年与四季度GDP增速符合预期，但12月投资、消费双双低于预期，表明内需仍需政策助力。而短期货币政策难有进一步的宽松，使得债市进一步上涨的空间有限。10Y国债1.85％以下，30Y国债2.30％以下可能不太具备吸引力，短期可能陷入震荡。今日关注两场新闻发布会。一是上午十点，发改委介绍落实经济工作会议精神，推动"十五五"实现良好开局有关情况。二是下午三点，财政部介绍发挥积极财政政策作用，推动经济社会高质量发展有关情况。 【策略建议】中线多单继续持有，短线观望。 集运欧线：市场聚焦现货疲软 【行情回顾】 周二（1月23日），集运指数（欧线）期货市场涨跌互现，近月合约走强，远月合约承压。主力合约EC2604开盘后震荡，收盘于1132.2点，较前一交易日上涨1.83%。次主力合约EC2602报收于1714.3点，微涨0.22%。远月合约表现偏弱，EC2606合约下跌2.3%收于1318点，EC2612合约收于1300点。 【信息整理】 隔夜市场信息多空交织，现货疲软成为新的压制因素，而宏观风险暂时缓和： 利多因素： 1）现货指数跌幅微弱：最新一期SCFIS（欧线）报1954.19点，环比微跌0.1%，跌幅显著低于即期运价市场的实际表现，对近月合约形成一定支撑。2）贸易关系出现积极信号：加拿大总理访华，双方达成经贸合作共识。加方降低部分中国电动汽车关税，中方亦调整 相关贸易措施。中欧贸易关系亦存在改善可能，长期看对运输需求形成潜在支撑。 3）地缘风险未完全解除：尽管美伊冲突风险短期缓和，但美军在中东地区增派力量，局势仍有反复可能，对完全复航的预期不宜过度交易。 利空因素： 1）即期运价加速下滑：最新资讯显示，三大联盟为争夺货量均加速降价，PA、OCEAN联盟线下已有特价逼近2000美元/FEU，现货市场疲软态势加剧。2）复航预期实质性增强：马士基宣布，其独立运营的中东/印度-美东航线（MECL）将于1月26日重启，并计划试航苏伊士运河。此举被市场解读为复航的重要信号，若后续顺利，将极大缓解运力供给压力。 3）欧洲面临贸易壁垒风险：特朗普宣布拟对包括德、法、英在内的多个欧洲国家加征关税，长期看可能扰动亚欧航线贸易流，加剧远期需求不确定性。 4）节前运力供给充足：1月末至春节前运力规模维持高位，空班有限，现货报价仍有下行压力。 【交易研判】 短期期价预计维持震荡偏弱格局。美国最高法院裁决暂时排除了一个宏观风险，但市场焦点迅速回归疲软的现货基本面。主力04合约预计在当前位置承压，近月02合约临近交割，走势将紧密跟随SCFIS，而远月合约受现货悲观情绪传导的影响可能更大，呈现近强远弱格局。操作上，建议观望或短线区间操作为主，警惕现货市场降价超预期带来的下行风险。 【风险提示】： 1）警惕即期市场运价加速下跌，导致SCFIS指数后续承压。2）关注马士基等头部船公司2月实际开舱价及货主接受程度。3）欧美贸易摩擦动向及地缘政治风险。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、宋霁鹏（Z0016598）、潘响（Z0021448）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:大幅降温，波动率逐渐下降 【行情回顾】碳酸锂期货主力合约收于147260元/吨，日环比+0.73%。成交量32.91万手，日环比-44.36%；持仓量41.13万手，日环比-0.48万手。碳酸锂LC2605-LC2607月差为Contango结构，日环比+200元/吨。仓单数量总计27698手，日环比+240手。 【产业表现】锂电产业链现货市场表现一般，基差走强，成交一般，现货微跌。锂矿市场价格走弱，澳洲6%锂精矿CIF报价为1950美元/吨，日环比-1.52%。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价15.1万元/吨；电池级氢氧化锂报价14.4万元/吨，贸易商基差报价走强。下游正极材料报价走弱，磷酸铁锂报价变动-3.01%，三元材料报价变动-1.07%；六氟磷酸铁锂报价变动+0%，电解液报价变动+0%。 【南华观点】 现货端，春节前夕碳酸锂现货采购需求旺盛，行业将呈现“淡季不淡”的特征，现货基差存在进一步走强的可能。从期货技术面看，当前碳酸锂期货波动率处于历史高位，市场交易风险显著攀升，预计后市将逐渐转为高位宽幅震荡态势。操作方面，建议投资者静待市场风险充分释放后再择机逢低布局。同时，当前碳酸锂期货市场波动率处于历史高位区间，波动率进一步上行空间有限，建议关注卖波动率策略的布局机会。 工业硅&多晶硅:供给端减产预期，工业硅有上涨驱动 【行情回顾】工业硅期货主力合约收于8845元/吨，日环比变动+2.79%。成交量约39.11万手（日环比变动+39.06%），持仓量约23.51万手（日环比变动-3702手）。SI2603-SI2605月差为Contango结构，日环比变动+0元/吨。仓单数量11571手，日环比变动+288手。 多晶硅期货主力合约收于50505元/吨，日环比变动+0.61%。成交量1.22万手（日环比变动-43.66%），持仓量4.45万手（日环比变动-1649手），PS2603-PS2605月差为Contango结构，日环比变动+20元/吨；仓单数量4560手，日环比变动+0手。 【产业表现】工业硅产业链现货市场表现较弱。新疆553#工业硅报价8700元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9800元/吨，日环比+0%；三氯氢硅报价3425元/吨，日环比+0%；有机硅报价13900元/吨，日环比+0.36%；铝合金报价23900元/吨，日环比+0%。 光伏产业现货市场表现一般。N型多晶硅复投料55元/kg，日环比+0.27%；N型硅片价格指数1.39元/片，日环比+0%；Topcon-183电池片报价0.41元/瓦，日环比+1.23%；集中式N型182组件报价0.689元/瓦，日环比+0%，分布式N型182组件报价0.732元/瓦，日环比+0%。 【市场消息】据SMM报道，新疆某大厂工业硅产线计划在1月底开始陆续减产一半，减产时间不确定。据SMM了解，该厂区目前处于满产状态（64台33000KVA矿热炉，月产量在13万吨左右），若按照计划减产，将涉及约32台矿热炉，月影响产量约6万吨左右。 【南华观点】 当前4月为出口退税政策最后窗口期，光伏及有机硅抢出口现象预计将逐步显现。短期维度下，下