南华期货丨期市早餐2024.1.14

人民币汇率：稳汇率利箭齐发 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3314，较上一交易日涨12个基点，夜盘收报7.3319。人民币对美元中间价报7.1885，调升6个基点。 【重要资讯】1）央行行长潘功胜最新发声表示，2024年中国经济预计可以实现全年5%左右的预期增长目标。2025年将实施更加积极有为的宏观经济政策，进一步完善经济治理的方式。对于近期人民币贬值，潘功胜指出，有信心、有条件、有能力维护外汇市场的稳定运行。2）中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于1月13日实施。 【核心逻辑】对于中国人民银行与国家外汇管理局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5提升至1.75的举措，我们认为，从理论角度来看，在一定程度上放宽了相关主体的跨境融资额度，有助于扩大外债规模并促进资金流入，特别是美元的流通，从而缓解人民币相对于美元的贬值压力。从历次上调的背景来看，历史上，该系数的上调通常伴随着汇率的显著波动，以及人民币相对于美元面临较大的贬值压力。然而，需要注意的是，当前中美利差仍存在一定的差距，在这样的背景下，企业是否愿意承担更高的市场借贷利率是值得商榷的。此外，宏观审慎参数仅影响跨境融资风险加权余额上限，最终是否使用该额度，仍由企业自主决定。因此，该政策更多地是释放稳定汇率的信号。这一点从前几次调整后的汇率走势上可以得到验证，即“在中美利差倒挂、国内经济无法提供足够支撑的背景下，汇率基本呈现延续此前走势的趋势”。综上，我们认为，后续汇率走势的核心影响因素仍在于国内经济的强度，若经济强度无法跟上稳汇率的决心，大概率在短期无法改变汇率的趋势。本周重点关注美国CPI数据落地情况。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：两市成交额跌破1万亿元，存量博弈为主 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，中小盘股指表现强于大盘股指。从资金面来看，两市成交额回落1818.98亿元，跌破1万亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC放量上涨，IM缩量上涨。 【重要资讯】 1、证监会：2025年中国宏观政策取向更加积极有为，超预期逆周期调节力度加大。 【核心逻辑】 近期人民币持续贬值，昨日央行行长发言称要“坚决防范汇率的超调风险”，结合央行在境内外的操作，可见短期政策稳汇率的决心，上周央行宣布暂停在公开市场买入国债即稳汇率的操作之一。受此影响市场流动性持续边际收紧，GC001突破2%，指数承压。短期处于政策真空期，指数缺乏上行驱动力，市场交易以存量博弈为主，对负面信息较敏感，但政策大方向偏积极对指数有一定托底效果，预计震荡偏弱，下方空间有限。 【南华观点】预计震荡偏弱，下方空间有限 国债：再次出手稳汇率 【行情回顾】国债期货早盘持续回落,盘中回升跌幅逐渐收窄，全天深“V”走势,尾盘多数收跌。公开市场开展7天期逆回购248亿,今日有141亿逆回购到期,净投放107亿流动性继续收银行间质押回购利率小幅上行,与交易所资金小幅倒挂。 【重要资讯】：1.中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75,于2025年1月13日实施。 2.以美元计价，中国2024年12月出口同比增长10.7%,进口同比增长1%,贸易顺差为1048.4亿美元。 【核心逻辑】早盘央行宣布上调跨境融资宏观审慎系数(从1.5至1.75),调后企业和金融机构境外跨境融资余额上限提升,意在引导汇率平稳。开盘后国债期货价格持续回落,T主力跌幅最深到0.24%,10:50左右A股开始走弱,期债价格震荡上行,午后持续回升跌幅不断收窄,而A股在早盘一度翻红后再度下行，午后偏弱震荡。整体来看，短端明显弱于长端,2、5年期合约联幅明显大于10年,T合约逆势上涨,消息面上,早盘有消息称央行与金管总局讨论建立联动机制,将机构久期纳入考核标准，但也没能阻止跌幅持续收窄。近期债市压力明显连续调整,但基本都是短端跌幅更大,体现的是央行政策边际变化和汇率压力的直接影响，长端收受到基本面预期改善的影响比较有限，也贴合近期风险资产的表现。 【投资策略】：警惕短期压力 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：期货标的小幅下行，特朗普催促加沙停火 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格低开震荡。截至收盘，除EC2502外，EC各月合约收盘价均有所回落，其中EC2506合约跌幅超6%。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月23日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1973，较前值上涨$13，40GP总报价为$3559，较前值上涨$12。近三周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2120，较前值下降$180，40GP总报价为$3540，较前值下降$300。 后两周长荣海运上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2405，较前值下降$500，40GP总报价为$3710，较前值下降$750。 【重要资讯】：美国当选副总统万斯（JDVance）说，他相信在当选总统特朗普一周后返回白宫之前，可以达成释放被哈马斯扣押在加沙的人质的协议。在万斯发出这一信号的同时，特朗普对美国指定的恐怖组织哈马斯的威胁升级，要求其在1月20日总统就职典礼前同意人质协议，否则将面临后果。万斯在接受《福克斯周日新闻》采访时说：“我们希望能在拜登执政的最后阶段，也许是最后一两天，达成一项协议。” 【南华观点】：如此前预期，上周五公布的欧线即期运价指数大幅下降，且主流船公司欧线现舱报价持续下调，再叠加部分“加沙停火协议将取得重大突破”消息的出现，期价在现货市场的引领下整体趋势偏下行。