能源化策略报：原油延续震荡整理，纯苯去库引发期价⼤幅反弹

原油延续震荡整理，纯苯去库引发期价⼤幅反弹 原油价格延续震荡整理态势，伊朗局势明显缓和，地缘因素暂时消退。彭博报道：“伊朗最高领袖首次承认，在反政府示威活动中有数千人丧生。他一方面指责美国和以色列为暴力事件提供支持，另一方面也表示，伊朗无意将国家推向战争的深渊。”与此同时，特朗普因格陵兰岛问题宣布对部分欧洲国家加征关税的举措，引发欧洲股市下跌，而黄金等避险资产则创下历史新高。当前哈萨克斯坦原油生产和出口下滑，引发了Brent首次行月差达到70美分/桶的高位。 能源化⼯组研究团队 研究员： 杨家明从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 杨晓宇从业资格号：F03086737投资咨询号：Z0020561 板块逻辑： 周一纯苯和苯乙烯产业链两个品种均实现港口库存的环比下滑，两品种价格日内走高。隆众数据显示，苯乙烯港口库存环比下滑7%，纯苯港口库存环比下滑8.33%，纯苯是近两个月来的首次去库。当前苯乙烯外采纯苯的生产装置利润高企，为2023年以来的同期新高，在苯乙烯闲置产能较大的格局下，企业锁定利润提振了纯苯价格。CCF数据显示，1月19日当周乙二醇周度港口略去库0.87%，乙二醇的供给压力仍然较大。春季检修的中期利好将对期价形成支撑，化工以震荡思路对待。 陈子昂从业资格号：F03108012投资咨询号：Z0021454 尹伊君从业资格号：F03107980投资咨询号：Z0021451 原油：地缘溢价摇摆，油价延续震荡沥青：沥青高估值逐步下修高硫燃油：燃油地缘溢价回落低硫燃油：低硫燃油期价宽幅震荡甲醇：内地延续偏弱沿海多空博弈，甲醇区间震荡尿素：农需走货放缓，工业刚需推进，尿素震荡偏弱乙二醇：主港库存继续累库，乙二醇积重难返PX：基本面持续承压，缺乏上行驱动PTA：成本支撑不足，下游负反馈强烈短纤：需求持续性不足，区间震荡整理瓶片：供应量继续压缩，加工费存修复预期丙烯：供应有所收紧，PL震荡PP：仍存宏观预期支撑，PP短期震荡塑料：检修回落，塑料震荡回落苯乙烯：供需偏紧叠加商品氛围较好，苯乙烯近期偏强震荡PVC：短期“抢出口”，PVC受支撑烧碱：低估值弱预期，烧碱偏弱运行展望：原油仍有地缘风险的可能，化工震荡思路对待。风险提示：中美贸易摩擦升级，互相大幅加征关税；OPEC+改变产量政策。 李云旭从业资格号：F03141405投资咨询号：Z0021671 杨黎从业资格号：F03147405投资咨询号：Z0022768 ⼀、⾏情观点 中期展望 观点：地缘溢价摇摆，油价延续震荡 市场要闻： （2）路透报道：“根据中国国家统计局公布，2025年原油加工量为7.3759亿吨。路透计算显示，这相当于大约1475万桶/日，超越2023年创下的前纪录1470万桶/日。” 主要逻辑：Kpler数据显示近一周全球陆上原油库存持续累积，路透数据显示海外主要地区成品油库存压力仍大，目前供应过剩格局仍在。哈萨克斯坦低产量对西区市场形成支撑，地缘仍是短期的主要关注点，此前两年伊以之间快速化的军事行动对原油供应均难有扰动，若相关尾部风险兑现，大概率仍是冲高回落。若伊朗局势持续缓和，油价则有望向震荡区间下沿靠拢。 观点：沥⻘⾼估值逐步下修 主要逻辑：1）央视新闻消息，欧佩克+集团将于一季度暂停增产，美国能源部正在与委内瑞拉政府合作，对委内瑞拉制裁部分解除，帮助委内瑞拉原油增产的同时帮助其出口，当前沥青市场仍有交易美国现价销售委油导致其折扣减少，地炼原油采购成本增加，沥青成本受支撑，但委内瑞拉事件将导致沥青远端供应充裕，最终将对沥青形成重大利空，同时美伊局势并未进一步升级，原油回落带动沥青高估值下修；2）统计局数据显示，海南沥青产量高增，沥青供需双弱，钢联数据显示2026年沥青库存开始积累，同比高增，需求进入淡季，交通固定资产投资负增长背景下，沥青累库压力仍大；3）当前沥青大涨后较燃油估值逐步进入高估区间，较高硫燃油、原油、螺纹钢、低硫燃油估值仍高。 