南华期货丨期市早餐2024.1.13

人民币汇率：央行同步稳汇率与稳利率 【行情回顾】1月10日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3326，较上一交易日下跌6个基点，当周累计跌233个基点。人民币对美元中间价报7.1891，调贬5个基点，当周累计调贬13个基点。 【重要资讯】1）央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。2）美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨0.3%。3）日本财务省发布数据显示，截至2024年12月底，日本外汇储备规模为12307亿美元，同比减少639亿美元，为两年来首次下降，达到自2022年以来的最低水平。 【核心逻辑】遵循当前人民币汇率制度——即“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、实行有管理的浮动汇率制度”，我们将以此作为分析美元兑人民币即期汇率的框架和线索。主要从市场可能的演绎情况和我国央行可能对汇率采取的态度两个维度，对美元兑人民币即期汇率的未来走势进行深入的分析与预测。从外汇政策的角度来看，美元兑在岸人民币即期汇率在1月初如我们预期的升破7.30“魔性”关口。与此同时，央行在近期发行600亿离岸央票，同时暂停公开市场买入国债。综上体现出，我国央行意在减缓而非逆转美元兑人民币即期汇率的上行趋势。从市场演绎情况来看，我们认为，人民币相对于美元的逆转可能还需等待，主要原因仍在于国内基本面依然以“稳”为主，尚未提供超出市场预期的积极因素。海外端，12月非农强劲凸显美国经济韧性，“美强欧弱”的格局仍然存在，对美联储来说，下次降息的门槛再次提高。重点关注美国CPI数据落地情况。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场情绪有待提振 【市场回顾】 上周五股指集体收跌，大盘股指相对抗跌，以沪深300指数为例，收盘下跌1.25%。从资金面来看，两市成交额回升363.37亿元。期指均放量下跌。 【重要资讯】 1、美国12月非农新增就业大超预期，25.6万人创九个月新高，失业率降至4.1%。 今日重点关注：中国12月进口、出口、贸易帐。 【核心逻辑】 最新经济数据显示，我国经济弱复苏状态没有明显变化。因此短期内经济基本面无法为股指提供驱动力，目前市场核心交易逻辑并未改变，政策预期与验证仍是股指交易核心逻辑。下一个重要会议为预计将在今年3月召开的两会，而当前处于政策真空期，无新增资金入场，市场以多空博弈为主，该情况下对负面消息较敏感，整体市场情绪偏谨慎，有待提振，同时由于政策面大方向偏积极，政策预期对指数有一定托底效果，预计后续走势震荡偏弱，下方空间有限，等待指数进入新一轮政策面驱动的行情。 【南华观点】预计震荡偏弱，下方空间有限 国债：周五低开高走 【行情回顾】国债期货大幅低开,全天震荡上行,TL尾盘收涨央行在公开市场开展7天期逆回购45亿,今日有193亿逆回购期,净回笼148亿流动性边际收敛,银行间质押回购利率小幅上行，与交易所资金小幅倒挂。 【重要资讯】：1.鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公F市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 2.国家国家金融监管总局今日向业内下发了《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态整机制有关事项的通知》,提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。 【核心逻辑】周四晚金融时报发文,引用专家此前言论称“当前市场对于货币宽松有抢跑之嫌,透支了货币适度宽松的利好”算是央行通过官煤之口给市场定下基调,因此周五盘前利率不再像前两天一样向下试探,直接上行1.75bp左右。9点央行发布公告称暂停公开市场购债,盘前利率进一步冲高,在此前的基础上进一步上行2.5bp左右。午后国债期货进一步震荡上行,截至收盘T主大的跌幅已经收至极窄，TL更是最终翻红。全天来看，央行最近约谈指导、暂停买国债、发行离岸央票再到通过喉舌点评"适度宽松"等行为,无一不在体现限制长端利率的态度，但银行保险负债端的压力，风险资产背后对于宏观的预期以及连续回落后对于流动性呵护的需要,也客观存在。下午财政部发布会对政策开展预期管理,提到"2025赤字规模将有较大幅度增加”更加积极的财政政策未来可期，主要体现在力度、效率时机三个方面"深化财税体制改革"财政充空和工具...会梯次拿出政策后手"等。对于当前监管与市场预期不匹配,各有难处的现状,若财政节奏符合其预期指引，会有一定的改善。 【投资策略】：短期暂时观望 【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：欧线即期运价指数大幅下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格整体偏低幅震荡。截至收盘，除EC2502外，EC各月合约收盘价均小幅回落。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月23日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1960，较前值上涨$6，40GP总报价为$3547，与前值持平。 后两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2100，较前值下降$150，40GP总报价为$3500，较前值下降$200。下周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2038，较前值下降$120，40GP总报价为$3606，较前值下降$200。 【重要资讯】：以色列国防军9日发表声明说，自2023年10月7日新一轮巴以冲突爆发以来，以军拦截了也门胡塞武装向以色列发射的数十枚导弹和上百架无人机。声明说，冲突爆发以来胡塞武装从也门向以色列发射了约40枚地对地导弹，以军防空系统拦截了迫近以色列领土的大部分导弹。胡塞武装向以色列发射了约320架无人机，其中100多架被以色列空军拦截。