最新一期期货标的持续小幅下行，基本符合市场预期，对期价有一定利空作用，叠加多家船公司继续下调欧线现舱报价，且集运市场淡季逐渐到来，EC期价短期震荡下行可能性相对较大；可继续关注中东局势，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：大幅调整聚焦美CPI 【行情回顾】周二贵金属市场大幅回调，周边资产看，美指与10Y美债收益率冲高回落但依然高位运行，比特币收低位十字形，原油大涨，欧美股震荡，南华有色金属指数偏强。消息面，有消息人士称加沙停火谈判取得突破性进展，美国沙利文认为有可能在本周达成加沙停火协议，缓和避险需求。特朗普团队研究关税逐月上调2%-5%，但特朗普本人尚未评估或批准渐进关税的设想。最终COMEX黄金2502合约收报2681.2美元/盎司，-1.24%；美白银2503合约收报于30.295美元/盎司，-3.25%。SHFE黄金2502主力合约收报637.14元/克，+0.62%；SHFE白银2502合约收报7769元/千克，-0.22%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储明年1月维持利率不变的概率为87.3%，降息25个基点的概率为2.7%；到明年3月，维持当前利率不变的概率为79.8%，累计降息25个基点的概率为19.7%，累计降息50个基点的概率为0.5%；到明年5月，维持当前利率不变的概率为67.9%，累计降息25个基点的概率为28.7%，累计降息50个基点的概率为3.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少2.29吨至874.53吨；iShares白银ETF持仓日度增加7.08吨至数14314.4吨。库存方面，SHFE银库存日减5.3吨至1309.2吨，截止1月3日当周的SGX白银库存周减0.54吨至1258.26吨。 【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周三晚美国CPI数据，以及周四美零售销售数据。事件上，周二23:00美联储25年票委施密德将发表讲话；周四00：00，美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周四01：00，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话；周四03：00，美联储将公布经济状况褐皮书。 【南华观点】中长线或偏多，短线转弱，本周焦点转向周三美CPI，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性以及股市风险。操作上仍推荐回调分步布多思路，但谨慎追高，前多谨慎持有。 铜：关税预期变化叠加comex资金涌入拉升铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周一继续保持强势，上海有色现货升水165元每吨。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】铜价短期的走强主要得益于特朗普降低关税的传言及COMEX市场多头资金的涌入。尽管该消息随后被特朗普本人否认，市场仍然认为此消息是一个积极的信号。COMEX铜价涨幅大幅高于LME和SHFE佐证了COMEX正受到多头资金影响。考虑到COMEX交个规则的特性，即使理论上存在套利空间，实际操作难度较大。短期来看，铜价虽有明显的溢价，但是回落或需一定时间。无论是精废价差的高企还是COMEX铜和LME铜的价差都说明铜价存在虚高。不过考虑到国内节前备货，海外铜价若回落，国内铜价或存在一定支撑，且海外资金撤出需要一定时间。短期铜价或继续在7.5万元每吨以上。【南华观点】短期偏强。 铝产业链：海外能源成本风险 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20265元/吨，环比+0.12%，伦铝收于2573.5美元/吨，环比+0.08%。氧化铝主力收于4087元/吨，环比-0.27%。 【核心逻辑】氧化铝：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.73天较上周快速下降，利润分配区间904~3609，平均2256元，较上周增加110元。具体原因在于1.新疆发运还未完全到货；2.下游企业节前补库；3.精废替代 【南华观点】氧化铝：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间。 镍，不锈钢：关注印尼配额减少落地情况 【盘面回顾】 上周沪镍2502合约日盘收于127700元/吨，较上一个交易日上涨1.89%。夜盘表现依旧强势不锈钢2503合约日盘收于13250元/吨，较上一个交易日上涨0.79%。 【行业表现】 现货市场方面，金川镍现货价格调整为130300元/吨，升水为2950元/吨。SMM电解镍为128800元/吨。进口镍均价调整至127300元/吨。镍豆现货均价126900元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-6445.45元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-9.9%，304不锈钢冷轧利润率为-4.8%。SMM纯镍库存为39855吨，LME镍库存为164904吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为23920.5吨。 【市场分析】 近日受美国通胀影响金属大盘普遍飘红，日间镍价强势上涨1.89%。日间镍产业链各游都有不同程度的去库，基本面过剩压力小幅缓解。印尼方RKAB扰动进一步加强，印尼表达将对违规影响环境的开采进行进一步管控，长期或对镍价形成支撑。不锈钢可着重关注期现价差和钢厂减产状况。 【观点】 镍，不锈钢：关注印尼配额减少落地情况 锡：等待阻力位回调 【盘面回顾】沪锡指数在周一继续高位，周一夜盘大幅低开。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受特朗普关税政策调整预期的影响，锡价在近期保持强势。短期来看，锡价或触及阻力位后回调。宏观方面，除了关税政策预期影响