观点：燃油地缘溢价回落 （1）2026.1.19日，钢联数据显示，高硫燃油主力收于2538元/吨。 主要逻辑：1）央视新闻消息，欧佩克+集团将于一季度暂停增产，央视新闻消息称美国帮助委内瑞拉原油增产，重油供应激增预期较强，中长期施压高硫燃油，央视新闻，17日特朗普称自己说服了自己放弃打击伊朗，美伊局势暂时降温，燃油地缘溢价显著回落，作为亚洲重要的燃料油供应国，伊朗停供伊拉克天然气，伊拉克短期为应对能源危机恐恢复燃油发电，但中长期亚太地区高位浮仓压制，中东燃油发电需求逐步被天然气、光伏替代，构成高硫燃油中长期利空：沙特对外需求下降、沙特增加燃油出口。支撑高硫燃油的三大驱动俄乌冲突、美委冲突和美伊冲突短期呈现降温态势；2）沥青-燃油价差扩大，沥青炼厂提升开工预期较强，有望增加燃料油进料，提升燃料油加工需求。 ⾼硫燃油 展望：震荡。委内瑞拉石油产量增长预期长期施压高硫燃油，短期关注中东地缘走势。 ⻛险因素：地缘升级高硫燃油大涨（利多）；经济衰退原油下跌（利空） 观点：低硫燃油期价宽幅震荡 （1）2026.1.19日，钢联数据显示，低硫燃油主力收于3060元/吨。 主要逻辑：1）低硫燃油期价跟随原油震荡，近期委油释放预期下，路孚特数据显示布伦特-迪拜原油价差走高，低高硫价差反弹；2）低硫燃油主产品属性强，低硫燃油受支撑。低硫燃油面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，但当前低硫燃油估值偏低，有望跟随原油变动；3）基本面端，低硫燃油出口退税率较成品油有优势，减油增化压力大概率传导至低硫燃油，低硫燃油面临供应增加、需求回落的趋势。 低硫燃油 展望：震荡。低硫燃油受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动。 ⻛险因素：地缘升级、经济衰退（利空）；原油大涨（利多） 观点：基本⾯持续承压，缺乏上⾏驱动 观点：成本⽀撑不⾜，下游负反馈强烈 观点：港⼝去库明显，纯苯强势上涨 主要逻辑：（1）华东纯苯港口近两个月来首次去库。根据隆众，截至2026年1月19日，江苏纯苯港口样本商业库存总量29.7万吨，较上期库存32.4万吨去库2.7万吨，1月12日-1月18日周期内，不完全统计到货0吨，提货约2.7万吨，此为华东纯苯港口自11月10日连续累库以来首次去库，虽然无到货主要系天气原因所致，但纯苯低价徘徊已久叠加下游苯乙烯强势，市场处于待涨情绪之中；（2）下游锁利润抬升纯苯价格。近期受出口成交和意外检修推动，苯乙烯供需偏紧，与纯苯价差持续走阔，月底两套苯乙烯装置即将回归，部分下游锁定利润，表面是利润行为实则属于终端出口增量下需求自下而上的传导；（3）美国对韩纯苯关税的取消可能性。近期美国取消对韩国15%纯苯关税的讨论再起，市场押注这一潜在利好；（4）芳烃多配氛围下的补涨。化工内部来看，芳烃为多配板块，PX-PTA前期拉涨结束后进入消化负反馈阶段，苯乙烯利润也已经不低，纯苯作为估值（BZN）仍处低位的品种，成为资金埋伏的多配选择。 展望：震荡。短期高库存可能限制涨幅，但一季度环比改善。 ⻛险因素：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。 观点：供需偏紧叠加商品氛围较好，苯⼄烯近期震荡偏强 信息分析： （4）主力月合约EB2602，开盘价7180元，最高价7323元，最低价7165元，截止目前报收7295元，较上一交易日+117元。 主要逻辑：苯乙烯强势上涨，利好来自：（1）出口扰动。根据卓创，周四沙比克两套苯乙烯因装置问题停工，其中一条55万吨/年苯乙烯装置原计划3月检修，目前检修提前，另一条停工情况细节不明，尚未核实到，目前2月中国苯乙烯成交在4万吨附近；（2）地缘扰动频发，原油价格上涨；（3）商品氛围整体偏暖，芳烃内部的PX、PTA前期拉涨后暂时消化负反馈，同为芳烃板块的供需格局尚可的苯乙烯接续拉涨。