截至目前，已确认两次有效击中，其余无人机坠落在空旷地区或未能到达以色列领土，没有造成重大损害。声明说，近几个月来胡塞武装使用地对地导弹和无人机对以色列发动了数十次空袭。根据以军9日发表的另一份声明，以空军当晚在地中海拦截了一架疑似从也门发射的无人机。 【南华观点】：延续此前的逻辑，期价小幅波动，市场交易情绪相对偏冷静。而目前集运市场多空因素交织，一方面前期期价跌至短期低位，且中东局势有所反复；另一方面，船公司仍在下调欧线现舱报价，引领期价在临近收盘时略有下行。最新一期欧线即期运价指数跌幅较大——SCFI欧线运价指数报于2440美元/TEU，环比下降14.42%，EC期价短期震荡下行可能性相对较大；可继续关注最新一期期货标的，以及船公司动向。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资 需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：偏强运行聚焦美CPI 【盘面回顾】上周金银周线明显收涨。降息预期方面，周五强劲的非农就业报告进一步削弱美联储25年降息次数预期至1次，数据后贵金属有所调整，但能源价格大涨以及美经济韧性下的通胀预期走升，叠加美国股市下挫压力提振贵金属很快收复跌幅并进一步上扬，期间美指与10Y美债收益率同步走升，但贵金属走出独立性上涨行情。其他数据方面，周内公布的美ISM服务业PMI、职位空缺数、周请失业金人数等数据皆支持美经济就业市场韧性表述，并削弱美联储降息预期。周四凌晨美联储会议纪要暗示暂停降息，未来几个季度决策需谨慎，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀。此外，周二公布的中国外汇储备数据显示，中国12月恢复连续第二月增持黄金储备，月增10.26吨至2279.6吨。周一因美国当选总统唐纳德·特朗普的助手正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，该关税政策力度明显弱于特朗普竞选宣言，并引发金融市场异动，美指大幅回落推动贵金属明显上涨。其他消息面，加拿大总理特鲁多辞职引发加拿大政局动乱担忧。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增5.74吨至876.82吨；iShares白银ETF持仓周减68吨至14307.32吨。短线基金持仓看，因美国节假日数据未更新，根据截至12月31日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸减少350张至247279，其中多头减持6509张，空头减持6159张；白银非商业净多头寸减少2274张至37889张，其中多头减少844张，空头增加1430张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加14.4吨至696.9吨，COMEX白银库存周增169.2吨至吨10091.5吨；SHFE黄金库存周度维持在15.15吨，SHFE白银库存周减101.9吨至1314.5吨；上海金交所白银库存（截至1月3日当周）周减0.54吨至1258.3吨。 【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周三晚美国CPI数据，以及周四美零售销售数据。事件上，周二23:00美联储25年票委施密德将发表讲话；周四00：00，美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话；周四01：00，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话；周四03：00，美联储将公布经济状况褐皮书。 【南华观点】中长线或偏多，短线亦呈现偏强格局，本周焦点转向周三美CPI，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性以及股市风险。操作上仍推荐回调分步布多思路，但谨慎追高，特别是内盘黄金已接近阻力位，前多谨慎持有。 铜：关税预期变化叠加Comex资金涌入拉升铜价 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中大幅上升超过3%至7.52万元每吨附近，COMEX涨幅高 达5.24%，领涨全球三大交易所；上海有色现货升水扩大，报收170元每吨；上期所库存回落到8万吨以内。进阶数据方面，精废价差走扩至1780每吨以上，大幅高于正常区间；由于铜价相对偏强，铜铝比大幅拉升回落至3.74；铜矿TC继续小幅回落至4.67美元每吨；现货进口利润回落。 【产业表现】华盛顿邮报报道，三位熟知内情的人士称，美国当选总统特朗普的助手们正在探讨适用于“所有国家”、但只涵盖关键进口商品的关税计划，这是特朗普2024年总统竞选期间计划的一个关键转变。如果新计划得以实施，将削减特朗普竞选计划中最广泛的内容，但仍有可能颠覆全球贸易，给美国经济和消费者带来重大影响。 【核心逻辑】铜价在周中的走强主要得益于特朗普降低关税的传言及COMEX市场多头资金的涌入。尽管该消息随后被特朗普本人否认，市场仍然认为此消息是一个积极的信号。COMEX铜价涨幅大幅高于LME和SHFE佐证了COMEX正受到多头资金影响。考虑到COMEX交个规则的特性，即使理论上存在套利空间，实际操作难度较大。短期来看，铜价虽有明显的溢价，但是回落或需一定时间。无论是精废价差的高企还是COMEX铜和LME铜的价差都说明铜价存在虚高。不过考虑到国内节前备货，海外铜价若回落，国内铜价或存在一定支撑，且海外资金撤出需要一定时间。短期铜价或继续在7.5万元每吨以上。 【南华观点】短期偏强，周运行区间7.48万-7.6万元每吨。 铝产业链：宏观扰动明显 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20185元/吨，环比+0.65%，伦铝收于2568美元/吨，环比+1.16%。氧化铝主力收于4093元/吨，环比+0.05%。 【核心逻辑】氧化铝：氧化铝贸易商与上游氧化铝厂长单基本签订完毕，但由于目前处于下跌行情中，下游用户对于长单持谨慎态度，现阶段无意大批量加持氧化铝。贸易商出货压力加大，主动贴水出货以减轻持货压力，加重区域报价下行速度。现在由于现货端的松动，盘面跨期反套逻辑较顺,空02多05短期交易，由于远端的贴水，则更加需要关注国内一季度新增投产的兑现，如果进度延后则近月又会