苯乙烯1月累库预期由于出口成交和渤化意外检修而扭转，价格拉涨下非一体化装置利润偏高,不过暂时还未听闻新增计划外重启或存量装置明显提负消息，在1月下旬中化泉州重启前，苯乙烯供需格局尚可，总体来看，若供应无计划外显著增量或原油无重大利空，短期在出口反复刺激下震荡偏强维持。 展望：震荡偏强。1月格局尚可，若供应无计划外显著增量或原油无重大利空，短期在出口反复刺激下震荡偏强维持。 ⻛险因素：利多风险：原油上涨，纯苯进口减量。利空风险：原油下跌，纯苯进口超预期，下游需求不及预期。 观点：主港库存继续累库，⼄⼆醇积重难返 MEG （3）外盘方面，国内市场弱势运行，华东乙二醇美金市场跟随走弱，日内到港船货商谈在432-435附近商谈并成交，1月底2月初船货小幅升水3-5美元。（单位：美元/吨） 观点：需求持续性不⾜，区间震荡整理 观点：供应量继续压缩，加⼯费存修复预期 中期展望 观点：内地延续偏弱沿海多空博弈，甲醇区间震荡 ⻛险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多，需求超预期；下行风险：煤价大幅下跌，政策管控风险，需求不及预期。 中期展望 观点：检修回落，塑料震荡回落 展望：短期震荡 观点：仍存宏观预期⽀撑，PP震荡看待 （1）1月19日隆众华东PP拉丝主流成交价6430（-20）元/吨，PP主力合约基差-52（-6）元/吨，期价震荡，基差支撑有限。 （2）1月19日隆众PP检修比例19.2%（+0.5%），隆众拉丝排产28.38%（+4.61%），拉丝CFR远东788美元/吨（0），FAS休斯顿报价841美元/吨（0），FD西北欧923美元/吨（0），海外价格暂稳，汇率震荡。 主要逻辑：1月19日PP主力震荡：1.油价震荡，目前处原油及成品油持续累库阶段且累库预期仍在，基本面指向偏弱，但伊朗、俄罗斯地缘局势对供应的担忧难以证伪，地缘溢价持续摇摆。2.此前PP各制法利润均有所修复，上方空间受限，叠加伊朗缓和，期价近日回落。3.PP下游淡季，上周成交放量后近期转缩，拿货心态仍偏谨慎。4.但本轮价格反弹后，下游信心小幅修复，考虑后续仍存宏观消费政策提振预期，短期下方空间或有限。5.短期检修支撑仍存，后续关注重点仍为PDH，关注利润变化对检修意愿影响。 ⻛险因素：多头风险：油价回落、海外供给超预期、汇率波动；空头风险：油价上行、政策落地效果超预期 观点：供应有所收紧，PL震荡 （1）1月19日PL震荡，隆众山东PL低端市场价6120元/吨，PL主力合约基差85（+15）元/吨主要逻辑：1月19日，PL主力震荡。PDH检修预期仍有提振。国内个别装置停车，市场货源再度趋紧。但下游跟进显乏力，抑制整体买盘节奏。企业稳价出货为主，实单区间变化不大。短期粉料利润窄幅波动，下游需求淡季支撑有限。 展望：PL短期震荡 中期展望 观点：“抢出⼝”⽀撑，下⾏空间谨慎 观点：低估值弱预期，烧碱偏弱运⾏ ⼆、品种数据监测 （⼀）能化⽇度指标监测 （⼆）化⼯基差及价差监测 （1）甲醇 （2）尿素 （3）苯⼄烯 （4）PX （5）PTA （6）⼄⼆醇 （7）短纤 （8）瓶⽚ （9）沥⻘ （10）原油 （11）LPG （12）燃料油 （13）LLDPE （14）PP （15）PVC （16）烧碱 中信期货商品指数 2026-01-19 综合指数 工业品指数2316.27-0.28% 商品指数2417.77+0.01% 商品20指数2779.78+0.20% 特⾊指数 PPI商品指数1439.21-0.02% 板块指数 近6月走势图 历史涨跌幅 能源指数2026-01-191103.49-0.02% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标